宏观点评-中美贸易战停火提供风险资产反弹机会

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事件：

在11月30日至12月1日的G20峰会上，中国主席习近平和美国总统特朗普就贸易问题达成重要一致，美方同意暂缓加征关税，中方同意从美国进口大量产品并就非关税贸易障碍等一系列问题进行磋商。

点评：

自3月22日特朗普签署就301调查结果展开对中国贸易措施以来，美国对中国实施了两轮关税措施，中国逼不得已对美方同等或略小金额的进口商品加征关税；美国威胁会在2019年1月1日将第二轮2000亿美元关税措施税率提高到25%并对剩下的2670亿美元自中国进口商品加征关税，而中国则采取包括非关税措施在内的多种手段给予反击并调整国内财金政策以对冲贸易风险。6月份之后中国股市因中美贸易形势大幅调整，中国经济增长因国内遏制债务风险和中美贸易形势而趋弱，成为美国政府持续施压中国的动力；10月份之后美联储持续紧缩货币政策、国际贸易形势恶化以及美国中期选举不确定性使得美国股市大幅调整，民主党重新执掌众议院削弱美国政府推行积极财政政策的空间，中美双方均有暂停贸易对抗的需求，这是G20习特会取得重大进展的背景。

综合媒体报道，在G20习特会上，特朗普同意暂缓在2019年1月1日将第二轮2000亿美元关税措施税率由10%提高到25%的计划（之前已经实施的第一轮500亿美元25%税率以及第二轮2000亿美元10%税率的关税措施依然保留），作为对价中方承诺以下事项：1、指定芬太尼为受控物质，向美国出售芬太尼的人士将受到中国法律的严厉制裁，之前美国国会指责中国是美国非法芬太尼的最大源头；2、中国将从美国购买大量但数额待定的农产品、能源、工业品以及其他产品以削减中美之间的贸易不平衡程度，中国同意立即购买美国农产品；3、中美立即就强迫技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、网络入侵和网络盗窃、服务和农业等方面的结构变革进行谈判，双方同意他们将尽力在未来90天之内达成协议，如果届时没有达成协议那么第二轮2000亿美元关税措施税率将提高到25%；4、中美继续共同推进朝鲜半岛无核化；5、中方对批准美国高通收购荷兰恩智浦半导体一案持开放性态度，之前该交易在截止日期之前未通过中国市场监督管理总局反垄断审查，最终以高通公司宣布放弃申请延长审查期限、终止收购告终。

我们认为中美贸易对抗对双方经济都会带来伤害，虽然由于中国对美国存在大量贸易顺差贸易战对美国损害小于对中国损害，但双方政体不同中国经济忍受力较强而美国政治忍受力较弱，随着贸易战对双方经济负面冲击愈加明显，双方均有达成贸易协议的需要。我们认为中美双方在商品服务进出口方面存在较高共识，中方对扩大经济开放、加强知识产权保护、放弃技术转让要求、降低非关税壁垒等议题也持开放态度，但中方不可能放弃支持国有企业以及产业升级计划，更不会接受网络入侵和网络盗窃等无端指责；另外中美贸易不平衡既是全球性的也是结构性的，中美贸易不平衡的的根源在于中国储蓄率过高而美国储蓄率过低，中美贸易不平衡要真正削减需要双方国内经济结构的根本性调整以及美国对中国开放高科技和优质服务出口，但目前美方已经将中国作为重要战略对手看待。因此3个月之后中美上方能否达成贸易协议尚存在较大不确定性，即使双方达成贸易协议中美贸易不平衡能否大幅度削减也有待观察。

无论如何，中美贸易形势的缓和至少在短期内提振市场风险偏好，我们预计中美股市将因此而延续反弹，债券与贵金属等避险资产短期承压；谈判期间中国将尽力控制人民币汇率贬值，这意味着国内货币流动性边际趋紧以及汇率干预的强化，货币流动性的收紧反过来抑制股债表现；另外中美达成贸易谈判的可能性将使得国内财金政策大幅放松的必要性降低，因此工业商品的反弹空间有限，而中国大量进口农产品自然会打压国内农产品价格而拉升美国农产品价格。