3月12日，高盛再发研究报告，被媒体广为传播。昨天和同事许鹏艳一起全文翻译了报告今天在这里发一下，供大家参考。
《快速激烈的再平衡》
由于新冠疫情的广泛传播导致需求塌陷，加上低成本的石油生产严重超出预期，现预计4月份原油供应过剩达600万桶日。
尽管美国页岩油生产商的资本性支出（Capex）削减30%，比预期要更快更大，但日益可见的风险是：在2季度Brent30美元的预测下，高成本生产商做出的回应将不足以抵消在未来几个月创纪录的库存累库；而库存增长也是有限度的。简言之：我们更新了供需预测，显示在未来6个月库存的积累与2014-16年18个月的情况类似。新预测中包含了：低成本供应的激增，2021年全球需求更弱的增长（-31万桶/日）；页岩油预计在2021年1季度同比下降90万桶/日。
理论上有足够的库存来存储过剩的原油，但空前的累库速度可能很快就会填满的浮仓和岸罐而不堪重负。这将迫使内陆高成本的生产商会在接近其次20美元/桶的现金流成本时停产。虽然这不是我们的基础情景，但这种局面似乎越来越成为一种可能。特别是，在之前1999、2009和2016每一次的过剩中，油价都在罐容要抵达上限前跌到这一现金成本价格。
根据我们更新的供需平衡预测和过去发生的历史，随着浮仓和运费的上涨，Contango结构会进一步加深，油价还要继续下跌。随着美国出口的减少，预计Brent表现继续不及WTI，二者有望价格持平。如果罐容物流趋于饱和，价格接近现金成本时，远期曲线将趋于平缓，因为生产商为了生存会进行对冲。低价位区出现远期曲线平坦才是之前三次暴跌熊市市场触底的信号。
我们对低油价预测的风险来自OPEC核心成员国与俄罗斯之间市场份额之争的剧情反转。
首先，鉴于炼厂对当前至7月份深度贴水做出的反应（指仍然继续采购），我们认为出现这种结果的可能性不大（就是并不是超产的原油没有人要）。
其次，沙特和俄罗斯关于财政弹性的言论表明，这种政策反转只会在低油价下才可能发生。
第三，到目前为止，美国一直关注于低油价对美国有利方面（今年大选，但没有摇摆州是产油的）。
最后，任何潜在的中东地缘局势进一步的升级都不会阻止库存快速累积，使油价承压，除非发生史前未有的断供。
最重要的是，低成本生产商在这种市场策略中的益处在本周变得更加清晰：高生产成本生产商削减资本支出已经发生，经济学家指出沙特和俄罗斯处于中期财政收益中。最终，尽管沙特供应激增最初是对俄罗斯不减产做出的报复，但我们认为，这两个国家都有明显的动机来联手推动去产量再平衡。从概念上来讲，油价下限是接近现金成本，这种以低油价大规模地对高成本石油的出清，为今后OPEC+的市场份额增长和年底油价修复有积极意义。
庖丁说：高盛的报告需要认真读，质量很高，典型的分析师报告。特别是专业人士要认真看看基准原油的跨区价差、远期曲线的看法。显然，现在4月份油洪水滔天；美国宣布了采购石油进战略石油储备，欧洲不知道是否会跟进，还是整个OECD都会同步开展，但这也就增加了库存。供大于求的冲击仍然压在2季度上。现在微信里更多的美国沙特和俄罗斯博弈，都不关心原油期货的基本面了。美国页岩油还是打不死的小强，毕竟页岩油产量已经900万桶/日，每个产油国都说自己产能很多，在页岩油累计起来的增量面前，还是不够的。油价先不去看，4月份开始要看看页岩油的举动了；加拿大油砂也需要及时关注。Brent的价格，现在还是由WTI的套利价格锚定，这个逻辑没有收到价格战的冲击。油价下跌，一个看基准原油，另一个要看升贴水！加拿大的油砂油WCS已经16美元/桶了。沙特原油也很猛，对欧洲卖的原油，沙特中质原油都卖到Brent-10美元了。运费暴涨，消息报道导致中国最大的原油贸易商已经取消了4个VLCC油轮的采购。交易基本面的同时，也一定要关注金融和政治属性，风控至上！
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