【经济数据点评】11月进出口数据点评：进、出口双双大幅回落下贸易顺差被动走阔

事件：

海关总署12月8日公布11月中国进出口数据：以人民币计，中国11月进出口同比增长9.1%，前值22.5%；其中出口同比增长10.2%，前值20%；进口同比增长7.8%，前值25.7%；贸易顺差3060.4亿元，前值2387.6亿元，较去年同期扩大21.5%。以美元计，中国11月进出口同比增长4.3%，前值17.9%；其中出口同比增长5.4%，前值15.5%；进口同比增长3%，前值20.8%；贸易顺差447.5亿美元，前值347.6亿美元，较去年同期扩大16.44%。

点评：

一、11月中国出口：外需走弱及去年同期高基数拖累出口增速大幅下滑

以美元计，11月中国出口金额为1826.7亿美元，较去年同期增长5.4%，前值15.5%，同比增速大幅下滑一定程度上受到去年同期基数较高的影响，但从环比看，18年11月出口金额较上月增长0.18%，前值环比少增6.64%，去年同期环比增速为17.48%，显现出口增速明显回落，增长幅度大幅放缓不及去年。分出口地看，11月我国对主要贸易伙伴出口同比增速都出现大幅下滑，其中对美日欧出口同比增速分别为9.8%、6%和4.8%，较上月分别下降3.4%、8.6%、3.1%，对韩国同比少增3.6%较上月下降11.3%，对香港地区同比增速为2.7%，较上月下降20.9%，对新兴国家出口的同比增速放缓幅度更大平均降幅在20%左右，其中对巴西出口同比少增8.7%，同比增速较上月下降31.5%降幅最大，对东盟出口同比增速为5.1%，较上月下降8.6%降幅最小。从外需来看，主要贸易伙伴中发达国家及地区景气度多数走弱，新兴市场则出现回暖，其中美国11月制造业PMI较上月回升1.6%至59.3%，欧盟、日本、韩国及中国香港制造业PMI全部放缓，而俄罗斯、巴西及印度制造业景气度则持续回升至53左右，根据11月中国官方新订单指数小幅回升来看，新兴市场回暖有一定提振作用，但在全球景气度下滑，特别是欧盟及日本大幅走弱的背景下外需仍有走弱风险。分出口品来看，主要出口产品金额同比增速大幅放缓，其中劳动密集型产品（纺织品、箱包、服装、鞋具、玩具）出口金额同比增速为1.25%，较上月增速9.56%下降8.31个百分点，环比下降1.89%，农产品同比少增3.47%较上月增速下降8.33百分点，技术密集型产品同比增速都出现大幅下滑，集成电路同比增速为17.46%较上月增速下降56.25个百分点，自动数据处理设备同比增速1.35%较上月增速下降8.07个百分点，高新技术产品同比增速为2.77较上月增速下降19.52个百分点。

二、11月中国进口：对美进口持续走弱，钢材及高新技术产品进口今年首次出现负增长

以美元计价，11月中国进口金额为2274.2亿美元，较去年同期同比增长3%，前值20.8%，环比增速为4.75%，而去年同期环比增速为14.87%，显示进口明显放缓。分进口地看，我国对美国进口金额已是连续三个月负增长且11月降幅大增，由上月同比少增1.76%降至本月同比少增25.04%，对欧盟进口同比增速为5.88%较上月增速下降6.41个百分点，对日本进口增速由正转负，同比少增1.31%较上月增速下降12.68个百分点，对韩国、香港及主要新兴市场进口同比增速较上月也都出现大幅下滑，其中对俄罗斯进口同比增速为48.08%较上月增速下滑42.95个百分点幅度最大，对东盟及印度进口同比增速较上月降幅为25个百分点左右。分进口产品看，多数产品进口金额较去年明显回落，农产品进口同比少增8.42%较前值下降27.72个百分点，其中大豆进口金额同比少增35.17%，较上月同比多增24.94%增速大幅下降；能源材料方面，铁矿砂、原油、成品油进口金额在上月大幅增长后直线下滑，11月同比增速分别为3.32%、57.58%、46.62%，较上月增速分别下降8.33%、31.45%、19.63%，其中原油及成品油进口数量同比增速分别为15.75%和22.05%，较上月增速分别下降15.74%和8.72%，此外11月国际油价大跌亦造成了拖累，表现为“量价齐跌”，钢材进口金额同比增速则为自16年12月以来首次出现负增长，为同比少增3.72%，进口数量也由上月同比多增20%降至本月同比少增7.28%；汽车进口自今年9月以来连续三个月负增长，与国内汽车消费持续走弱相对应，但本月降幅较上月收窄4.44%为同比少增11.63%；高新技术产品进口为自17年4月以来首次出现负增长，为同比少增3.73%较上月增速下降24.38个百分点。向后看，由于11月我国官方制造业PMI指数中库存指数又出现恶化，且国内生产及消费的需求持续走弱，内需不足的情况下进口可能还将延续弱势，但在中美贸易协商中美方要求中方增加进口，若协议达成对美进口应会改变颓势。

结论：

10月外贸数据出现超预期增长后11月大幅走弱，尽管11月人民币依旧保持贬值但对出口贡献有限，在外需不佳及中美贸易摩擦不明确的背景下还有继续走弱的风险。进口方面，中美贸易问题的影响已有所显现，中国对美进口增速持续下降，农产品特别是大豆进口增速由正转负，而石油、成品油及钢材进口的下降一方面受到价格下跌的影响，另一方面进口数量的下跌也显示国内生产需求的疲弱。尽管本月贸易顺差进一步扩大，但主要是由于进口放缓，若中美达成协议即中方同意加大对美国进口，外贸对经济增长的拉动将继续缩小，因此在内外需均走弱的背景下经济下行压力难减，长端利率仍有下行空间，基本面支持下期债有望继续走强。