【会议纪要】有色有声铜衍生品高端论坛——善信投资俱乐部2018年11月铜期权专题

从业资格号：F3025190

会议名称：有色有声铜衍生品高端论坛——善信投资俱乐部2018年11月铜期权专题

会议时间：2018年11月8日

会议地点：江苏省宜兴市

一、会议主要内容

2018年11月8日，由建信期货有限责任公司主办、中国建设银行宜兴支行和我的有色协办、上海期货交易所特别支持的“有色有声铜衍生品高端论坛——善信投资俱乐部2018年11月铜期权专题”，在江苏省宜兴市隆重召开。

今年以来，随着全球经济贸易形式恶化，铜价从年初的高位回落后进入宽幅震荡区间，价格的大幅波动对铜产业链企业财务风险管理与控制提出了更高的要求，上海期货交易所在9月21日推出首个工业品期权—铜期权，铜期权的上市不仅完善有色金属衍生品市场结构，同时也能满足行业风险管理发展需求，为广大产业链企业提供多样化保值方案。在此背景下，怎么把握价格波动的节奏？企业如何利用期权工具拓展盈利空间、规避价格风险？未来铜市有哪些投资机会？11月8日召开的“有色有声铜衍生品高端论坛——善信投资俱乐部2018年11月铜期权专题”议深度解析铜市未来行情走势，全方位演绎铜期权在企业风险管理中运用，切实帮助企业解决生产经营中遇到的实际问题，为行业的健康发展开启新引擎。

二、参会嘉宾主要观点

1.  中国金融市场热点及走向分析——建设银行总行金融市场交易中心  陈浩

陈浩分别从宏观、汇率和油价三个方面为我们详细阐述了当前金融市场的关注热点。宏观方面，陈浩认为，金融危机至今十年，中间经历了欧债危机、新兴市场危机，直到2016年才进入同步复苏阶段，主要国家的季度GDP正增长，通胀水平跟随增长情况，近三年全球通胀步调一致。然而从去年下半年开始，中美经济增速开始分化，美国增速持续超预期，我国仍处于L型经济的中段，资产价格受到很大影响，特别是股票市场，目前还无法判断经济何时能够触底，当前经济表现为房地产无法松绑、贸易顺差快速缩小，零售持续下滑。

汇率方面，陈浩认为中美利率将趋于持平。当前中美货币政策基调差异拉大，支撑美债收益率上行因素仍存，联储两次加息后将拉平，也意味中美利率环境将进入危机后全新时期，持平甚至倒挂，对国家外汇政策、企业融资安排、金融机构本外币配置和个人理财配置影响较大。相对于长期以来国内利率水平高于欧美，零利差是新鲜事物，尤其在当前外汇制度更加市场化，投资环境极度萎靡状况下，企业需对来年融资币种安排作出调整。央行政策方面，最近三个月，推出了一系列外汇管理措施，为了抬高做空成本、减轻顺周期程度，但并未出台任何限制跨境资金流动的严厉管制政策，陈浩认为央行维护市场中性，对汇率具体点位没有要求，也能接受人民币汇率有限走低。

油价方面，陈浩分析指出，近三年油价走势可以分为两个大的阶段，第一阶段是16年初到17年底，油价在40-60美元区间内大幅波动，且该上下限很有讲究，实际是中东和美国两方的博弈；去年底至今进入到第二阶段，OPEC一再延长减产期限，油价在冲破60美元后加速上涨。陈浩认为，在全球低库存的背景下，油价能否保持在高位，本质上取决于沙特国家财政金融压力下的增产意愿和美国油企财务约束下的增产能力之间的博弈。

2.  基于套期保值的大宗商品投资风险管控——山东祥光集团  杜恒煜

杜恒煜介绍了铜冶炼行业的通常定价模式和典型盈利模式，指出铜冶炼行业是“两头在外”的一个盈利模式，原料和产品均暴露在铜期货价格的波动之下，铜期货价格波动每日少则几十美元，多则数百美元，如不能有效规避风险，很容易吃掉加工利润，所以铜冶炼行业的铜价保值，就是如何有效的使原料和产品里的铜价进行对冲，则冶炼厂的盈利可简化为：处理收费+升水+副产品收益+额外金属回收-冶炼成本。

