【经济数据点评】11月经济活动数据点评：生产需求再度走弱，经济仍趋下行

事件：

国家统计局12月14日公布11月国民经济活动数据：11月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，较上月同比增速5.9%回落0.5个百分点；11月社会消费品零售总额35260亿元，同比名义增长8.1%，较上月同比增速8.6%下降0.5个百分点；1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9%，较1-9月同比增速5.7%回升0.2个百分点。

点评：

一、工业生产继续放缓，同比增速再创新低

1-11月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%较1~10月小幅回落0.1个百分点，其中11月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，较上月增速5.9%回落0.5个百分点，发电量当月同比增速3.6%较上月回落1.2个百分点，工业生产保持低位仍有走弱趋势。分行业来看，三大门类中采矿业及制造业同比增速为2.3%和5.6%出现较大回落，分别较上月下降1.5和0.5个百分点，而电力、燃气及水力生产与供应行业则在上月同比增速出现大幅回落后，本月回升3个百分点为9.8%；细分行业中，已更新数据的17个主要行业中有9个行业工业增加值同比增速较上月有所上升，其中上游的黑色金属与有色金属冶炼及压延加工业保持高速增长，同比增速分别为10.4%和12.8%，且有色金属业较上月加快4.1个百分点幅度较大，此外专用设备制造业与运输设备制造业同比增速也处于较高水平分别为12.4%、12.7%，较上月加快4.3和7.7个百分点，纺织业同比增速为1.5%较上月回升0.4个百分点，电气机械及器材制造业增速持续上升本月为9%较上月加快2.2个百分点。而化学原料与制品制造业增速持续下行，本月仅为1.9%较上月下降2.5个百分点处于历史较低水平，非金属矿物制品业增速小幅回落0.8个百分点为6.9%，汽车制造业连续两个月保持负增长且本月降幅加大，为同比少增3.2%，电子设备制造业增速回落2.3个百分点为12.3%。从产量来看，上月水泥产量同比增速由于低基数原因大幅上涨至13.1%，而本月则回落至1.6%，粗钢产量增速继续加快，本月同比多增10.8%较上月上升1.7个百分点，钢材增速较上月小幅回落0.2个百分点为11.3%，环保限产放松效果有所显现，汽车产量连续五个月保持负增长本月降幅进一步拉大为同比少增16.7%，集成电路增速由负转正为同比多增7%。

二、社会消费受石油及汽车拖累下行明显，内需疲弱未改

1-11月，全国社会消费品零售总额同比增长9.1%，增速较1-10月小幅回落0.1个百分点。其中11月名义增速同比增长8.1%较上月回落0.5个百分点，实际增速5.8%较上月加快0.2个百分点，限额以上企业消费品零售总额同比增速2.1%较上月回落1.6个百分点。分产品看，必需类生活产品消费增速均有所回升，可能主要受到“双十一”网络促销影响，其中粮油食品类同比增速10.6%较上月加快2.9个百分点，服装纺织类同比增速5.5%较上月加快0.8个百分点，但与去年同期同比增速9.5%相比仍为较低水平，日用品类同比增速16%较上月增加5.8个百分点，家用电器和音像器材类同比增速12.5%较上月大幅加快7.7个百分点。中西药品消费同比增速9.3%较上月小幅下降2.2个百分点，家具类消费增速较上月下降1.5个百分点为年内最低，但建筑及装潢材料类增速则继续加快1.3个百分点，为同比多增9.8%增速较高。11月国际石油价格继续大幅回落导致石油及制品类消费大幅下降，为同比多增8.5%，增速较上月下降8.6个百分点，汽车消费继续保持负增长且降幅加大为同比少增10%，较上月同比少增6.4%回落3.6个百分点，通讯器材类消费增速由正转负大幅下降，由上月同比多增7.1%降至本月同比少增5.9%。整体来看，双十一促销的提振效果有限，消费增速仍处于较低水平，而汽车消费再度大幅走弱显示国内居民的消费能力需求进一步下降，内需走弱趋势未改。

三、固定资产投资小幅回升，房地产销售继续减速

1-11月全国固定资产投资同比增长5.9%，较1~10月小幅回升0.2个百分点，其中11月当月固定资产投资完成额同比增速为7.79%，较上月小幅回落0.27个百分点。具体来看，制造业投资1~11月累计同比增速9.5%较上期加快0.4个百分点。房地产开发投资完成额1~11月累计同比增速9.7%，与1~10月持平，仍保持较高速度，房屋新开工面积累计同比16.8%也较上月回升0.5个百分点，但商品房销售额累计同比增长12.1%，增速延续下滑趋势回落0.4个百分点，其中住宅销售额累计同比增速较上期小幅下降0.2个百分点，而11月商品房待售面积仅比10月末减少162万平方米，为近一年来最小值，从需求端来看，住房个人按揭贷款累计同比少增0.9%，连续保持负增长的趋势，显示需求端走弱将继续拖累房地产销售，去库存化可能继续收缩，新开工速度可能难以维持高水平增长。基建投资1~11月同比增速3.7%，与1~10月增速持平，在上月终结下降趋势而有所回升后，并未出现大幅上升的情况，可见基建投资可能还是起到一个托底经济的作用，大幅拉动经济回升的可能性不大。

结论：经济下行压力不减，期债仍有基本面支撑

工业生产继续走弱，下游制造业多数放缓，社会消费名义增速再次走低，在双十一促销提振下日用必需品多数回升，但11月国际油价的大跌对石油及其制品的消费产生了较大的拖累，汽车消费的持续走弱显示国内需求仍在下降。投资方面基建与上月持平并未出现大幅回升，制造业投资继续加快，但在制造业表现不佳的情况下其持续性存疑，地产方面销售额持续回落，去库化明显减速，房地产下行压力仍在。整体来看，生产需求均较疲弱，经济仍趋下行，我们认为长端利率还将下行，但经济底部可能逐渐显现，期债利多力度将逐渐减小，短期内关注下周将举行的中央经济会议及其对经济增长的态度。