建信期货-每周观点2018/11/12

  本周政治事件不多，12日至18日APEC领导人会议将在巴布亚新几内亚莫尔兹比港举行，届时中美两国可能就亚太地区政经格局再次交锋。中国将公布10月经济金融数据，我们预计近期的政策暖风对经济增长的作用体现得还不是很明显。美国方面将公布10月物价、产出以及销售数据，可能对市场产生短期扰动，但美联储渐进紧缩步伐不至于改变。

  上周有色整体下跌，沪铜CU1901收盘49,180.00元/吨，收盘价周内下跌1.3%。当前铜主要矛盾依然是下游需求不足，市场库存逐渐增加等问题。宏观方面：中美双方寻求贸易争端解决方案，释放积极信号，市场悲观情绪得到缓解；但美元指数依然保持强势，压制有色反弹。基本方面：据SMM调研了解，11月9日上海保税区铜库存为39.7万吨，库存略增；LME上周五库存17.1万吨，库存略有减少，当前市场需求惨淡，国内一系列资金政策还未能见效，短期内市场积极性继续回落。预计本周铜价48000-51000元/吨小幅阴跌。

  宏观面利空消息不断。美国中期选举结束，特朗普所在共和党夺得参议院，民主党获得众议院，市场信心稳定后美股反弹，美联储表态将按原计划继续渐进加息，美元再度走强，利空外盘有色金属；美国财政部周五再次延长俄罗斯寡头Oleg Deripaska铝业帝国俄铝制裁期限至2019年1月7日，进一步缓解俄铝制裁导致的忧虑情绪，供给端压力有变大可能。基本面来看，近期受益于氧化铝厂减产，国内氧化铝价格止步于3000元/吨，但中期来看仍有进一步下行风险，成本端支撑减弱，总体来看，在供需双弱的现状下，内外铝价纷纷跌破重要关口支撑，预计后市仍将偏弱运行，沪铝继续参考区间13650-14100元/吨。

  当前多空方在库存下降与TC高企之间来回博弈，使得行情走势反反复复。短期确实存在由于冶炼环节的增量有限，导致锌矿供应宽松无法立刻传导至锌锭供应增加，陕西地区因为环保督查原因导致该地区产量大幅下降，预计要到2019年1月份恢复，豫光将于本月中旬复产，罗平锌锭开工率有所回升，11月和12月的锌锭产出还将继续增加，但增加幅度可能会低于预期。然进入2019年，TC高企还将持续，南方冶炼新增20万吨产能以及前期因环保原因减产的企业复产，将会疏通冶炼瓶颈，锌锭有供应增加预期。除此之外，美元指数再度加速上行，12月加息是大概率事件，施压有色，整体上锌价宜空不宜多，注意把握节奏，ZN1901在21200元/吨上方建立空单，止损设在21500元/吨，止盈设在20500元/吨。

  上周沪镍主力1901收盘96,310元/吨，收盘价下跌0.87%，美元指数依然强势，有色普跌承压。基本面方面：第一，中美贸易争端等宏观层面虽有好转，当前镍价依然面临下游消费需求不足。第二，近期华东某大型镍铁厂提前投放新产能逐渐被市场预知，NPI增多利空镍价反弹。第三，当前俄镍金川镍价差6000元/吨以上，近期进口货源增多，大量俄镍流入国内，据SMM调研，11-12月大约将有5-6万吨进口镍流入国内，现货资源充足抑制镍价走势。第四，因贸易战和不锈钢制品出口削弱影响，近期不锈钢需求有转弱趋势。预计本周镍价90,000元/吨-11,000元/吨震荡偏弱。

 螺纹钢和热卷1901合约或先弱（需求断档、现货价格回落）后强（基差修复、寻找价值中枢），操作上建议先空后多；铁矿石期货1901合约或跟随钢材现货价格走弱，操作上以前期多单止盈或尝试反手沽空为主；建议投资者择机尝试多螺空矿、多卷空螺套利。

焦炭：时间点上，目前焦企限产还未全面执行，预计未来供给仍有边际下行。价格层面上，螺纹、焦炭、焦煤继续保持大幅贴水现货，盘面前期已然下跌较深，未来继续下跌空间有限。特别是螺纹现货降价有利于需求释放，叠加赶工期的因素，未来需求边际提振或打消需求悲观预期，黑色各品种或同时反转，多头共振，时间点预计为11月中旬。

焦煤：由于下游焦化限产具有确定性，所以焦煤未来需求略有收缩。供给端，山东矿难以及安检、环保的影响未来边际减弱，供给小幅放松，总体偏弱。待焦炭上涨到一定阶段后，可做焦煤补涨。

动力煤：动力煤港口、电厂库存双双累积，冬储预期被证伪，宏观弱势叠加季节因素，此时的电煤日耗处于年内最低值，预计随着冬季来临，未来需求将有反转回升。价格的上涨需要以库存回落至低位为前提，另外进口端政策仍存在不确定性，短期内动力煤仍看空，做多时点或为12月。

