【经济数据点评】11月金融数据点评：实体融资需求仍有远忧

事件：

中国人民银行12月11日公布11月金融统计数据，11月新增社融规模15191亿元，前值7288亿元；11月新增人民币贷款12500亿元，前值6970亿元；M2同比增速8%，前值8%。

点评：

一、新增社融有所回升但增速不及往年，新增人民币贷款及企业债券融资大幅增长为主要贡献

从存量看，考虑地方政府债的新口径下11月社融存量为199.3万亿元，前值为197.89万亿元，同比增速9.9%再创新低，剔除地方债、存款类金融机构资产支持证券及贷款核销的旧口径下社融存量同比增速8.36%，亦延续下降趋势。从增量看，新口径下，11月新增社会融资规模1.52万亿元，较上年同期减少3948亿元，同比少增20.6%。上月值为7288亿元，本月新增社融规模较上月大幅回升有一定季节性因素，从历年对比来看，10月新增社融规模均出现一定回落而11月则会有所回暖，但今年增速仍不及往年。从结构上看，（1）新增人民币贷款、企业债券融资及存款类金融机构资产支持证券规模的大幅上升为社融增长的主要拉动。其中新增人民币贷款较上月增长72.3%呈现季节性反弹，同比增长7.6%；在当前大力支持民企融资的宽信用环境下，企业债券融资大幅增长，较上月增加1781.69亿元环比增速129%，同比增长243.7%，政策提振效果明显；11月新增存款类金融机构资产支持证券1157亿元较上月增长517%，同比增长367%，对社融增量有较大贡献。（2）主要拖累来自外币贷款及非标融资继续负增长，以及新增地方政府专项债由正转负。11月新增委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票共计减少1904亿元，自今年9月以来减量持续收缩，其中委托贷款减量大幅减少，本月少增467亿元，较上月少增1273亿元收缩63.3%。新增地方政府专项债今年7月以来加速发行，9月发行高峰期过后发行量直线减少，当月增量由上月多增868亿元变为11月少增332亿元。（3）非金融企业境内股票融资及贷款核销亦对新增社融有一定贡献。11月新增非金融企业股票融资200亿元较上月增长13.9%，同比少增85%，我们认为股票融资较上月有所回升也是受到了当前宽信用环境的提振；此外，贷款核销项较上月增长了284亿元，环比增速64%，同比增长52%，亦对本月新增社融规模的回升有一定的正向拉动作用。

二、新增人民币贷款全数回升，但企业中长期贷款水平未及去年

11月新增人民币贷款12500亿元呈现季节性回升，较上月增加5530亿元环比增长79%，和去年同期相比，小幅增长1300亿元，同比增长12%，同比增速较上月继续回升。分品种看，新增贷款中短期贷款及票据融资和中长期贷款均有所回升，其中中长期贷款环比增长49%但同比少增9%延续负增长，不过负增长速度较上月有所缩小，票据融资较上月增长1277亿元，同比大增508%。分贷款主体看，11月新增人民币贷款中企业贷款大幅回升为主要拉动但仍不及去年同期。11月新增非金融企业及机关团体贷款5764亿元，较上月增长4261亿元，同比增长10%，其中新增短期贷款依旧保持负增长但减少规模较上月有所下降，中长期贷款大幅回升至3295亿元，较上月回升131%，但规模依旧不及去年同期同比少增23%。居民户方面新增贷款规模6560亿元，较上月增长16%，同比小幅增长6%。非银机构贷款由负转正，由上月少增268亿元升至本月多增277亿元。本月企业贷款受季节性因素回升，而中长期贷款回升幅度仍不及往年，尽管宽信用政策暖风频吹但信贷倾向企业的趋势似乎并不明显。

三、M1增速再降，实体融资仍旧受阻。

11月M0存量7.06万亿元，同比增长2.8%与上月持平，较去年同期低2.9个百分点；M1存量为54.35万亿元，同比增长1.5%较上月回落1.2个百分点，较去年同期低11.2个百分点；M2存量181.32万亿元，同比增长8%与上月持平，较去年同期低1.1个百分点。M1同比增速延续下行趋势，目前已降至近五年来最低水平，而M2增速在低位持平，显示实体融资依旧不畅。在新增人民币存款中，财政存款由正转负，呈现季末及年末财政支出加大的季节性变化，财政支出的加大带来了居民户及企业存款的上升，两者分别由上月的少增3347亿元和少增6004亿元，增加至本月多增7406亿元和7335亿元，较去年同期分别高5951亿元和154亿元。

结论：社融回升但力度不强，经济下行压力不减融资需求可能继续收缩

11月新增社融回升速度依旧不及往年，主要受到的是人民币贷款季节性回升、企业债券融资及存款类金融机构资产支持证券规模大增的拉动，其中特别是企业债券融资受到宽信用的提振而大幅增长，但从新增人民币贷款来看，中长期企业贷款同比仍呈负增长，显示银行对企业的信贷倾向仍不明显。尽管宽信用政策持续发力支持民营小微企业融资，但从需求端看，受经济下行趋势的影响实体融资的需求也在逐渐收缩，从11月的官方PMI数据、进出口数据来看，制造业受内外需均走弱的影响库存积压问题有所恶化，从高频数据来看，11月六大发电集团耗煤量虽有所回升但仍处低位，显示工业生产仍较疲弱，房地产调控压力越趋明显，基建大幅拉动经济的概率不大，因此经济走弱的背景下融资需求可能还会收缩，宽货币环境有望继续维持以稳定经济增长，中长期看利率仍有下行空间，期债还应偏强震荡。