2020年钢材供需进一步边际转弱，利润仍有进一步压缩的压力，在钢厂利润持续压缩的背景下，原料端品种或难有上半年强势表现。
焦煤焦炭：受益于生铁产量的上升，焦煤焦炭的需求端有明显的增量。2020年1-6月焦炭产量下降，但生铁产量上升，其结果是焦炭在产业链各个环节出现了库存的明显消化，也带动了焦炭价格在2020年1-6月上涨6轮，累计上涨300元/吨。对2020年下半年而言，我们认为，焦炭的需求增量依然会持续，其原因是生铁/粗钢的比值已经回到了2017年5月份水平，其隐含的产业逻辑是作为低成本的高炉铁水对高成本的电弧炉铁水的替代。从高炉投产的情况看，2020年下半年依然有高炉的投产计划，意味着2020年下半年焦炭的需求端仍然有增量，对焦炭价格会有明显的支撑。
动力煤：动力煤需求端缺乏亮点。从需求来看，受到总发电量增速下滑、能源结构调整等的影响，火电发电量的增幅放缓，2020年下半年也很难找到需求的新增亮点。动力煤的波动仍然将围绕着供应展开。从国内的供应来看，内蒙古受到倒查20年、煤管票控量等的影响，产量出现明显回落，虽然山西、陕西有产量的回升，但全国总产量增幅有限。从进口来看，基于2020年上半年的情况，市场对于进口严格执行平控要求有较强的预期。但我们认为，煤炭的平控政策执行与煤炭的价格密切相关，当动力煤价格出现显著上升，市场对于进口煤放开的忧虑也会随之上升。
煤焦供给——国内煤炭供应增加有限，进口限制严格
从原煤供应来看，受到新冠疫情以及内蒙古倒查20年等影响，2020年上半年原煤供应量较为缓慢。从进口来看，相比于2018年和2019年，2020年上半年进口的平控要求极为严格，这使得市场对于2020年下半年进口煤进一步缩量的预期有所强化。
1.1 2020年国内煤炭供应量增加有限
2020年上半年国内煤炭的供应来看，供应受到新冠和内蒙古倒查20年等的影响，增加较为缓慢，从原煤的产量口径而言，2020年1-5月，全国原煤产量14.713亿吨，较2019年1-5月的14.227亿吨，增加4860万吨，累计同比增幅0.9%。
分省区来看， 2020年1-5月山西原煤产量3.95亿吨，累计同比增加1.6%。相比于2019年1-5月原煤产量累计同比增加的8.4%，山西在2020年1-5月原煤产量增速大幅放缓。从山西重点煤矿来看，2020年1-5月山西国有重点煤矿产量1.68亿吨，同比增幅为-8%，2019年同期产量为1.83亿吨，2019年同期产量增幅为3.53%，说明受疫情影响，国有大矿的产量同样出现明显下滑。
从陕西来看，2020年1-5月陕西原煤产量2.49亿吨，累计同比增加22.3%。相比而言2019年1-5月原煤产量累计同比变化-13.2%。从陕西重点煤矿来看，2020年1-5月陕西国有重点煤矿产量7299万吨，同比增幅为35.5%，2019年同期产量为5386万吨，2019年同期产量累计同比变化-9.93%。陕西在2020年1-5月原煤产量增速大幅增加，其原因在于，2019年上半年陕西受矿难影响，产量出现了大幅萎缩，2019年同期产量基数较低，这使得2020年1-5月的产量增速极为明显。
从内蒙古来看，2020年1-5月内蒙古原煤产量3.91亿吨，累计同比变化-8.6%。相比而言，2019年1-5月原煤产量累计同比增加7.2%。从内蒙古重点煤矿来看，2020年1-5月内蒙古国有重点煤矿产量8372万吨，同比变化-1.28%，2019年同期产量为8481万吨，2019年同期产量增幅5.79%。造成内蒙古地区煤炭产量明显下滑的原因在于内蒙受倒查20年影响，民营矿产量受到了压制。
从煤炭价格来看，尽管炼焦煤、动力煤价格相比于2017年-2018年的高点有所下降，但从煤矿利润而言，当前的价格水平，距离煤矿成本仍然有一定距离，煤炭行业的利润依然可观，当前价格很难触发经济性减产。
从煤炭行业的经营指标来看，整体经营指标依然良好。2020年10月煤炭开采和洗选业资产负债率为64.66%，较2019年同期的64.89%继续下滑。从利润总额来看，2020年1-5月煤炭开采和洗选业利润总额782亿元。
从利润水平来看，2020年前两季度煤炭开采和洗选行业当季毛利率分别为27.34%、28.8%，行业毛利率位于高位。从亏损企业的个数来看，2020年1-5月行业亏损企业1612家，而在供给侧改革前的2016年5月，亏损企业为1920家，亏损企业数量大幅下滑。
从固定资产投资增速来看，2016年以来尽管煤炭价格大幅上涨，但受到减量置换的制约，新增煤矿的产能增量较为有限，煤矿产量的投放也受到了核定产能的限制，因此，我们认为2020年下半年国内产量的增幅较为有限。
1.2 2020年下半年进口限制依然严格
2019年以来，国外动力煤和炼焦煤价格持续走弱，导致国内外价差显著拉大。从澳洲炼焦煤价格来看，澳洲峰景矿硬焦煤价格已经回落到122美金附近，这是2016年8月的价格水平。从动力煤来看，5500大卡动力煤进口价格折算人民币已经下跌到393.7元/吨，该价格为2016年6月的动力煤价格水平，国外动力煤价格已经回到了中国煤炭行业供给侧改革之前。
