建信期货-每周观点2018/11/19

  本周经济数据不多，美国方面会公布10月份房地产销售以及耐用品订单的有关数据，周五发达经济体公布11月制造业PMI初值，或透露国际贸易形势影响全球经济前景的更多信息。另外11月G20习特会临近，有关中美贸易形势的各类信息也会增加，有助于判断达成贸易协议的可能性。

  上周沪铜走势趋稳，沪铜CU1901收盘49,580.00元/吨，收盘价上涨0.81%。近期沪铜反弹，主要由于下列几点原因：第一，市场对中美贸易谈判乐观预期：中美双方在近期将进行会晤，尽管一时难以达成决定性共识，但是市场对双方谈判进展多数看好，利好沪铜短期走势。第二，库存方面： LME上周五库存16.1万吨，库存减少0.54万吨，上期所（全国）完税总计13.47万吨，比上周减少0.75万吨，国内外库存压力得到一定缓解。第三，江铜和和安托法加斯塔矿业谈判下调2019年长单TC至80.08美元/吨,市场预期未来铜精矿供应紧张。受上述宏观和基本面利好，预计本周铜价48500-50500元/吨小幅反弹。

  美元指数表现强劲继续施压外盘金属。上周伦铝延续弱势震荡，最低仅1925美元/吨，虽多次冲击1960美元/吨，但迅速回落，均收出较长上影线，显示偏弱格局。因前期俄铝制裁日期延后及海德鲁计划复产事件影响，市场对未来铝锭供应增加的预期较强，且海外铝锭消费有转弱的趋势，伦铝在基本面失去上行驱动力，预计本周维持偏弱震荡。

  国内方面，前半周持续下行，后半周企稳，但仍刷新新低水平至13690元/吨。国内基本面尚未有改变，下游消费没有起色，成本上氧化铝价格虽已止跌于3200元/吨附近但难以对铝价起显著支撑作用，供应上虽有铝厂减产及北方部分省市秋冬季限产消息出现，但铝市对此反应平平。周线继续收阴，在均线系统之下，维持空头氛围。

  现货方面，上周现货市场整体成交尚可，成交价震荡下跌，现货升水上抬。上海实际成交价集中于13640-13840元/吨，1811合约交割前基本对当月贴10-升20元/吨，换月至1812合约后对当月升贴水集中于升20-升40元/吨。无锡成交价集中于13640-13840元/吨，杭州成交价集中于13650-13860元/吨。周初成交一般，因临近换月，部分贸易商因自身保值原因出货有收敛，换月后贸易商及中间商之间交投非常积极，下游考虑到价格合适及周末备库在周四时接货意愿较强，接货较前一周略多，周五略有收敛，上周大户收货行为较明显，市场整体表现较活跃。 

  当前锌价矛盾变成了内外矛盾，外盘现货紧张，库存不断下降升水不断走高，交割在即，逼空风险一直不退，然而国内现货转弱，市场周末到货增加，社会库存出现累积，加上交割货源也将陆续释放，国内现货偏宽松，从不断下行的现货升水也可以看出国内现货对锌价的压制开始逐步显现，后期到底是LME锌价受内盘拖累逐步回落，还是外盘带动内盘脱离现货制约。我们认为前一种情况出现概率高，主要原因如下，一是本轮上涨行情定位为交割前的逼空，周三交割结束，那么多头很有可能在这之前止盈出局，二是在全球锌矿供应增加的大背景下，2019年全球锌价下行是大概率事件，继续逼仓会来更多的产业套保资金入场；三是当前价格上行乏力，小时线已经出现顶背离。因此预计上半周锌价要高位回落，若未出现如期回落，空头最迟应当在周三离场。

  上周沪镍主力1901收盘94,080.00元/吨，收盘价下跌4.3%，跌幅较大。基本面方面：第一，中美贸易争端等宏观层面虽有好转，当前镍价依然面临下游消费需求不足。第二，近期华东某大型镍铁厂提前投放新产能逐渐被市场预知，NPI增多利空镍价反弹。第三，当前俄镍金川镍价差6000元/吨以上，近期进口货源增多，大量俄镍流入国内，据SMM调研，11-12月大约将有5-6万吨进口镍流入国内，现货资源充足抑制镍价走势。第四，因贸易战和不锈钢制品出口削弱影响，近期不锈钢需求有转弱趋势。预计本周镍价90,000元/吨-11,000元/吨震荡偏弱。

