【经济数据点评】11月通胀数据点评：CPI与PPI双双走低，年内通胀风险消散

事件：

国家统计局12月9日公布11月CPI及PPI数据，11月居民消费价格指数（CPI）同比增长2.2%，前值2.5%，环比下降0.3%；11月生产者出厂价格指数（PPI）同比增长2.7%，前值3.3%，环比下降0.2%。

点评：

一、11月CPI: 食品价格大幅回落为主要拖累，但后续仍存在猪肉价格快速上涨的风险

11月CPI同比增速为2.2%较上月下降0.3个百分点，环比增速由正转负。食品价格大幅回落为CPI同比增速回落的主要拖累。从分项来看，鲜菜价格大幅回落为食品价格回落的主要拖动，今年夏季由于极端气候导致鲜菜供给下降从而推高鲜菜价格，近期供给回升菜价重回正常，11月鲜菜价格同比增速为1.5%，较上月增速10.1%下降8.6个百分点，环比下降12.3%；其次是蛋类价格同比增速6.4%较上月增速下降2.1个百分点；但鲜果价格仍呈现出超季节性增长，11月同比增速为13.3%较上月增速加快1.8个百分点，环比增长3.7%较上月加快1.8个百分点；猪肉价格同比少增1.1%但较上月同比少增1.3%收窄0.2个百分点，环比则降0.6%，近期猪肉价格持续走低主要源于非洲猪瘟发酵背景下禁止跨省调运及猪肉需求走低，导致养殖户加快出栏，但向后看，由于养殖户目前补栏意愿不强且供给逐渐降低，待疫情走稳且春节期间居民需求加大，猪肉价格应会大幅走高。

非食品方面，11月国际油价大跌导致交通及通信分项大幅下滑为非食品价格走低的主要原因。各分项中，交通和通信环比下降1%，同比增速由上月3.2%降至本月的1.6%，为降幅最大的分项，主要是受到自10月以来国际油价大跌的影响，衣着原料PTA作为石油下游制品亦受到影响，环比增速0.5%较上月下降0.3个百分点、同比增速持平，其余分项的价格也多数走低，教育文娱分项环比下降0.6%、同比增速与上月持平，居住分项同比增速2.4%较上月增速放缓0.1个百分点、环比增速0%，医疗保健同比、环比增速均与上月持平。

二、11月PPI：油价大跌及国内工业品价格走低导致PPI再创新低

11月PPI同比增速为2.7%创两年内新低，自今年7月以来连续五个月保持下降趋势，较上月增速放缓0.6个百分点，环比下降0.2%由正转负。PPI下行主要受生产资料价格下降拖累，而生活资料价格则主要受食品类和衣着类价格上涨拉动而出现小幅回升。生产资料中，采掘工业和原材料工业环比分别下降1.3%和1.1%为主要拖累，同比增速为9.2%和4.6%分别较上月放缓3.2%和2.1%，而采掘工业中，与石油及黑色、有色金属相关的产业价格均出现明显回落，石油和天然气开采业、石油加工业、化学原料及制品业、化学纤维制造业和黑色、有色金属炼压延加工业环比增速分别为-7.5%、-0.1%、-3.3%、-0.7%、-3.1%、-1.1%、-0.5%，从同比来看，石油和天然气开采及石油加工业为增速最高的两项分别为24.4%和17.6%，但较上月增速降幅亦为最大的两项，分别下降18.4个百分点和6.4个百分点。在刚结束的OPEC减产会议上已确定自19年1月起进行减产并持续6个月，原油价格将出现反弹，但由于明年供给依旧过剩油价反弹幅度有限，此外11月以来南华工业品指数大幅下行，螺纹钢、铁矿石及焦炭价格的大幅回落一方面是由于去产能不及预期，另一方面则显示出国内生产需求较弱，因此生产资料价格可能还将继续回落。

结论：年内通胀风险消散，需求走弱下工业品价格可能还将下行

CPI方面，食品项目中鲜菜价格已大幅回落，虽然鲜果价格目前仍然走高但考虑其影响周期较短，应不足为虑，猪肉价格在后期疫情走稳和供给回落的背景下存在上行风险，但幅度应该不会太大，因此食品价格可控。PPI方面，在国际油价大跌及国内螺纹钢、铁矿石及焦炭等工业品价格大幅下行的背景下，11月PPI同比增速再创新低，向后看，在OPEC确定进行减产下油价应有所反弹，但过剩的供给制约了反弹的空间，而国内工业生产需求持续低迷，房地产行业压力已开始显现，尽管基建投资有所回升但仍处于较低水平，因此需求的疲弱可能将继续引领PPI水平下行。整体来看，年内通胀风险已消散，不是制约货币政策宽松的因素，而在国内经济下行压力依旧较大的背景下长端利率应将继续下行，期债还有走强的空间。