【会议纪要】建信期货“产融结合助发展”尿素期货巡回高峰论坛（菏泽站）会议纪要

会议名称：建信期货“产融结合助发展”尿素期货巡回高峰论坛（菏泽站）

会议时间：2018年12月6日

会议地点：山东菏泽

一、会议主要内容

     尿素作为最大的能源化工类农资产品，其供应量大，价格波动剧烈，金融属性强，上市后既可以与现有的小麦、棉花等农产品组成较为完整的农业生产资料，又可以和甲醇、煤炭、石油等品种之间形成较多的套利交易机会，有助于涉农企业利用期货工具服务生产经营。随着尿素期货即将上市，金融工具将会给产业带来重大变化，产业客户面临着如何使用期货进行风险管理、提升市场竞争力的新要求。在此背景下，建信期货研投中心和菏泽市粮油中转储备库举办此次会议，邀请专家重点解析尿素期货合约规则、新年度尿素市场宏观环境和上下游行业供需情况，共同探讨尿素期货未来的波动节奏，为企业2019年度企业经营提供参考。

二、参会嘉宾主要观点

（一）2019年宏观经济分析与   何卓乔

1、全球政经格局演化

1.1全球化面临修正：全球化有赖于稳定的国际环境与稳健的货币体系；

★最大贸易逆差国美国以关税威胁重整国际贸易体系，意图通过降低本国生产要素成本（税改新政、放松管制、支持能源生产、基础设施建设、抨击美联储）、提高对手国生产要素成本（劳工标准、环境标准、知识产权保护、行业补贴出口补贴等）来达到制造业回流、美国再工业化、遏制贫富差距、降低社会解体风险的目的；

★修正后果：短期经济美国受益其他国家受损（贸易再平衡），中长期经济全球受损（增长潜力下降），美国通胀与利率水平上升（国际分工体系破坏）；

1.2新冷战时代的来临

★中国经济发展赖以的和平友好国际环境不复存在，丛林法则在新冷战时代起主要作用。中国掉入中等收入陷阱（低工业水平、高消费水平，巴西阿根廷）是所有发达国家的共同愿望；中国领导人必须冷静应对，对内加快消除债务风险增强抗压能力，集中力量提高全要素生产率，对外争取改革时间窗口

1.3中国自由化面临修正

★自由化修正朝两个方向进行：政治方面加强意识形态控制，包括党政队伍建设以及党对民间经济发展方向的指导（并不意味民企退出历史舞台）；经济社会方面表现为防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战；

★自由化修正会带来短期经济增速回落压力，但却是保证中长期经济发展和社会稳定所必须；

1.4金融宽松周期面临结束

★70年代滞涨凸现凯恩斯财政扩张政策的局限性，80年代初美联储以高利率紧货币击退通胀魅影后，高劳动力成本与低运输成本使得美国资本到海外掘金，美国贫富差距扩大导致有效需求不足(凯恩斯)，美国政策利率、国债利率和美元汇率进入趋势性下降阶段；由于美元的国际储备货币地位，全球进入长达30年的金融宽松周期。

2、2019年宏观形势展望

2.1中美贸易形势评估

★特朗普同意暂缓在2019年1月1日将第二轮2000亿美元关税措施税率由10%提高到25%的计划。中美双方在商品服务进出口方面存在较高共识，中方对扩大经济开放、加强知识产权保护、放弃技术转让要求、降低非关税壁垒等议题也持开放态度，但中方不可能放弃支持国有企业以及产业升级计划，更不会接受网络入侵和网络盗窃等无端指责；

★3个月之后中美上方能否达成贸易协议尚存在较大不确定性，即使双方达成贸易协议中美贸易不平衡能否大幅度削减也有待观察；有可能双方都是将此次停火作为谈判策略，美国可以化解短期农产品库存压力，中国争取结构性改革时间窗口；

2.2全球经济增速同步回落

★2017年全球经济同步复苏（加库存周期），2018年全球分化、美国一枝独秀（税改新政）和欧中回落（遏制债务风险）；欧元区2018年初以来、中国2018年中期以来制造业PMI持续回落，美国制造业PMI高位区间震荡；

★全球贸易紧张局势将延续至2019年，对企业投资信心与居民消费信心均造成负面冲击；虽然美中意等国家逐渐启动积极财政政策，但目前全球债务压力高企之际，财政政策难敌贸易冲击与流动性冲击，2019年全球经济同步回落；

2.3中国中短期不乐观

★由于贸易商在关税措施逐步升级情况下的抢跑行为，目前进出口增速尚未受到国际贸易形势的严重冲击；但明年抢跑行为结束后进出口增速可能断崖式下滑，若中美达成贸易协议则2020年增速可回升，否则不会；

