市场点评：铜精矿加工费TC长单谈判预期

一、 研究背景

       在铜精矿国际贸易中，加工费TC/RC是进口铜精矿合同的核心条款。TC/RC是铜精矿市场的晴雨表，在铜价相对稳定的情况下，TC/RC越高越有利于铜精矿冶炼企业；相反TC/RC越低，越有利于矿商。加工费是冶炼厂主要的收入来源，因此每年的TC/RC加工费高低关系是我国冶炼企业的利润。中国铜原料谈判小组（CSPT）成立于2003年, 主要主导中国铜原料与国外供应商进行年度铜原料基准价谈判和季度现货底价设置。在每年的铜精矿国际贸易中，TC/RC是双方共同关注和争夺的焦点。

二、市场点评

     每年的CESCO会议将至，目前铜精矿TC年度长单谈判双方都在准备谈判筹码，本周冶炼企业已开始初步接触。今年铜精矿供应整体宽松，叠加下游消费端疲软等原因，2018年3月以来铜精矿TC现货价格一路走高。截止上周五SMM干净矿现货TC报90-94美元/吨，预计明年一季度铜精矿现货供应将维持宽裕，短期内TC仍将保持高位。对于未来TC年度长单价格谈判预期，下列几点因素值得考虑。

     第一：2018年我国新增冶炼产能超市场预期。根据我的有色统计，2017年我国全年冶炼总产量880万吨，2018年计划投放产能225万吨，目前已投产180万吨。如果2019年全部投产，国内冶炼产量将会增加25%，如果按照铜精矿25%品位估算，铜精矿新增需求最多将达880万吨。根据ICSG统计，2014-2018年全球铜精矿产量分别1842万吨、1916万吨、2038万吨、2000万吨、2067万吨，每年新增铜精矿供给不足100万吨，预计2019年铜精矿需求缺口将会加大。

    第二：目前冶炼厂利润仍然可观。根据对山东某大型冶炼厂了解，相对于年度TC长单82.25美元/吨，该企业冶炼成本大约在50-60美元/吨，目前冶炼厂整体利润仍然客观。即使明年加工费下降，冶炼厂仍有盈利空间。

       第三：印度冶炼厂Vedanta的复产时间问题。今年4月份因环保问题关闭的印度Vedanta旗下Sterlite冶炼厂，宽松了今年二季度以来铜精矿供给，对印度甚至全球原料供需格局的影响较大，目前复产时间仍未有明确说法。该冶炼厂炼产能40.2万吨，精炼产量21.6万吨，相对我国2018-2019新增的225万吨冶炼产能较小，释放的铜精矿供给有限。

      第四：下游消费乏力将影响冶炼厂开工率。虽然2018-2019年新增冶炼产能超市场预期，但当前下游消费乏力，未来冶炼厂开工率将是铜精矿需求最大变量。据SMM统计，2018年1-9月电网投资完成额同比下滑9.6%；10月电线电缆企业开工率为86.2%，环比下降2.64%；9月空调销量同比下滑8.2%（内销下滑14.7%）；1-9月房地产累计销售仅增长2.9%，增速不断下滑。消费乏力将影响冶炼厂开工率和铜精矿需求，将是未来是国内冶炼厂TC长单谈判筹码。

     综合上述因素，展望2019年TC长单价格，相对于去年TC82.25美元/吨预计将会小幅下降，未来TC长单或80美元/吨左右。