相比于国内的价格，进口煤具有较为明显的优势，以动力煤为例，国内外5500大卡价差已经超过150元/吨，该价差为2015年以来的价差高位。
巨大的进口盈利使得市场有足够的意愿增加进口。从进口量来看，2017年煤及褐煤进口量为2.7亿吨，2018年为2.81亿吨，2019年为3亿吨，2020年1-6月为1.74亿吨，逐年攀升。从炼焦煤来看，2020年1-5月累计进口量为3186万吨，2019年同期为2966万吨，在严格的进口限制政策下，2020年1-6月煤炭进口量继续攀升。
从政策预期来看，市场普遍预期2020年将执行严格的进口平控政策，从上半年的进口量也可以看到，5、6月的进口量出现了明显的收缩，煤及褐煤的进口量单月下降到3000万吨下方。如果严格执行平控要求，则2020年年度的进口量可能无法超越2017年的水平，即2.7亿吨。从1-6月来看，进口量已经达到了1.7亿吨，意味着接下去半年进口量可能只有1亿吨的额度，进口量将出现明显的萎缩。
我们认为，进口政策的调整与煤炭整体价格的联动性较大，尽管市场对于进口平控政策的执行没有太大分歧，但当煤炭价格出现明显上涨，市场对于进口煤是否会放开的忧虑会重新出现，造成期货价格受到抑制。
煤焦需求——动力煤需求端缺乏亮点，焦炭需求增量值得期待
从动力煤的需求来看，从发电结构而言，受能源结构调整等影响，火电的发电量增速将继续下滑。相比而言，由于高炉生铁产量的上升，对焦炭的需求有明显的支撑，焦炭的需求增量值得期待。
动力煤需求端缺乏亮点
从用电量来看，2020年1-5月全社会用电量27197亿千瓦时，累计同比变化为-2.85%，低于2019年同期4.9%的增速。分类型来看，2020年1-5月工业用电量累计17782亿千瓦时，累计同比变化为-3.92%，相比于2019年同期的2.5%增速放缓。民用电方面，2020年1-5月城乡居民生活用电累计4506亿千瓦时，累计同比增加5.2%，2019年同期为10.3%。因此，不管是民用电还是工业用电，电力需求端的增速放缓较为明显。
一方面是总的用电量增速下滑，另一方面，从能源结构调整的角度，政策层面明确要求降低煤炭消耗量。能源规划十三五要求，非化石能源和天然气消费比重分别提高2.6 和1.9 个百分点，煤炭消费比重下降5.2 个百分点，清洁化步伐不断加快。
能源结构调整的大背景下，火力发电在总发电量中的占比出现了稳步下滑。2020年1-5月，火力发电量为20009亿千瓦时，累计同比变化为-3.1%。火力发电量占总发电量的比例为73.2%，占比继续平稳下降。
从火电的投资增速来看，2020年1-5月火电基本建设投资完成额133亿元，累计同比变化为为-33.7%。从火电基本建设投资完成额占能源基础建设投资完成额的比例来看，2016年以来持续维持在35%以下，2020年1-5月占比下降到10.5%。
从动力煤来看，2020年下半年需求端缺乏足够的亮点，意味着动力煤2020年下半年的波动依然将围绕着供应进行。
相比而言，焦煤、焦炭在2020年下半年的需求会有明显的增量。
2020年以来，钢铁产量持续创新高，2020年1-6月，全国粗钢产量4.99亿吨，累计同比增加1.4%，全国生铁产量为4.33亿吨，累计同比增加2.2%。
与粗钢、生铁产量上相对应的是，焦炭产量却在下滑。2020年1-6月，全国焦炭产量2.29亿吨，累计同比下降2.5%，从我的钢铁的口径也可以看到，受到山东“以煤定焦”、徐州焦化去产能等影响，焦炭的产量没有跟随钢材端上升。
焦炭供应端下滑，需求端上升，其结果是产业链各个环节的库存出现了明显的下滑。
从贸易环节来看，青岛港、日照港焦炭库存相比去年同期明显下降。2020年7月10日当周，青岛港、日照港焦炭库存分别为156万吨、96万吨，2019年同期为256万吨、150万吨。
从钢厂环节，焦炭的库存可用天数也显著低于2019年同期水平。2020年7月10日当周，华东钢厂焦炭库存可用天数为19.35天，2019年同期为20.11天。2020年7月10日当周，华北钢厂焦炭库存可用天数为8.73天，2019年同期为10.44天。
从焦化厂库存来看，2020年7月10日当周，全国100家独立焦化厂焦炭库存为42.45天，处于年内低位，产业链各个环节库存偏低，使得焦炭的走势显著走强，从2020年4月至7月，焦炭累积上涨6轮，上涨300元/吨。
从生铁对粗钢的比值来看，2020年以来，生铁/粗钢的比值已经回到了2017年5月份水平，其隐含的产业逻辑是作为低成本的高炉铁水对高成本的电弧炉铁水的替代。从高炉投产的情况看，2020年下半年依然有高炉的投产计划，意味着2020年下半年焦炭的需求端仍然有增量。
因此，我们认为，在需求有明显增量的背景下，焦炭的下方支撑依然存在，即使短期焦炭会有回落，但也很难持续出现焦化厂亏损生产的现象。
温馨提示：国内期货市场开盘沪银主力合约涨停！具体操作请关注金投网APP，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。
文章由点石投资编辑整理，如有侵权，请通知我们删除！
