引言
国外疫情继续蔓延，欧美股市和原油暴跌，但螺纹钢价格却非常坚挺，被市场赋予“螺纹金”的称号。主要原因是螺纹进出口占消费比重较小，价格涨跌主要取决于国内宏观环境和供需状况。3月13日，螺纹钢期货05合约基差8元/吨，16日基差扩大至117元/吨，目前市场比较关注期货接近平水后，钢价将何去何从？为此笔者对历年螺纹钢期货05和10合约3月中旬接近平水或升水合约的基差走势进行了分析研究。
核心观点
螺纹钢期货上市以来，3月中旬接近平水或升水的螺纹05和10合约基差随后两个月均走强，后期现货将强于期货。自2016年钢铁供给侧改革以来，钢厂利润大幅增加，资产负债表持续修复，虽目前钢厂库存销售压力非常大，资金周转面临一定压力，但尚未达到急需采取降价销售以缓解资金周转的地步，钢厂挺价意愿较强。政策逆周期调节加强预期较高，贸易商亏损出货意愿偏低，挺价意愿较高。目前建材消费大幅增加，建筑工地复工仍有空间，为按期完成工期或尽量少延后工期，建筑工地必将采取赶工措施，而且今年消费旺季将主要体现在4月和5月，消费仍有增长空间。涨价去库概率较大。电炉亏损产能利用率较低，若钢价大涨，电炉利润修复产量释放将使供给端压力加大。同时螺纹钢坯价差高位，盘面压力增加。因此综合来看，后期钢价将上涨，但空间将受到限制。
单边策略：螺纹钢2010合约仍可轻仓试多关注3700—3800的压力位。
期现策略：做多基差策略，买现货空期货。
套利策略：螺纹10-01正套：1。四季度仍有3862万吨的钢铁置换产能投产，01合约供给压力大于10合约。2。逆周期调节主要受益合约为2010合约。3。螺纹10为消费旺季合约而01为淡季合约。推荐螺纹10—01正套投资策略。
历年螺纹05和10合约平水或升水后基差均走强
自螺纹钢期货上市以来，3月中旬处于平水或升水的螺纹05合约分别为：RB1005、RB1105、RB1205、RB1305、RB1505、RB2005.3月15日至4月30日(螺纹05合约对应的年份)：RB1005基差由-253元/吨上升至81元/吨，RB1105基差由10元/吨上升至68元/吨，RB1205基差由28元/吨上升至217元/吨，RB1305基差由-54元/吨上升至149元/吨，RB1505基差由-11元/吨上升至194元/吨。历年3月中旬处于平水或者升水的螺纹05合约，在进入交割月前基差均走强。
图1:历年螺纹钢05合约基差季节性走势
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
自螺纹钢期货上市以来，3月中旬接近平水或升水的螺纹10合约分别为：RB1010、RB1110、RB1210、RB1310、RB1410、RB1510、RB2010.3月15日至5月15日(螺纹10合约对应的年份)：RB1010基差由-687元/吨上升至-114元/吨，RB1110基差由-7元/吨上升至213元/吨，RB1210基差由3元/吨上升至209元/吨，RB1310基差由-107元/吨上升至49元/吨，RB1410基差由-25元/吨上升至96元/吨，RB1510基差由-118元/吨上升至-42元/吨。历年3月中旬处于平水或者升水的螺纹10合约，在随后两个月基差均走强。
综合来看：自螺纹钢期货上市以来，3月中旬接近平水或升水的螺纹05和10合约基差随后两个月均走强。主要原因为3月和4月是螺纹钢消费旺季，旺季初期市场预期强于现实供需，期货强于现货，期货接近平水或者升水。旺季中后期，现货强于期货，基差走强。
图2:历年螺纹钢10合约基差季节性走势
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
小幅涨价去库存概率较大
1。钢厂和贸易商挺价意愿较强
截止3月13日，螺纹钢钢厂库存750万吨，较前4年库存的历史峰值高96%，库存销售压力非常大。自2016年钢铁供给侧改革以来，钢厂利润大幅增加，资产负债表持续修复，虽目前钢厂库存销售压力非常大，资金周转面临一定压力，但尚未达到急需采取降价销售以缓解资金周转的地步，钢厂挺价意愿较强，沙钢、中天钢铁等钢厂公布3月中旬钢材销售价格维稳。
图3:钢厂螺纹钢平均利润(元/吨)
图4:螺纹钢钢厂库存季节性走势(万吨)
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
2。贸易商挺价意愿强
截止3月16日，螺纹钢价格较节前下跌200元/吨，贸易商冬储略亏损。为对冲疫情对经济的影响，政府在基建、货币流动性等方面逆周期调节加强。贸易商亏损出货意愿偏低，政策逆周期调节加强预期较高，挺价意愿较强。
图5:螺纹钢社会库存季节性走势(万吨)
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
3。复工仍有空间
截止3月16日，全国主流贸易商建材成交量达到了22.56万吨，周环比增加58%，同比增加18%。住建部表示，截至3月8日，全国房屋建筑和市政基础设施工程开复工率达58.15%，建筑工程复工率仍有较大提升空间。受疫情影响，建筑工地复工延迟30-40天，为按期完成工期或尽量少延后工期，建筑工地必将采取赶工措施，消费将集中释放。同时3月和4月为传统建材消费旺季，今年受疫情影响建筑工地复工延迟，消费旺季将主要体现在4月和5月。综合来看复工仍有空间，建筑工地赶工，消费旺季延后，消费仍有较大增长空间。
图6:建材成交季节性走势(吨)
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
电炉弹性大，决定上涨高度有限
截止3月13日，全国电炉产能利用率33.40%，环比增加1.78%，较去年同期(61.23%)低27.83%。3月16日，独立电弧炉利润-27元/吨，较3月初已大幅回升250元/吨，若电炉利润继续修复，产能利用率必将大幅上升，电炉钢占钢材产量的比重在12%左右，电炉钢产量释放必将对供给端形成较大压力，将导致钢价上涨空间有限。
图7:电弧炉产能利用率季节性走势(%)
图8:电弧炉利润走势(元/吨)
数据来源：中国联合钢铁网，wind，中州黑色研究所
螺纹与钢坯价差处于高位，盘面压力增加
截止3月16日，螺纹钢05合约与钢坯价差363元/吨，处于高位，短流程轧材厂利润较高，买钢坯抛螺纹将增加，盘面压力会增加。(作者单位：中州期货)
图9:螺纹钢与钢坯价差走势(元/吨)
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
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