★2019年通胀形势受国际贸易局势影响，中性预测下价补分离后农产品猪料价格仍将由于供求关系逆转而趋涨，叠加非洲猪瘟影响，2019年中国CPI波动中枢在2-2.5%之间，较2018年有所提升；

★中国经济30年高速发展为未来高质量发展打下良好基础：完整高效的现代工业体系、庞大的市场规模与消费能力、丰富的人才红利；中短期冲击过后，中国将迎来第二波人口红利释放期。

2.4资产配置追求现金流与确定性

★2018年（年初至11月底）中国大类资产收益排序：债券8.43%>房地产7.2%>货币3.5%>商品-2.2%>股票-24.6%

★在大格局变幻、不确定性增加、波动性上升的环境中，资产配置应该追求现金流与确定性，降低债务杠杆率，增强抗风险能力。

★2019年资产配置倾向于避险资产，利率债与黄金为首选品种，标配信用债（城投债）、优质股票和农产品，低配工业商品。

（二）尿素期货合约规则介绍  陆盼盼

郑商所陆总介绍了尿素期货交易规则草案。尿素期货交易以手为单位，每手20吨，最小变动价位为1元/吨，涨跌停板为±4%，交易保证金为5%。

全年每个月都有交易合约。

尿素期货交割标的有3个特点：一是交割标的为中小颗粒尿素，大颗粒尿素暂时不纳入。原因在于，大颗粒尿素产销量相对较小，与中小颗粒的差价不稳定，而且大颗粒尿素多为农民直接施用，中小颗粒尿素工业用途也较多，范围更广。二是质量等级为优等品尿素，同时纳入合格品尿素。合格品尿素贴水交割，贴水20元/吨。三是包装方式为袋装。符合国标、外袋为塑料编织袋、内袋为聚乙烯薄膜袋组成的双层袋或复合塑料编织袋。

交割区域初期以山东、河南、江苏、河北和安徽等5省为主，在市场运行平稳的基础上，再逐步扩展至山西和湖北等尿素产销区。中部5省的尿素消费量占比在44.8%左右，价格影响力大，有一定代表性。交割方式为仓库和厂库交割。交割区域内不设置升贴水，盘面价格即为交割区域尿素价格。

（三）中国煤炭及天然气市场供需分析 谢耀文

1、中国天然气市场简析

2017年我国天然气消费量2437亿立方米，全年天然气消费增量超过300亿立方米，刷新中国天然气消费增量历史，主要受到“煤改气”、冬季供暖的影响。2018年1-10月我国天然气消费量2356亿立方米，较去年同期增加378亿立方米，继续保持快速增加态势，对外依存度目前高达43.15%。

我国天然气季节性消费特征比较明显，消费旺季主要集中在每年的采暖季（11月至来年3月），尤其是2017年开始冬季采暖季天然气消费增速愈发明显，随着北方地区“煤改气”的不断推进，以及全国天然气用气人口的不断增加，中国天然气的消费量及季节性的高消费量特征将会更加明显。管道天然气近年来增速较为缓慢，而液化天然气由于其运输方便，采购较为灵活等优势，目前其进口量已经超过管道气，液化天然气进口量主要受接收站接收能力的制约。

由于“煤改气”涉及的北方地区冬季清洁取暖计划目前已经规划至2021年，预计未来3年我国天然气需求增长动力仍将主要来自城镇燃气。

总体来看，2018年国内天然气供需紧张的局面仍在延续，预计全年仍有大于30亿立方供需缺口，若冬季环保、“煤改气”执行力度较强，则缺口将会继续放大。同时，未来几年我国天然气需求将会继续快速增加，国内常规天然气产量增幅有限、管道气进口量短时间难以明显增加、液态进口量受接收站影响等因素，天然气市场供需紧张的局面很难缓解，化肥企业、化工企业用气在采暖季将常态或者断供。

2、中国煤炭市场简析

2018年处国内煤炭价格在经历了去年12月的暴涨之后迅速下跌至4月份分低点569元/吨，且2018年初至今国内煤炭价格基本呈现出淡季下跌，旺季上行的态势，煤炭价格持续运行在合理区间。

2018年以来整个中转港口煤炭库存基本处于高位，但4月中下旬开始秦皇岛港煤炭库存有所下滑，目前基本维持再500万吨水平，主要煤种供应略显紧张，但随着国内煤炭产量的逐渐平稳增长，整个二季度用煤旺季港口库存不降反增，供应平稳。