在必要性基础上，杜恒煜进一步介绍了套期保值涉及到的收入与支出，操作模式，并通过大宗商品的现货交易和保值来举例说明，他总结了套期保值所涉及到的风险有市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险几大类，并提及在大宗商品贸易领域，仅仅依靠财务账已经无法满足复杂多变的业务管理，建立一套准确、及时、完整的管理账体系十分必要，与此同时，也催生了企业对原有IT系统的变革需求，诸如需要IT系统更加贴近业务、保证管理报表和财务报表的最终一致性、实时监控、可以贯穿整个业务链条等。

最后，杜恒煜对中国大宗商品的衍生交易的未来方向做出了展望。他认为我国需要涌现一批专业的商品对冲基金，以解决目前国内类似私募投资机构，乃至从事高风险对冲业务的各种公司，所面临的资本、风险和绩效错配的混乱局面。新的交易方式或将出现，目前以计算机和AI主导的被动型量化交易呈现快速上升趋势，AI能否最终取代人类交易员，或者平滑价格形成曲线从而最终消灭价格波动。。

3.  建设银行供应链业务介绍——建设银行无锡分行  冯毅

冯毅为我们详细介绍了建设银行的供应链业务。建设银行积极通过网络供应链产品赋能更多行业，帮助供应链上的企业调节现金流，实现融资手段多样化，通过核心企业优质信用破解供应商收款难题，经过十年的打磨，已成为流程简便、高效快捷、安全可靠的业界明星产品。2017年10月15日，国务院办公厅发布了《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，将供应链业务发展目标上升至国家政策高度。

建设银行运用互联网、物联网、大数据、区块链、人工智能等思维及技术，基于核心企业开立的付款承诺（确认）函，通过电子信息交互方式，为核心企业遍布全国的产业链多层供应商提供“一点接入，全国共享，分拆自如，多层穿透”的全流程在线不落地操作的网络金融服务。

对于核心企业来说优势明显，能够加强产业链管理，提升对链条企业掌控能力和议价能力；降低银行融资，提高进一步融资能力；优化财务结构，改善收付款方式，降低财务成本；由于融资主体变化，手续大大减少，核心企业只要签发融信操作即可。操作流程简单便捷，均在建行网络供应链平台（建信融通平台）一站式解决。核心企业需要做到签订合作协议、承诺并到期付款、筛选优质供应商以及占用额度系统确认即可。

4.  2018年前三季度铜市回顾及后市展望——我的有色  王宇

王宇总结回顾了今年前三季度铜市场运行情况，即2018年一季度铜价下跌为主，二季度反弹回升，三季度持续走低，一季度下跌由于春节后市场消费复苏不及预期以及废铜减少缺口低于市场预期所致，二季度反弹回升由于大环境旺季到来，消费回升，废铜、粗铜均表现供应紧张格局加剧以及铜企产出出现明显下降趋势，市场供应压力缓解所致，三季度铜价持续走低主因体现在资金紧张，以及市场消费和预期的不对称。王宇认为四季度铜价有反弹回升机会。

需求端，王宇分别通过家电、线缆、汽车三个方面一一阐述。

家电方面：2018年1-9月空调产量16011.4万台，累计增长12.9%；而去年累计增长18.9%；全年预计空调产量增速10-12%，空调用铜总量126.2万吨，新增11.5万吨铜用量。2018年空调消费超出市场预期，2018年1-9月铜管开工表现回落，原因在于房产市场趋于弱势，新房入住率下降，空调用量减少，从而使空调渠道库存累积至3890万台，渠道库存压力大，需求表现弱。2018年1-9月家用冰箱产量6016.7万台，累计同比下降18.85%；预计全年冰箱产量下降17%-18%，冰箱用铜量在24-26万吨；减少2-2.9万吨。2018年1-9月洗衣机产量5147.1万台，同比下降10.14%；预计全年洗衣机产量下降10-12%，全年用铜3.5-3.6万吨，减少0.3-0.4万吨。总的来看，2018年空调用铜量新增11.5万吨，冰箱及洗衣机用铜量减少3万吨，全年产量预计增加8.5万吨，总量167万吨，同比增长5.3%。

