纸浆期货上市系列报告：针叶浆价格影响因素分析

摘要

受2008年金融危机影响，漂针浆价格大幅下跌。2010年智利地震和芬兰罢工等因素让纸浆价格创下新高。2017年下半年，突发的环保政策叠加低库存因素推动我国漂针浆价格从5100元/吨上涨至7575元/吨。

短期——浆价难涨易跌

产业下行，纸厂利润下降，需求疲软

港口库存高位

汇率变化，成本波动

贸易战、废纸进口政策带来不确定性

长期——需求增加，供应偏紧，浆价高位运行

全球范围的禁塑令

我国废纸进口限制，回收总量无法满足，木浆需求增加

Arauco 、Stora Enso计划 2019 年将部分针叶浆产能转至溶解浆

针叶木片较阔叶木片更为稀缺

1 历史价格回顾

受2008年金融危机影响，漂针浆价格大幅下跌，随着经济复苏，浆价逐步回升。2010年智利地震和芬兰罢工等因素让纸浆价格大幅增长，创下新高。随后供需逐步平衡，价格保持稳定。2016年11月起，环保督查行动中部分中小企业产能陆续关停，纸制品供应偏紧，下游产品价格上涨，带动浆价短期小幅上涨。

2017年下半年，多重因素推动漂针浆价格从5100元/吨上涨至7575元/吨，涨幅48.5%。由于前期中小产能部分出清，纸制品供应较低，纸制品价格相对较高，对浆价有一定支撑。其次，7月发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，后又修订了《限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定》和《进口废纸环境保护管理规定》，提出全面禁止洋垃圾入境，废纸进口受到限制，带动木浆需求提升。同时，三季度加拿大西部天气恶劣，部分省份出现森林火灾，国际浆价得到支撑，带动国内浆价进一步提升。

2018年，随着前期船货逐步到港，港口库存明显增加，市场供应紧张形势大幅缓解。加之2017年环保督察行动关停部分地区造纸产能导致纸浆需求增幅有限、市场逐步消化废纸政策带来的影响，浆价稳步回落。截至2018年10月，漂针浆价格约6700元/吨，较2017年最高价格下降约900元/吨。

2 影响针叶浆价格的主要因素

对于纸浆的供求分析已经在系列三中涉及，本文分析针叶浆的供求更侧重对于针叶浆近期基本面的梳理。影响针叶浆的价格主要因素可以分成供给因素、需求因素、库存（供需关系反映）、宏观因素以及意外事件等方面。

我国漂针浆依赖于进口。2017年全球漂针浆总供应量约2744万吨，中国漂针浆产量约3万吨，占全球总供应量不足1%。

木浆的需求由各门类耗浆纸种供需决定。2017年全球漂针浆总需求量约2572万吨，中国漂针浆消费量为815万吨。

3 供给

3.1生产成本

木浆基本上是木材厂的副产品，其主要原料以木材边角料为主。以美国南部制浆用木材为例，制浆用针叶木材价格在8~10美元/吨，中短期内木浆主要原料不用当成主要因素来考虑。木浆的成本更多的在人工成本、辅助原料以及燃料动力等方面。

针叶木片较阔叶木片更为稀缺。针叶树生产周期需要20~25年，比阔叶树生产周期3~5年要长很多，由于针叶树较为稀缺，长期来看，对针叶浆产能会有影响。

3.2产能与产量

重点关注计划内外产能的新增、关停和转换情况。其中产能转换在本文3.4部分进行阐述。预计2018年全球木浆产能增量为248万吨。

全球木浆生产2018年以来意外停产频发，实际产量远小于最大产能。目前2018年公布减产情况100万吨，其中64万吨都是计划之外，给木浆供应带来了更多的不确定性。

3.3进口

我国是世界上最大的木浆进口国，木浆进口依赖度高。中国造纸协会数据显示，2017年进口木浆2112万吨，较上年增长12.28%，占全年木浆消耗量的67%，进口依赖度较高，其中2017年中国漂针浆总进口量为813万吨，进口依存度超过95%。因此，我国纸浆存在政治风险（出口国政治稳定性等）、贸易风险（贸易开放程度、汇率波动等）和运输风险（运输距离、运输方式）等诸多风险。

我国纸浆进口量处于高位。2018年10月，纸浆进口量为212.2万吨，同比上涨15.96%，环比下滑3.55%。

3.4相关品

3.4.1木浆与溶解浆

纺织黏胶纤维上游原料溶解浆，在全球范围内包括中国引起木浆产能品种变化。近几年，随着纺织技术及服装加工行业的不断发展进步，黏胶纤维市场蓬勃发展，其上游原料溶解浆市场也出现了较大提升。从2013年开始，溶解浆与造纸浆的价差越来越大，造成越来越多的造纸浆的产能转化为生产溶解浆。

