二季度国内库存继续大幅下降，是电解铝上升的主要推动。由于疫情影响，全球经济增速放缓，预计全年需求弱于去年平均水平，但供应端受影响并不太大，因此认为全年价格重心将低于去年。国内需求的恢复及数据均表现较好，但主要集中于房地产基建方面，涉及出口等方面的工业型材表现较弱。国内电解铝利润恢复导致多个项目将在7月完成投产，需注意三季度库存是否会出现拐点。
下半年国内铝价上行空间受电解铝成本/利润以及进口套利的制约。目前电解铝国内生产利润已经达到1500元/吨，生产利润超10%;铝锭进口盈利空间回升到1000元/吨左右，预计后期产量和进口的压力均将增加。下半年铝价来源于国内的压力将大于海外的压力，第一是因为国内生产利润高于进口利润，第二是因为国内需求有回落风险而海外需求有望逐步缓慢复苏。
近期由于国内交易所低库存低仓单，短期铝价仍有强势支持。但铝棒加工费回归均值，需注意需求端转弱压力。关注疫情再次出现多例新增的控制和扩散。后续建议可以关注需求恢复情况，库存变化，铝材加工费以及铝锭进口利润。国内库存下行推动铝价走强，注意供应压力
上半年电解铝行情回顾
上半年，国内电解铝价格走势呈“V”型。在一季度受到新型冠状病毒疫情的影响，铝价大幅下跌后，二季度中国铝价出现了明显的反弹行情。第一条关注主线是疫情发展情况，新增确诊人数到达峰值是风险释放完毕的一个信号，4月份铝价在海外新增确诊人数峰值高点出现后出现了企稳反弹的情况。4月份开始，铝价的主要影响因素从疫情转向基本面。第二条主线是电解铝自身基本面，4月份电解铝价格的反弹主要在于国内供应端的增长受到制约，而需求端则出现了明显的恢复和反弹迹象(下游复工及废铝替代)，导致库存去化快于预期。5-6月份国内库存继续大幅下降，现货趋紧，升水上行，是电解铝价格上升的主要推动。
从市场结构来看，电解铝国外呈现明显的正向市场结构，国内则呈现明显的反向市场结构，有利于做买国内抛国外的套利移仓。从跨市场套利角度来看，电解铝买国外抛国内的进口窗口在4月中旬打开，铝锭进口利润一度突破1000元/吨，利润率接近10%，可关注买国外抛国内的套利，需注意后期国内铝锭进口压力。
下半年电解铝行情展望
展望下半年，随着疫情影响的减弱，供需均将恢复。由于国内铝价回升，利润修复，高利润将刺激电解铝企业加快复产投产进度。需求端的恢复依然不甚明朗，在两会的提振措施不及预期的情况下，国内需求是否会在三季度回落，海外需求能否恢复，疫情的二次冲击是否会再次影响需求，是我们关注的重点。
目前来看，国内需求有转弱迹象，需关注三季度传统淡季的需求回落情况。预计海外需求将会环比好转，但目前美国由于疫情感染人数再次出现反复，重启经济进程被打乱，至少10个州26日宣布不会进入下一阶段的重新开放，预计整体经济恢复速度放缓，依然需要时间。除非需求超预期好转，否则铝价上行空间依然受电解铝成本/利润制约。在低库存问题解决后，下半年电解铝价格或将回归成本线附近。
供应预计稳中回升
整体供应方面来看，铝土矿和氧化铝方面均出现国内产量下降，但海外进口补充缺口的情况。上游铝土矿氧化铝成本价格预计维持稳定，但氧化铝利润或将受到挤压。电解铝产量小增，叠加进口补充，整体供应小幅增长2-3%左右。
成本/利润：
虽然一季度电解铝价格一度跌破成本，但二季度快速回升并一度突破10%的利润区间。4月电解铝企业生产利润恢复。5月电解铝利润上升至600-1000元/吨左右，一度突破1000元/吨，有利于提高企业恢复生产的积极性。6月底，电解铝生产利润突破1500元/吨，需注意后期供应端的恢复压力。
需求不宜过于乐观
在供应小幅增长的情况下，库存持续下滑，甚至下降至今年来的低点，据此推测需求表现很好。具体到电解铝产业链的下游开工情况，3月份有明显的恢复，4月份行业PMI有所回落，但仍处于荣枯线上方。中国铝加工行业月度综合PMI在2020年3月恢复至65.5，处于历史最高水平，4月回落至55.9.4月份建筑型材PMI依然维持在60.7的高位，工业型材回落至44.9。两者均有明显需求的反弹，房地产和建筑行业的恢复更为明显。
中国铝加工行业月度综合PMI在2020年5月回落至49.2，低于荣枯线，后期需求堪忧。5月份建筑型材PMI快速回落至51.3，工业型材则从44.9回升至52.39，均仍在荣枯线以上。一般来说，建筑型材对应房地产和基建的行业恢复，工业型材对应汽车等工业产品的恢复。铝板带和铝线缆前期表现较好但5月均出现了快速回调，回落至41.26和50.38;前期表现较差的铝箔则明显回升至52.39的荣枯线上方。整体来看，前期表现较好的行业出现回落，较弱的行业则出现回升，分化减小，但后期需求不乐观。
