【经济数据点评】10月通胀数据点评：内需走弱下年内通胀温和

事件：

国家统计局11月9日公布10月CPI及PPI数据，10月居民消费价格指数（CPI）同比增长2.5%，前值2.5%，环比增长0.2%；109月生产者出厂价格指数（PPI）同比增长3.3%，前值3.6%，环比增长0.4%。

点评：

1、10月CPI:食品项目受鲜菜价格大幅回落影响为CPI主要拖累，非食品价格则出现小幅上升。

10月CPI同比增速为2.5%与上月持平，环比增速为0.2%较上月有所回落。其中食品价格回落为CPI由涨回落的主要原因：从同比看，食品价格增速高位回落，从环比看，食品价格增速由正转负。

食品分项方面，鲜菜价格下降幅度最大为主要拖累因素。从同比看，猪肉价格同比少增1.3%，较上月降幅继续缩小1.1%，蛋类、奶类及鲜果价格同比增速则分别较上月加快1.4%、0.2%和1.3%，鲜菜价格同比增速则出现大幅下降为主要拖累，10月同比增速为10.1%较上月下降4.5%。从环比看，多数分项价格增速均出现较大幅度回落，其中鲜菜价格环比下降幅度最大较上月下降13.3个百分点，其次是蛋类，较环比增速较上月回落5.5个百分点，鲜果价格环比增速较上月回落4.5个百分点，猪肉价格也较上月回落了2.7个百分点。从高频数据看，近期蔬菜及猪肉均价均开始回落，鲜果价格则保持小幅上升且增速小幅超过历史同期。向后看，近期蔬菜价格回落主要由于进入秋季鲜菜供应增多，但前期寿光水灾主要影响的是冬季大棚菜的供应，明年春节时期蔬菜价格可能面临一定幅度的增长，且随着进入冬季以及春节来临，居民对猪肉的需求开始上升，预计后期猪肉价格也会回复上涨趋势，鲜果价格涨幅目前仍超过去年同期，整体来看食品价格可能还会继续保持上行态势，但由于幅度不大整体来看上涨较为温和。

非食品方面，交通及衣着价格上涨明显主要由于石油价格上涨推动。从同比来看，交通同比增速3.2%较上月加快0.4%幅度最大，其次是教育文化和娱乐同比增速2.5%较上月加快0.3%，衣着分项同比增速1.4%较上月加快0.2%，而居住、生活用品及服务、医疗保健项目同比增速均较上月下降0.1%。从环比来看，交通通信及衣着为主要贡献项目，10月环比增速分别为0.6%和0.8%，分别较上月加快0.3%和0.1%，而居住和教育文化与娱乐环比增速则分别较上月减慢0.2%和0.5%。十月上旬国际油价上涨明显，据国家统计局数据，汽油、柴油、煤和液化石油气等能源价格分别上涨4.2%、4.7%、2.9%和1.8%，导致交通及衣物化纤价格上涨明显。近期石油价格大降主要由于美国对伊朗制裁不及预期，且美国与欧洲炼油厂尚处于检修期需求不大，但向后看，待对伊朗制裁正式实施且需求回升时，石油价格继续上涨可能还会对物价水平有一定的推动，不过考虑国内内需并不强劲，上涨空间较为可控。

2、10月PPI：同比环比增速均出现回落，环比增速主要受下游工业拖累。

10月PPI同比继续回落，增速为3.3%较上月减少0.3个百分点，创今年四月以来新低，环比增速0.4%，较上月0.6%回落0.2个百分点。同比增速下行还是受到去年同期高基数的影响，环比增速回落主要受到原材料工业及加工工业价格下降拖累。从环比看，生活资料中衣着类增速加快幅度最大，10月较上月环比增速加快0.3%，其次是一般日用品较上月加快0.1%，而食品类及耐用消费品环比分别少增0.1%和0.2%，较上月分别减慢0.4%和0.1%；生产资料中，采掘工业环比增速为2.8%较上月加快1.2%，而原材料工业和加工工业环比增速则分别较上月下降0.5%和0.2%为PPI环比增速回落的主要拖累。采掘工业中，石油和天然气开采业以及有色金属矿开采业环比增速出现大幅加快，10月环比增速分别为6.3%和1.1%，分别较上月加快2.5%和1.5%，而化学纤维制造业增速出现大幅下降。由9月的3.9%降至10月的-0.3%。可以看到上游采掘工业价格的上涨并未传导至中下游原材料及加工工业，说明需求走弱背景下下游加工制造业情况依旧不佳，物价传导不畅PPI上行力度不大。

3、结论：年内通胀水平温和，基本面走弱对期债还有支撑。

CPI方面，食品项目中鲜菜及猪肉价格上涨风险主要在于明年春节期间，当前鲜果价格仍出现超历史增长，但由于整体幅度不大，因此食品价格上涨较为可控；本月非食品价格走高主要受石油价格大涨影响，但近期石油有所企稳，主要还是看后期美国对伊朗制裁力度，不过考虑到国内需求不强，国内油价上行空间可能较为有限。PPI方面，虽然上游开采价格上升明显，但下游制造及加工业需求不佳导致价格传导不畅，目前基建还未见企稳，房地产行业调控压力已有所显现，需求拉动力度不足下PPI上行力度亦比较有限。整体来看目前通胀水平较为温和，推动利率上行的压力不大，结合当前经济下行压力较大，基本面对利率债及期债还是有所支撑。主要风险点在于入冬至明年春节期间蔬菜及猪肉大幅上涨以及国际石油超预期大涨。