由于国内溶解浆需求大幅增加造成的，国内溶解浆供不应求，部分生产商将进口针叶木浆进行适当处理后制成溶解浆。经进一步处理后制备黏胶纤维，供纺织等行业使用，这也间接推动了进口商品浆数量的持续增加。

3.4.2木浆与绒毛浆

用于生产生活卫生用品（尿片、卫生巾等）的绒毛浆引起木浆产能品种变化。目前美国有部分造纸级木浆线改造为绒毛浆生产线，使得绒毛浆的供需结构发生倾斜，加剧供大于求的局面，迫使这些供应商跳回造纸级木浆的生产，而这些临时的造纸级木浆产量只有在中国市场可以销售，进而影响全球但主要是的中国针叶浆供应面，最终影响中国针叶浆的价格。

4 需求

白卡纸今年以来大幅度下降，三个木浆系纸种价格近期有下降趋势。

4.1不同纸种生产情况

今年以来，造纸及纸制品业主营业务收入累计同比较去年同期下降。

4.2不同纸种的消费及季节性分析

行业下游消费包括文化用纸消费、包装用纸消费、生活用纸消费三个方向。其中文化用纸主要下游是印刷行业，例如印刷发行书籍课本和杂志报刊等；包装用纸的主要下游是各行业产成品的包装需求和快递物流；生活用纸已经接近最终消费品。

文化纸方面，铜版纸主要包括单铜纸和双铜纸，单铜纸主要用于制作酒标、烟包等；双铜纸主要用于制作图书、期刊、画册等印刷品。受每年3~6月啤酒旺季、10~11月白酒旺季影响，用于制作酒标的单铜纸迎来需求增加；3~4月与10~12月期间为香烟旺季，用于制作烟包的单铜纸需求量增加；双铜纸、双胶纸淡旺季分布基本一致，驱动因素略有不同。3~4月份春季展销会、9~12月年前促销使得宣传单用量较大，双铜纸需求有所增加；3~5月学生秋季教材备货、9~12月学生春季教材备货催生大量双胶纸需求。所以文化纸行业旺季在于3~6月和9~12月。

包装纸方面，如图所示，快递物流呈现春节月份低，随后逐月上升，在年末达到当年最高值。

综合来看，木浆系纸品旺季在于3~6月和9~12月。

4.3替代品

4.3.1针叶浆与阔叶浆

针叶浆制作的纸张具有更高的抗张强度和柔韧性，在木浆的使用中通常会加入一定比例的针叶浆。而我国市场由于造纸机器的升级，阔叶浆通过相对的价格优势对针叶浆产生一定的替代，结果为针叶浆的需求带来短期影响。

针叶浆比阔叶浆每吨成本平均高150美元左右。目前智利针叶浆银星CFR现货价比阔叶浆明星CFR现货价高40美元/吨。纸厂可以根据针阔价差适当调整针阔投入比例。

4.3.2木浆与废纸浆

我国是废纸回收和消费大国，受环保政策的影响，废纸进口数量在2017年下半年大幅下降。我国进口的废纸一般分为欧废、美废和日废三种。其中美国是我国最大的进口废纸来源地。2018年以来废纸进口累计值比去年同期下降40%以上。

纸浆和废纸浆直接替代的部分集中在白卡纸对灰底白板纸的替代，一般当两者价差小于1000元/吨时，白卡纸就可以对灰底白板纸形成替代。从2015年开始我国逐步收紧了废纸进口政策，2017年提出全面禁止洋垃圾入境，废纸进口受到限制。由于进口废纸短缺造成国废上涨时，白卡纸的替代需求就会上升，进而增加木浆的需求。

5 供需关系：库存

全球生产商漂针浆和漂阔浆平均库存天数分别为30天和40天。2018年9月，全球生产商漂针浆和漂阔浆库存天数分别为33天和41天，其中漂针浆库存天数与上月持平，较去年同期增加4天。

全球木浆港口库存目前处于历史高位。2018年9月，全球木浆港口库存138万吨，较去年同期增长16.9%。

9月全球木浆发运量较上个月增加19.4万吨，环比增长4.38%至462.4万吨，较去年同期增加6.99%。其中漂针浆9月发运量较上个月减少7.4万吨，环比下降3.73%至190.9万吨，较去年同期下降7.38%。

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