煤炭供给相对充足，今年前10个月，煤炭月度产量仅9、10月突破3亿吨大关，但总体生产平稳，冬季煤价预计将高位运行，旺季需求提振，预计企业产量将会增加，进口煤是国内煤炭市场的重要补充，前10月，我国共进口煤炭2.51亿吨，同比增长11.07%。预计今年全年进口量及增速均高于去年，支撑国内煤炭市场供应，保障供给，抑制煤价过快增长。

煤炭运输有所保障，2018年，煤炭铁路运量计划增加2亿吨，前8月，同比增加1.44亿吨，后4月增量将超过6000万吨，铁路运力相对充足，但是，煤炭直达消费地的运力还有待提高。此外，煤炭水路运输量也将稳定提升。“长协煤” 继续稳定市场，通过“三年长协价”和鼓励优质产能保供稳价等产业政策的实施，保证煤炭生产稳中有升，港口煤炭库存量充足，煤炭运输畅通，可以有效规避煤价大幅波动，保障煤炭市场平稳运行。

总体来看，煤炭市场经历了两年多的大幅调整，目前煤价基本平稳，但总体水平依然偏高，主要为环保、去产能、新投产能释放较为缓慢等因素的制约下，煤炭供应释放偏低，但后期供给紧缺的因素预计将会不断弱化，且目前宏观指数略有下滑，煤炭需求增速能否保持较高水平仍待观察。

（四）2018-2019年尿素及合成氨市场形势分析   赵大鹏

赵总预计今冬明春天然气供应仍将偏紧，价格可能会有所上涨；目前增量气价按照进口LNG价格折算约3.22元/立方米；烟煤价格保持稳定，无烟煤供应偏紧，价格可能上涨。

全国煤炭总供应量连年增加，煤炭消费同步增长，全社会库存降幅有限，价格整体呈下跌态势；后期，由于煤矿企业库存偏低，将决定短时间内煤炭价格出现大幅急速下跌的概率较小，但受国家新增优质产能后期陆续投产和我国耗煤量占比50%以上的电力企业与港口煤炭库存同比偏高影响，价格出现大幅急速上涨的时段将很短、机会也很少。

2018年随着液氨价格的不断推高，产品利润也是在不断增加，目前煤头和气头企业液氨毛利平均达到1000元/吨以上。据氮肥协会统计，到2022年，全球尿素产能预计达到2.26亿吨，比2017年增加1000万吨，增长5%。其中一半新增产能在2019年投产，一半新增长产能在2021-2022年，其中2020年将减少300万吨。2018-2019年共有6个新建尿素项目投产，到2019年底增加560万吨产能。

合成氨需求增长较为缓慢。预计未来五年农业领域对合成氨的需求增长相对温和，而工业领域将支撑全球消费。预计需求增长量最明显分布区域情况及可能需求增量为：其中东亚（特别是工业需求）有 1030 万吨、南亚有 330 万吨、拉丁美洲有 170万吨的需求增量。

2015 年全球合成氨总需求量1.75 亿吨，较 2014 年增加 0.57%，产量过剩约 0.12 亿吨，供需形势相对平衡。至 2019 年需求量将增加至 1.90 亿吨，较 2014 年复合增长率 1.77%；较产能增长相对缓慢，并且 2019 年过剩产量将达 0.22 亿吨，过剩形势加剧。

从消费结构分析，农业消费是中国尿素消费的主要领域，占65%以上，2017年的消费量为3600万吨（包括复合肥部分的需求）。工业消费量为2000万吨，年均增速达到14.1%。农业需求出现下降。随着近几年经销商储备尿素积极性下降，以及物流效率提高，在流通环节的尿素储存量明显减少。之前按照供需平衡估算，流通环节这部分尿素的数量也统计到尿素农业需求量中，所以如果扣除这部分的减少量，尿素农业需求量出现一定下降。工业需求继续保持稳定增长。

印度是农业大国，同时印度也是中国的主要出口国，占国内出口量的80%以上，而印度政府也在大力发展国内工业，其中就包括尿素生产企业，随着印度后期尿素产能的释放，后期会逐步减少尿素进口，中国也不得不为后期的出口之路提前做打算。

尿素市场展望和建议：1、经销商的销售习惯和农民的用肥习惯发生变化，尿素在农业市场中的减量已成必然。2、尿素已由原来的成品转变为现在的半成品，工业用尿素持续增加，比如环保压力增加了火电厂脱硫脱硝和车用尿素对尿素的需求量增加，不排除后期新兴产业对尿素的需求。3、国际市场问题还需正确对待，国际价格不但是贸易的一块铺路石，也是国内尿素价格的风向标，但国内尿素日趋供需平衡，要稳住阵脚，首先稳住国内市场，同时也要关注好国际低价尿素倒流，对国内市场进行冲击。4、国内的尿素还是要靠国内消化，价格由国内尿素所主导，不一定跟国际市场同步。