【经济数据点评】11月PMI数据点评：制造业量价齐跌，PMI再创新低

事件：

11月30日国家统计局公布的中国11月官方制造业采购经理人指数（PMI）为50.0%，前值50.2%，较上月回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.4%，前值53.9%，较上月回落0.5个百分点。

点评：

一、11月制造业PMI再度下行，生产需求均放缓下量价齐跌。

11月制造业PMI指数录得50.0%再创年内新低，自今年5月以来呈现一路下滑趋势，显示经济下行压力持续加大。从制造业PMI的5类构成分项来看，生产与新订单指数延续下行趋势，显示供需两端依旧走弱，而原材料库存、从业人员及供应商配送时间指数则有所回升。具体来看，11月制造业呈现以下特点：（1）供给端方面，生产意愿整体放缓，上下游表现分化背景下库存回升。生产端方面，11月生产指数录得51.9%，较上月小幅下降0.1个百分点，从高频数据看本月6大发电集团日均耗煤量虽有所回升但仍处于较低水平，生产延续弱势。从企业生产行为看，本月采购量继续下降而原材料及产成品库存则出现回升，11月采购量指数录得50.8%较上月下降0.2个百分点显示企业生产意愿持续下降，根据10月工业生产活动数据，制造业上、中游产量增速加快但下游企业依旧表现不佳，11月原材料库存指数录得47.4%较上月回升0.2个百分点，产成品库存为48.6%较上月回升1.5个百分点，需求不佳背景下下游生产放缓，使得库存积压重回恶化状态。（2）需求端方面，内需仍显疲态而外需维持低位。11月新订单指数录得50.4%较上月下降0.4个百分点，进口指数录得47.1%较上月下行0.5个百分点，自今年3月以来呈现明显的下行态势，显示国内需求持续不振；而新出口订单指数为47%较上月小幅回升0.1个百分点，今年受中美互征关税影响出口订单指数大幅下行，10月外贸数据显示中国虽对美日欧出口增速均有所回落，但对新兴市场出口则有所回升并带动出口增速走高，政策方面亦加大对外贸企业的支持力度，一方面今年9月以来频频出台提升出口退税税率的优惠政策，另一方面11月5日至11月10日举办了首届中国国际进口博览会，进一步深化了与一带一路沿线国家进出口合作，对11月外贸情况有一定提振力度，但中美贸易摩擦还存在着较大的不确定性，关注11月30日G20峰会上两国领导人的会晤情况。（3）生产价格大幅回落。11月出厂价格指数录得46.4%，较上月下降5.6个百分点，主要原材料购进价格指数录得50.8%较上月下降7.7个百分点，均为今年以来最大降幅。11月原油、螺纹钢、铁矿石及焦炭价格均大幅回落，南华工业品指数亦大幅下行，叠加需求走弱背景，PPI水平未来可能将持续走低。（4）企业预期仍不乐观。11月生产经营活动预期指数录得54.2%，较上月下降2.2个百分点，降幅进一步扩大，从业人员指数为48.3%较上月小幅回升0.2个百分点，但仍处于较低水平区间，整体来看企业对未来依旧保持较为悲观的看法。（5）从企业类型来看，11月大、小型企业PMI指数保持下行趋势，而中型企业则大幅回升。其中，大型企业PMI指数录得50.6%，较上月下降1个百分点，中型企业PMI指数录得49.1%，较上月回升1.4个百分点，小型企业PMI指数录得49.2%，较上月下降0.6个百分点。

二、11月非制造业商务活动指数受价格回落拖累小幅回落。

11月非制造业商务活动指数为53.4%，较上月回落0.5个百分点，目前还保持在高景气区间。从构成分类来看，非制造业需求依旧强劲，PMI主要受价格大幅回落拖累，11月投入品价格指数录得50.8%较上月下降4.1个百分点，销售价格指数录得49.4%较上月下降1.8个百分点，为降幅最大的两个分项。分行业看，服务业指数录得52.4%较上月回升0.3个百分点，特别是受到“双十一”活动提振，快递、互联网、电信等行业业务量得到快速增长，但房地产行业商务活动指数仍低于临界点，业务量亦有所回落。而11月服务业新订单指数为48.9%较上月下降0.2个百分点，显示服务业需求有所收缩。建筑业则受入冬天气寒冷影响，景气指数较上月大幅回落4.6个百分点，录得59.39%，但新订单指数为56.5%较上月回升0.3个百分点，显示建筑业需求水平依旧较高，10月基建投资首次出现回升，后期也应加速上行，建筑业高速发展支撑有力。

结论：

11月经济下行压力不减，制造业生产需求均继续放缓，库存重新回升，外贸受政策提振表现尚佳，但中美贸易摩擦带来的影响不容忽视，关注G20峰会两国领导人会晤结果。价格水平方面，受石油、钢材等大宗商品价格大幅回落影响，生产资料价格水平持续走低，需求疲弱背景下PPI可能还将持续下行。非制造业亦受价格下降影响景气指数有所回落，但仍保持在较高水平区间。整体来看，经济基本面走弱短期未改，需求不佳下生产资料价格可能将保持回落，通胀水平不高，长端利率下行仍有支撑，期债还有上行空间。