 螺纹钢和热卷1901合约或先弱（需求断档、现货价格回落）后强（基差修复、寻找价值中枢），操作上建议先空后多；铁矿石期货1901合约或跟随钢材现货价格走弱，操作上以前期多单止盈或尝试反手沽空为主；建议投资者择机尝试多螺空矿、多卷空螺套利。

  焦炭：上周部分焦化厂收到限产通知，同时钢联口径下的焦化厂产能利用率终有所下行，限产逻辑被证实，基差或在一定程度上修复，看多至2600元/吨，若现货继续超预期上涨，盘面可能在保持贴水的情况下继续上涨。

  焦煤：由于下游焦化限产具有确定性，所以焦煤未来需求略有收缩。供给端，山东矿难以及安检、环保的影响未来边际减弱，供给小幅放松，总体偏弱。待焦炭上涨到一定阶段后，可做焦煤补涨。

  动力煤：动力煤港口、电厂库存双双累积，冬储预期被证伪，宏观弱势叠加季节因素，此时的电煤日耗处于年内最低值，预计随着冬季来临，未来需求将有反转回升。价格的上涨需要以库存回落至低位为前提，另外进口端政策仍存在不确定性，短期内动力煤仍看空，做多时点或为12月。

  操作上建议，做多J/JM比，动力煤先空后多。 

  上周国际油价V型反转，但反弹力度不足，整体价格依旧有所下跌。13日晚，OPEC公布11月报，数据显示10月OPEC成员国总产量再度增长，且沙特自减产协议达成以来产量首次超过参照水平引发国际油价暴跌，国内SC主力合约跟随下跌并创上市以来首个跌停。此后油价连续3个交易日反弹。截至上周五收盘，WTI主力合约收于56.68美元/桶，周下跌3.16美元/桶，跌幅5.25%；Brent主力合约收于67.32美元/桶，周下跌2.86美元/桶，跌幅4.08%；SC收于466.7元/桶，周下跌31.8元/桶，跌幅6.38%。

  10月OPEC产量控制情况好于市场预期，但沙特产量自2016年底达成减产协议以来首次超过初始参照水平，且创2000年以来单月最高产量。OPEC预计2019年全球call on OPEC为3154万桶日，较上个月下调25万桶日，10月OPEC产量对应明年136万桶日的供给过剩。自5月美国宣布单方面退出伊核协议以来，OPEC（剔除伊朗以及委内瑞拉）以及俄罗斯的增产幅度较伊朗原油出口下降量多出近百万同日，造成市场短期供给过剩。今年美国炼厂检修季结束后，炼厂开工率恢复速度明显慢于往年同期，我们认为主要与需求弱势导致的裂解价差下降有关。目前midland产区油价贴水基本保持稳定，生产商钻探意愿有所加强。美国市场依旧偏弱。整体而言，短期市场明显超供，油价需要OPEC进一步减产来支撑，关注12月6日OPEC会议。

  本周来看，虽然逸盛大化装置将进入检修阶段，但恒力石化以及亚东石化装置面临重启或对冲部分利好；终端需求表现疲弱或制约PTA反弹驱动。考虑到原油进一步下行空间有限，因此预计PTA偏弱震荡的行情。故建议短线交易偏空操作为主，关注1-5正套的机会。

  宏观方面，重点关注的仍然是中美贸易战，消息较为混乱。美国副总统彭斯表示美国不会放弃与中国的贸易争端，甚至可能将关税增加一倍，除非北京对美国的要求做出让步。周末彭博则报道称特朗普确定收到中国书面清单，尽管还缺少四五个重要条款，但他对解决达成贸易协议解决争端感到乐观，美国可能不会对中国商品实施进一步关税措施。

  外盘方面，美国大豆收割工作进展依然顺利，目前已经临近尾声。中西部地区天气条件整体良好，有助于农户尽快完成大豆收割工作，季节性收获压力沉重。南美大豆播种工作进展依然顺利。巴西咨询机构AgRural公司周一称，截至11月8日，2018/19年度巴西大豆播种进度达到71%，比一周前提高了10个百分点，也高于过去五年同期的平均播种进度54%。短期内，中美贸易战缓解和美国农户囤货惜售可能会对CBOT大豆提供支撑，但是从平衡表来看，全球油脂油料过剩及美豆库存上调，美豆仍然有下跌压力。

