建信期货-每周观点2018/11/5

  本周经济数据不多，美欧会公布非制造业PMI，中国方面10月物价增速或有所回落，缓解通胀担忧。周一美国将恢复对伊朗全面制裁，但有若干国家以大幅减少自伊朗进口原油数量为代价获得豁免，欧洲三强德英法并不在豁免名单之内，因此该消息自然引起欧盟的激烈抗议。同一天中国首届国际进口商品博览会在上海开幕，作为中国扩大进口的重点项目之一，进博会无疑吸引到全球关注。周二美国中期选举，美国将改选全部众议院席位和三分之一参议院席位，以及30多个州长和地方官员职位，民主党有望夺走众议院的多数党地位。周四美联储议息会议，观察美联储是否回应近期金融市场动荡。

  上周五沪铜大幅上涨，收复周内跌幅，沪铜1812收盘49,890元/吨，收盘价上涨0.16%，涨幅居前。沪铜上涨主要由于宏观消息提振市场信心，沪铜上涨一扫阴跌近两周颓势，股市也大幅反弹。首先，11月1日，在京举行的民营企业座谈会上，习总书记发言：民营经济只能壮大不能弱化，重申非公有制经济的地位，支持民营企业走向更广阔舞台。其次，中国国家主席11月1日同美国总统特朗普通电话，双方希望未来就中美经贸问题达成一个双方都能接受的方案。如果后期中美贸易争端有实质改善，市场信心将会逐渐修复。但是当前铜价依然面临下游需求不足，市场库存逐渐增加等问题，反弹幅度有限，预计本周铜价49000-51000元/吨企稳小幅反弹。

  宏观面上，美元指数不断走强，对外盘形成压制；贸易战纷争不断，干扰市场走势，而巴西氧化铝厂复产事件更使得国外氧化铝价格高位回落，短期缺乏实质性利好下铝价步步走弱。国内方面，通过近期多省发布2018-2019秋冬季节错峰生产方案来看，力度不及市场预期，铝价亦难有上行动力。现阶段，受益于电解铝厂亏损减产，供应端出现一定规模收缩，但宏观弱势下需求增速下滑，供需双弱格局下铝价积重难返，近期虽然中美贸易摩擦有缓和迹象，但更多是情绪上的推动，短期对下游消费提振有限，预计本周在无突发事件的前提下，铝价维持偏弱震荡，参考区间13650-14100元/吨。

   随着10月合约交割结束，市场的交易逻辑冲挤仓风险中转移出来，当前的社会库存出现反弹趋势，虽然依旧处于低位，但预计逼仓行情不会延伸至11月合约。首先，四季度是锌锭产出高峰期，虽然受尾渣环保因素影响，今年四季度产出可能会较去年同期有所回落，但环比三季度增加是大概率事件，前期的逼仓部分因素来自于产出减少。其次，保税区库存已经降至低位，后市增加的预期较强，8、9月份进口窗口打开期间进来的锭到目前还未见量，预计会在10月底到港，而且当前保税区的仓单溢价回落，也显示保税区的供需环境改善。最后，四季度的终端需求放缓压力会集中显现，房价摇摇欲坠，开发商的赶工期支撑着前三季度房地产市场的需求，从当前的销售数据来看，赶工期快趋于尾声，基建连续数月个位数增长，即使积极的财政政策出台，但更多的也是在政策层面，要落地估计要到年后，贸易战导致的部分下游企业抢出口投资了四季度的出口指标，预计贸易战的影响也会在四季度出现，终端需求在四季度会有明显的增速下滑。当前1811合约处于高位，而下游对终端需求放缓的担忧也会使得其对高价锌接受有限，加上交割后仓单货流出，市场的锌锭供需情况将明显改善，预计现货对1811合约升水会回落，沪锌价格节奏预计是先挤月间升水，再震荡回落，策略上做空1811-1812价差。

