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当前利率环境非常类似2008年10月
2008年金融危机美联储的利率环境：2008年处于降息周期中段和末段，那一轮降息始于2007年9月。2008年1月22日，美国股市暴跌，美联储也临时降息了75基点。然后到2008年4月开始暂停了降息大概5个月到10月份，接着就是2008年10月8日，雷曼兄弟（9月）破产引发市场巨震，美联储临时降息50基点。两次临时降息期间还有四次常规降息。再往后2008年11月25日，美联储首次公布将购买机构债和MBS，启动了首轮量化宽松政策。然后12月16日美联储又进一步降息到0.25%的历史低点。
当前利率环境非常类似2008年10月：对比而言，当前这轮降息开始于2019年8月，然后19年10月份开始也是暂停降息大概5个月，直到今年3月份。此后3月3日突然紧急降息，这个节奏跟2008年10月份完全一样。稍微有点不同的是，从紧急降息到零利率和量化宽松，2008年有一定的间隔期，08年美联储没有一次打完利率弹药，而且QE和降息分开。而这次3月15日美联储的紧急降息75个基点和启动量化宽松，虽然政策组合基本一致，但整体节奏加快使得市场恐慌加剧，流动性出逃。
02
金价走势与节奏非常类似08年10月
金价走势与节奏非常类似08年10月：如果观察金价，在2008年10月8日紧急降息后，伦敦金也是因为流动性和恐慌，从超过900美元的位置快速下跌21%至712美元左右。目前这轮金价也基本走的是一个模式，3月3日紧急降息后，金价从高点1683美元大幅下跌超过10%。如果按照上一轮21%的跌幅，预计要到1350美元左右，差不多是全球金矿企业90%成本分位线。
目前看，市场对于疫情的恐慌和对于通缩的担忧，所导致的技术性抛售，类似于比2008年那一轮。理论上在通缩下现金资产确实可能才是最避险的资产，这也是投资者抛售一切资产头寸而持有现金的主要因素。另外由于全球主要资产以美元计价，抛售资产换成美元，直接推升了近期美元的大幅上涨。
当前美联储一次性打完利率弹药让市场对政策空间信心不足，不排除可能要跌倒1400美元以下的位置。但从调整的时间上看，08年那一轮金价的急速下跌仅仅持续了两周，随后就是长达三年的翻倍牛市，不排除本轮金价也复制同样的走势。
03
黄金只看两点逻辑，恐慌中存在大机会
极度宽松政策下，通缩不值得担忧：目前恐慌导致的技术性回调根本构不成硬逻辑，现在市场担忧的通缩在全球央行极度宽松的政策下，也不值得长期担忧。虽然美联储尽管利率政策没有进一步的空间，但QE并没有设置上限，进一步加大仍然可以逐步缓和流动性和抑制通缩。尽管由于美国债利率已经处于低位，QE可能效果有所减弱。但除了QE还有美联储前瞻指引等多项政策工具，前瞻指引下美联储可能会进一步暗示长期处于低利率政策，就像上一轮0.25%的基准利率持续了7年。
而归根结底，黄金只看两点逻辑：一是实际利率的变化，二是计价货币的波动。
短期看，美联储一次降息到位，名义利率向下没有空间，而通缩预期又在增强，实际利率确实有可能向上。2008年10月份其实就是非常明显的例子，10月8日临时降息后，十年期国债实际收益率一周左右从2.3%急速攀升到3%。这次也是，3月4号紧急降息后，实际收益率从-0.57%急速攀升到0以上。不过从08年看，随着QE和零利率的推出，以及恐慌情绪的缓解，实际利率很快拐头向下，金价开启上行。08年和这轮的逻辑演绎，从目前来看是完全一致的。
另外从计价货币角度看，美联储极度宽松的政策下，美元信用回落进而贬值，也将是金价向上的主要动力。实际上15年左右一轮大的美元周期中，2018年往后应该是一个理论上的下行期，但因为贸易战导致美元避险需求高企，推迟了这种下跌，这次在疫情的触发下，零利率和QE政策都可能使美元回归下行周期。
恐慌中存在大机会，黄金股值得逐步增配：总体而言，包括当前和08年10月份金价的急速下跌，并非黄金的投资逻辑变化，也不是避险作用失效，是疫情恐慌和通缩担忧，导致的技术性抛售。我们认为恐慌中存在绝佳的投资机会，无论从历史还是从逻辑上，黄金股都值得在近期逐渐增配。当前可能是偏左侧，但是反弹或许就在近期。另外黄金股跟金价基本同步，坚定看好A股黄金资产，推荐关注四个标的包括山东黄金(28.93 -1.87%,诊股)、银泰黄金(11.93 +1.53%,诊股)、恒邦股份(11.50 +0.88%,诊股)、赤峰黄金(6.74 +2.28%,诊股)等。
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风险提示
1、疫情持续加重可能导致市场情绪短期难以回归理性，流动性恐慌和通缩担忧延续的话，金价调整时间拉长。
2、美元持续强势导致一方面避险需求继续逃离贵金属，另外美元升值导致黄金在计价上的下跌。
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