  油脂方面，压力主要还是在棕榈油。市场预期印尼和马来西亚期末库存或升至800万吨以上，其中马来西亚库存为300万吨左右，印尼库存超过500多万吨，主产区还是处于增库存阶段，油脂价格难言乐观，价格很可能会继续探底，但我们认为底部空间非常有限，只是暂时看不到向上驱动。

  国内方面，11-12月中国买家棕榈油买船较多，后续到港量也有所上升，棕榈油港口库存有上升迹象，再加上国内冬季棕油需求清淡，库存很可能会易涨难跌。菜油从买船和压榨量推测，库存拐点也是不断后移。豆油库存下降速度主要取决于大豆船期和压榨进度，从目前来看，供应缺口是低于预期，油脂整体供大于求格局未改。

  操作建议，现货采购随买随用为主，遇回调补库。期货方面，短线国内油脂单边行情弱势格局难改，逢拉涨可以尝试短空。套利方面，月间价差反套为主；跨品种套利，做多豆棕1905价差。

  上周沪胶窄幅震荡，略有下跌。消息面一度传出泰国政府祭出低息贷款以及补贴胶农的救市措施，但效果并不明显，沪胶跌跌不休。截至周五收盘，1901合约收于11375元/吨，周下跌155元/吨，跌幅1.34%；1905合约收于11225元/吨，周下跌155元/吨，跌幅1.34%。

  供给端目前泰国正处供应高峰，但原料收购价格处于年内低点，需关注胶农割胶意愿。需求端从先行指标来看公路运输行业利润有所恢复，且年底多为重卡销售旺季，物流重卡需求或将反弹。10月汽车经销商指数增加17个百分点，但后期来看为完成全年销售任务，年终销量或将有所回暖，库存压力将逐步减轻。库存方面11月合约交易结束，大量老胶仓单注销出库，期货盘面压力有所减轻。整体来看在11合约交割后，期货或将止跌反弹，但现货价格受到冲击，价差拉开后期货盘面又将重新受到制约，大环境依旧偏空，沪胶主力合约以反弹至11500点抛空为主。

  CF901周一至周五价格变化分别-1.33%、-0.34%、0.37%、0.57%和0.17%，周五收于14965元/吨，周内收盘价高点14965出现在周五，低点14800出现在周二，周内震荡幅度165元/吨，周环比下跌0.56%，月环比下跌2.29%，棉花主力合约维持偏弱震荡的行情。

  USDA报告中美棉出口净签约量为1.53万吨，较前周减少26%，较前四周平均值大幅增加。市场情绪偏空。基金持仓量持续下降，市场观望情绪较浓，G20会议上中美双方是否达成实质性协议将显得尤为重要，预计短期内ICE棉花将维持震荡调整的行情。国内棉花方面，基本面未发生大的变化，仓单压力依然较大，对郑棉期货形成巨大的压制。新年度棉花采摘进入尾声，目前接近新棉的收购价，致现货价格持续低迷。目前郑棉期货震荡调整的局面难以改变。但目前籽棉收购价已经接近植棉成本等因素均使得国内棉花下跌的空间相对有限。因此郑棉期货震荡偏弱的局面难以改变，上涨驱动力不足，且下行空间有限。建议在CF905合约跌破16000点逢低做多，布局远期长单，投机客户持有的空单可考虑止盈离场，套保客户可继续持有。

  上周原糖虽然继续下行，但跌势趋缓。基本面上，得益于OPEC开始考虑新的减产计划，原油价格在大幅下跌之后开始出现企稳反弹，巴西国内目前压榨比例依然倾向乙醇。印度、泰国开榨对国际糖市带来压力，不过印度糖厂协会不断增加减产预期。雷亚尔汇率依然偏弱，但美联储政策态度似乎有调整迹象。从形态看，反弹无力，价格表现疲软，建议观望为主。

  上周郑糖大幅下挫。基本面方面，云南、湛江以及广西部分糖厂将在11月下旬开榨，新糖上市抑制价格，加上当前是消费淡季，下游需求不旺，产区糖厂积极降价销售陈糖，广西、云南陈糖报价不断下滑。行情比较疲弱，但同时也缺乏做空的动力，901合约徘徊多日也没有效击穿5000关口。建议震荡思路，短线操作为主。