铝材进出口：
一季度电解铝进口盈利仍处高位，4月份由于国内铝价的强势，导致出口利润快速收窄，5-6月份出口型材甚至一度出现亏损，预计2-3季度的铝材出口需求将受到影响而下滑。中国海关数据显示，5月中国进口未加工铝和铝材为119145吨，较4月增加12.3%，但较上年同期大幅增加164.8%，但低于3月所触及的6年高位121025吨。5月中国出口未加工铝和铝材为382935吨，较4月下降13.2%，同比下降29%。5月进口铝材的增加和出口铝材的减少与沪伦比的走高相互印证，进口窗口打开导致出口铝材减少以及进口铝材增加，净出口量同比下滑46.7%，差额为23万吨。
由于比价在二季度持续高位运行，电解铝买国外抛国内的进口窗口打开时间持续2个月，铝锭进口利润高位运行，截止至6月24日，铝锭进口利润一度突破1000元/吨。因此预计三季度的出口量依然会持续低迷，净出口量仍将同比大幅下滑。
房地产基建：
1-5月份，全国房地产开发投资45920亿元，同比下降0.3%，降幅比1-4月份收窄3.0个百分点。其中，住宅投资33765亿元，同比持平，1-4月份为下降2.8%。1-5月份，商品房销售面积48703万平方米，同比下降12.3%，降幅比1-4月份收窄7.0个百分点。房屋新开工面积69533万平方米，下降12.8%，降幅收窄5.6个百分点。竣工面积23687万平方米，下降11.3%，降幅收窄2.2个百分点。房地产与基建跟黑色金属螺纹的相关度很高。螺纹的库存在3月下旬开始出现了拐点，且下降速度很快，最高周降幅在7%左右，也印证了前面铝建筑型材的需求恢复快速的情况。因此，在房地产和基建板块，此前认为由于中国政策的扶持和前期工程项目的完结，将有利于铝建筑型材的需求恢复。
整体来看，房地产市场依然表现突出，仍处于持续恢复当中。但6月底，建筑市场逐步步入淡季，螺纹库存降速放缓，甚至出现小幅回升，下半年需注意7-8月需求淡季对消费的影响。
汽车行业：
整体汽车产销在二季度开始反弹回升，但新能源汽车表现较弱。据阿拉丁数据，5月汽车行业用铝量达26万吨，推算1-5月整体汽车用铝量达686万吨。我国汽车行业在促进汽车消费政策的带动下，中国汽车工业协会数据显示，我国1-5月汽车产销分别完成778.7万辆和795.7万辆，产销量同比分别下降24.1%和22.6%。1-5月，新能源汽车产销分别完成29.5万辆和28.9万辆，同比分别下降39.7%和38.7%。5月份汽车产销分别完成218.7万辆和219.4万辆，环比增长4%和5.9%，同比分别增长18.2%和14.5%。5月，新能源汽车产销分别完成8.4万辆和8.2万辆，同比分别下降25.8%和23.5%。在此前铝工业型材PMI的数据也表明，整体PMI数据虽然有明显回升，但较建筑型材较弱。从侧面印证的角度来看，汽车与黑色系的热卷有很强的正相关关系，我们可以看到热卷的库存同样在3月下旬开始出现了拐点，但下降的速度并没有螺纹快，最高库存下降速度在6%左右，但6月份的去库表现比螺纹好，整体需求下滑较慢。
展望下半年，虽然汽车二季度表现亮眼，但恢复速度不及建筑类需求。且考虑到汽车是可选消费，疫情对居民可支配收入造成的影响在短期内或将影响汽车购置方面，因而预计今年的汽车产销能与去年持平已经较为乐观。考虑到下半年是汽车产销旺季，预计下半年汽车方面的需求环比仍有上升空间，用铝量有望达到730-750万吨。
库存：
上半年(截至6月29日)，整体全球交易所从166万库存小幅上涨至187万吨，涨幅约达12%。LME铝库存从147万吨上升至165万吨，涨幅达12%;SHFE铝库存从18.80万上涨至4月初的31.5万吨，随后下降至22.37万吨，整体涨幅依然有19%。虽然整体库存上升，但其中有所分化，LME的库存持续回升，但国内的库存在二季度明显下降。国内社会库存与上期所库存变化相似。国内社会库存从58.9万吨涨至超150万吨，随后下降至67.1万吨，整体涨幅达15%。随着国内产能产量的增长，下半年需要注意需求端的变化，关注库存是否会像2017年一样在三季度出现拐点。
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