操作上建议，做多J/JM比，动力煤先空后多。

   美国已经公布8个豁免国家配额及实现，总豁免量距目前伊朗出口仍有近60万桶日的缺口。从供需面来看，各家机构预计10月OPEC产量再增30万桶日左右，但从彭博统计出口量来看伊朗10月出口较9月仅下降3万桶日，制裁影响尚未显现。前期需求端目前美国以及欧洲仍为检修高峰，供需季节性错配以及制裁力度略不及预期导致油价高位快速下滑。目前美国炼厂检修基本结束，欧洲炼厂仍有部分产能待回复。我们认为在正式制裁开始后，伊朗出口将进一步下降至100-120万桶日左右，而需求也将缓慢恢复，油价短期或将迎来一波反弹。

  本周来看，PX存在下跌风险，但依然表现出较强的抗跌性。虽然福化工贸及亚东石化PTA装置计划检修，但恒力石化装置重启或对冲部分供应端利好。同时考虑到聚酯工厂产销压力较大，有传闻将联合限产，使得聚酯对PTA的支撑将再次走弱。对PTA形成利空，虽然存在PTA减产和检修的预期，但预计PTA下行压力较大。预计本周PTA价格反弹驱动不强，存在阴跌风险；故建议短线交易偏空操作为主，关注1-5正套的机会。

  外盘方面，美国农业部本月将2018/19年度美国大豆产量预测值下调9000万蒲式耳，但是调低后的产量仍然创下历史最高纪录。此外，本月美国农业部还将美国大豆出口目标大幅下调1.6亿蒲式耳，从而导致大豆期末库存下调7000万蒲式耳，达到创纪录的9.55亿蒲式耳，这对大豆市场构成压力。当前巴西大豆播种顺利，只是距离大豆收获还有很长时间，天气形势仍是决定产量的关键变数。目前来看，中美贸易冲突不解决，美豆库存压力会非常大。加拿大油菜籽同样处于季节性收获期，加上原油期货下跌，均对油脂油料构成利空影响。

  油脂方面，国内市场，短期总油脂供应充裕，油脂库存压力较大，压力主要在豆油，后期库存下降快慢主要取决于大豆供应情况。压力主要在棕榈油，主产区印尼和马来西亚还是处于增产增库存期，价格很可能会继续探底，但我们认为底部空间非常有限，只是暂时看不到向上驱动。最新的MPOB报告显示，该国10月底棕榈油库存较前月增加7.6%至272万吨。马来西亚10月棕榈油产量较上月增加6%至196万吨,而出口环比减少3%至157万吨。受访的分析师此前预期,马来西亚截至10月底棕榈油库存将增加14.1%至290万吨,而产量料增加5.7%至196万吨。不过岀口预计将减少13%至141万吨。与预期相比，报告偏多，本月棕榈油可能会企稳，只是马来西亚棕榈油产量拐点后移，四季度库存可能会继续上升，短期内价格会维持底部震荡，单边观望为主。

  供给端，目前东南亚产区产出正常，国内云南产区原料略偏紧，但在价格上也只是体现为跌幅收窄，而并未上涨，显示供应端过剩问题远未解决。需求端10月乘用车销量降幅再超10%，金九银十连续两个月销量大幅减少；重卡销量快速下行；轮胎厂开工基本稳定，需求弱势难改。本周11合约交易结束，老仓单即将注销出库，预计将对现货市场产生一定冲击。沪胶依旧难言乐观，操作上延续反弹抛空，建议在主力反弹至11500点后短空为主。

  USDA报告中库存消费比下降，报告数据整体偏多，但是USDA报告在全球经济增长的背景下未大幅下调需求，尤其是未下调中国的棉花需求，恐怕未来将在报告中逐步修正。市场情绪偏空。同时虽然出口装船数据支撑美棉价格，但中国大量取消订单，而且使得市场观望情绪较浓，G20会议上中美双方是否达成实质性协议将显得尤为重要，预计短期内ICE棉花将维持震荡调整的行情。目前国内棉花的供需缺口对棉价形成一定的支撑，但今年棉花增产进一步缩小缺口，而且下游市场悲观情绪笼罩，多数纺企暂缓原料采购，国产棉纱的竞争力持续下降也导致棉纱的消费被不断抑制，终端订单疲软，均导致目前郑棉市场跌跌不休。80万吨滑准税配额的压力使得棉价承压下行。但目前籽棉收购价已经接近植棉成本等因素均使得国内棉花下跌的空间相对有限。因此郑棉期货震荡偏弱的局面难以改变，上涨驱动力不足，且下行空间有限。建议在CF905合约跌破16000点逢低做多，布局远期长单，投机客户持有的空单可考虑止盈离场，套保客户可继续持有。

  上周原糖虽然继续下行，但跌势趋缓。基本面上，美元强势而雷亚尔走弱，压制糖价；原油价格持续下跌使得市场对巴西下一榨季制糖比例的上升有所期待，这些都对当前糖价产生抑制作用。后期市场主要关注泰国和印度开榨的情况，特别是印度虫害对产量的影响。从形态看，60周均线的回踩基本已实现，价格表现疲软，建议观望为主。

  上周郑糖没有太大波动。基本面方面，由于当前是消费淡季，下游需求不旺，产区尽管库存不多，但也无挺价意愿，集团报价表现弱势。随着时间推移，云南、湛江以及广西部分糖厂将在11月下旬开榨，新糖上市抑制价格，但由于生产成本较高也有一定托市味道。据传，中粮准备进口印度原糖，或影响后期行情。建议60周均线作为技术做多位。