  上周沪镍整体小幅下跌，主力1901收盘98,680元/吨，收盘价下跌0.63%，上周五沪镍上涨主要由于宏观消息提振市场信心，沪镍一改近一个月下跌颓势大幅上涨，股市也大幅反弹。首先，11月1日，在京举行的民营企业座谈会上，习总书记发言：民营经济只能壮大不能弱化，重申非公有制经济的地位，支持民营企业走向更广阔舞台。其次，中国国家主席11月1日同美国总统特朗普通电话，双方希望未来就中美经贸问题达成一个双方都能接受的方案。如果后期中美贸易争端有实质改善，市场信心将会逐渐修复。当前镍依然面临下游消费需求不足，不锈钢累库风险增加，反弹幅度有限。预计本周镍价95,000元/吨-10,500元/吨震荡企稳。

  螺纹钢和热卷1901合约或先弱（需求断档、现货价格回落）后强（基差修复、寻找价值中枢），考虑到需求断档和现货价格回落的预期已经有所反应，操作上建议空单逐步止盈后反手做多，尝试基差修复行情；铁矿石期货1901合约或在中期均线获得支撑后再度上扬，需关注钢厂补库的持续性；建议投资者择机尝试多螺空矿、多卷空螺套利。

焦炭：焦化限产不及预期，下游钢厂限产也不及预期，但总体来看，经过去年的限产和今年的整改，焦化限产幅度仍大于钢厂，未来焦炭供给收缩仍有空间。目前焦炭、螺纹盘面贴水主要是出于宏观预期悲观，但也从侧面为上涨提供了环境，预计焦炭11月中旬左右开始上涨。

焦煤：由于下游焦化限产具有确定性，所以焦煤未来需求略有收缩。供给端，山东矿难以及安检、环保的影响未来边际减弱，供给小幅放松，总体偏弱。待焦炭上涨到一定阶段后，可做焦煤补涨。

动力煤：动力煤受冬储预期影响，前期持续提涨，但进入秋冬季一方面可能煤矿安检结束，供给边际放松，另一方面冬季需求由抛库存来满足，综合起来可能会形成“旺季不旺”的局面，而且目前电厂库存高位正是揭示了这一隐患。所以策略上近期空头，待电厂库存进行一定程度去化后，再行做多。

操作上建议，做多J/JM比，动力煤先空后多。

  上周虽然美国成品油库存有所下降，但原油库存继续增加，库欣库存同步增长，且原油产量也在缓慢回升，整体数据依旧偏空。受Sunrise管道提前投产影响库欣库存已连续六周增加，管道在缓解产区胀库问题的同时也将使交割地面临更大库存压力，目前正处美国的需求淡季，对WTI价格产生较大压力。产区油价上涨也使得前期被抑制的钻探开采活动重新升温。伊朗制裁即将落地，伊朗原油出口将受到实质性管制，且欧美炼厂也将逐步重开生产，需求有所恢复，若豁免力度不进一步扩大，我们认为油价将逐步反弹。操作上建议继续关注SC-WTI价差扩大。

  本周来看，PTA存在恒力石化检修计划以及大厂减产预期，PTA供给将进一步下滑；下游聚酯整体开工相对稳定，PTA或延续去库存格局。在此支撑下，预计PTA将维持修复加工费行情；但由于下游聚酯产销低迷以及终端需求疲弱，预估PTA反弹或受限，；故建议短线交易偏空操作为主，关注1-5正套的机会。

  宏观方面，重点关注的仍然是中美贸易战最新进展。11月2日彭博报道称在两国元首通电话后特朗普有兴趣在本月晚些时候在阿根廷举行的20国集团峰会上与中国达成贸易协议，并要求美国主要官员开始起草潜在款。美国CNBC消息，白宫首席经济顾问拉里-库德洛表示，特朗普总统没有要求他的内阁起草可能与中国达成的贸易协议。库德洛与之前的彭博的报道相矛盾。但根据华尔街日报的消息，特朗普在接受采访时比较乐观：“在解决两国分歧方面取得很多进展，可能会与中国达成协议”。贸易战方面的消息众说纷纭，中国连盘豆粕近月合约一度跌停。我们预计贸易战一时难以和解，本月估计还有新的消息出来，盘面波动会非常大。