线缆方面：2018年全年电网投资总额增长2.8%；不过目前1-8月电网完成投资同比下降13.75%。2018年铜杆产能1250-1300万吨，产能增速8.3%，不过废铜制杆产能明显下降，电铜制杆产能明显回升。2018年开始废铜进口将明显减少，从而带动了精铜消费。

汽车方面：2018年1-9月汽车产量2084.2万辆，同比下降8.54%，全年传统汽车产销预计低于2017年，用铜量维持在98万吨左右。2018年1-7月，我国新能源汽车产销累计达50.4、49.6万辆，同比累计增长分别达85%和97.1%。，预计全年新能源汽车能达90-100万辆，据王宇统计，新能源汽车平均用铜量在70-80KG，因此预计全年用铜7.2万吨。2017年充电桩完成44万个，新能源汽车70万辆，测算新能源汽车和充电桩比例1.6:1，预计2018年充电桩60万个，而充电桩正常用铜量在10-20KG，因此预计全年用铜1.2万吨铜。

供应端：

铜精矿方面：2018年1-8月国内铜精矿产量102万金属吨，同比增长1.8%，预计全年产量与2017年持平。2018年1-9月，矿山企业利润依然可观，加上贸易战影响汇率，利于进口，不利于出口，铜精矿进口量加大。2018年国外矿山罢工潮基本已经结束，并且是没有出现罢工。加工费有明显下降。2018年计划投放产能225万吨，多数部分产能投放在下半年，产出量不会对2018年市场造成影响，但对2019年影响较大。

精炼铜方面，2018年1-9月铜企检修34次，涉及产能939万吨，产量影响12.96万吨，检修力度较为明显，而检修主要原因是环保。2018年1-9月精炼铜产量653.3万吨，同比回升9.6%，加上下半年由于进口盈利窗口持续打开以及国内市场资金面偏紧，对进口融资铜需求加大，一定程度上刺激进口铜流入国内市场，进口明显大增。

总结来看，王宇认为，电网投资总额虽然增长，但实际完成金额比例可能低于预期；国内房产市场不及预期，冲击家电市场及全国经济；货币政策持续偏紧；废铜七类下降的缺口或被六类以及国内废铜回收替代，对精铜消费刺激有限。2019年铜价易跌难涨。

5.  铜期权在企业风险管理中的运用——建信期货有限责任公司  庄佳宸

庄佳宸主要介绍了期权基础以及避险策略。她首先以台湾市场为例，讲述了自2001年台湾推出期权后，年交易量呈倍数增长，远超过期货交易的增长量。随后通过详细介绍期权定义、分类、买卖策略的不同优势、操作方法、盈利情况等，向听众展示了期权交易的魅力。

她认为期权等同于保险，与保险的思路一致，可以分为现实考虑的问题和理论思考的问题，即我有多少部位需要被保险（保险的费用是多少）；我愿意承担多少风险（保费能否合理补偿我失去的机会）。并分别介绍了买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权、卖出看跌期权；同时买入保护性期权以及卖出保持期权、零成本领子期权（买入及卖出的期权价格相同）、牛市价差期权、蝴蝶策略、跨式策略，并一一举例说明。

当认为价格会上涨，但涨幅不会太大，盘整偏多的时候，可以采用牛市价差期权策略，属于方向性耐盘整的策略，卖方可以帮助买方释放保证金，达到提高报酬率的目的。

当认为价格会盘整，且波动率会下降的时候，可以采用蝴蝶策略，特点是其最大的获利点在中间的履约价，因此不会做到到期，在未到期前到达中间获利最大的履约价时出场。

当认为波动率低，且期权价格很便宜的时候，可以采用跨市策略，特别是市场盘整已经很久，积蓄能量，准备出现趋势的时候。因为不确定会朝哪一边出现趋势，因此两边都押，如果认为朝某一边出现趋势的可能性大，可单独押一边。

最后，庄佳宸通过数据统计与分析展示了通过期权进行风险规避的必要性。