  美豆处于收割期，上周美国中西部地区天气形势整体良好，促使农户加快收获秋粮。美豆季节性承压。从出口面看，美国大豆出口销售依然低迷。从基金动向来看，截至2018年10月30日的一周，投机基金在大豆期货以及期权部位持有净空单71,305手，比一周前增加26,883手。当前巴西大豆播种顺利，只是距离大豆收获还有很长时间，天气形势仍是决定产量的关键变数。目前来看，中美贸易冲突不解决，美豆库存压力会非常大。加拿大油菜籽同样处于季节性收获期，会跟随美豆下跌。

  油脂方面，国际市场压力主要在棕榈油，主产区印尼和马来西亚还是处于增产增库存期，价格很可能会继续探底，但我们认为底部空间非常有限，只是暂时看不到向上驱动。国内市场，压力主要在豆油，在压榨利润良好的情况下，维持超高压榨量，豆油库存还在继续创新高，压力不断后移，现货基差走弱，近端压力让市场对远月基差采购意愿也有所放缓。进口菜籽买船量充足，沿海库存并没有预期下降，再加上豆菜价差高位，菜油消费受抑制，库存拐点还未出现。套利方面，国内豆棕价差驱动主要在豆油端，国内棕榈油库存中性，但豆油压力又在显现，预计豆棕1901价差会回调一段时间。菜棕价差等待850以下再入场。我们预计短期内油脂仍以底部震荡为主。中长期来看，菜油有做多价值，建议投资者持有部分菜油1901多单，目标7300。

  目前沪胶依然没有到价格反转的节点，供给端10月泰国产量进口均有所增加，且从季节性产量及出口来看未来供应依旧宽松；需求端10月重卡销量下降15%，未来两个月销量预计继续下滑，近期频繁传出购置税减半的谣言，证明汽车市场继续政策刺激。库存方面保税区库存大幅调整后暂停供应，实际库存消化远不及公布数据，仓单依旧处于高位，11月交割后对现货市场将有所冲击。整体来看沪胶依旧偏弱，操作上以反弹至12000点以上做空为主，套利继续观望。

  美棉出口数据的好转和装船量的不断提升使得市场对美棉出口的信心不断提升。收获季持续的飓风登陆和生长季持续的干旱使得美棉的质量和数量产生较大的影响。美棉盛铃率较高，收割率未及半也使得美棉的产量大概率在11月的产需预测中被调减。市场预期美棉目前最大的利空中美贸易站在即将召开的G20会议上出现缓和，均对美棉形成一定的支撑。但无实质性协议达成，而且市场静待USDA11月供需报告，市场观望情绪较浓，预计ICE棉花将维持震荡调整的行情。目前国内棉花的供需缺口对棉价形成一定的支撑，但下游服装进口关税下降，国产棉纱的竞争力持续下降也导致棉纱的消费被不断抑制，终端订单疲软，均导致目前郑棉市场跌跌不休。80万吨滑准税配额的压力使得棉价承压下行。但目前籽棉收购价已经接近植棉成本等因素均使得国内棉花下跌的空间相对有限。中美贸易战出现缓和迹象，使得郑棉期货触底反弹，但无实质性协议达成，对市场的影响恐难以持续，因此郑棉期货震荡偏弱的局面难以改变，上涨驱动力不足，且下行空间有限。建议在CF905合约跌破16000点逢低做多，布局远期长单，投机客户持有的空单可考虑止盈离场，套保客户可继续持有。

  上周原糖高位见顶回落，震荡剧烈。基本面上，巴西大选结束，右翼上台的结果符合市场预期，雷亚尔的强势似乎也告一段落。价格上冲至14美分后，套保盘大规模入场压制了糖价，这从CFTC商业持仓上可以明显看出。市场又开始担心印度的补贴出口对国际供给带来的冲击，未来印度的增产多少会是影响糖价的主要因素。从形态看，60周均线的回踩基本已实现，建议技术多单可以改均线评估短期去留。

  上周郑糖一是跟随外盘价格回调，一是国内商品出现普跌行情拖累了糖价。基本面方面，海口糖会只是简单总结行业情况，未有利多政策出台，市场感到失望。供需方面，由于当前是消费淡季，下游需求不旺，产区尽管库存不多，但也无挺价意愿，集团报价表现弱势。建议震荡偏多思路为主，5000以下901多单可持有。