玉米：区间震荡 做多尚需等待

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行情回顾

一、市场研判

12月26日期货市场，大连玉米期货主力合约1905小幅低开后震荡走高，终盘收阳，最高1860，最低1845，收于1855。

12月26日现货市场相对平稳，山东地区玉米深加工企业玉米收购主流区间价1900-2030元/吨一线，局部较昨日持平；辽宁锦州港口2018年新玉米水分20%收购价1720元/吨，较昨日持平，15个水容重700以上收购价在1835元/吨，较昨日持平；辽宁鲅鱼圈港口18年新粮15个水容重700以上收购价在1820-1830元/吨，较昨日持平；广东蛇口二等陈粮价格在1950-1960元/吨，较昨日持平。

宏观政策方面，近期市场传言，中国将于1月底之前进口美国玉米300万吨，关税方式可能在配额内或者增加新的配额，但仅300万吨的量级对市场冲击有限。而其它能量替代类品种，因不受配额限制，在玉米临储年份大量进口，量级也超过玉米，近两年受贸易环境和双反调查影响，进口数量波动巨大。但若放开配额以及扩大高粱、DDGS的进口，将会打破国内玉米“自北往南”的闭环定价体系，南方饲料企业或不再会被动跟随北方产区定价。预计春节前会有相关高粱、DDGS的关税政策变化，后者才是影响市场的关键，仍需关注贸易战缓和的实质影响。

产业链方面，供给端，新作玉米售粮进度依然缓慢，明显慢于去年同期，数据显示，截止12月16日，东北地区农户售粮进度28%，低于去年的42%，但年关将近，在卖跌不卖涨的心态下及年底还贷压力的显现，农户有望加快售粮节奏，上市量有望增加；饲料养殖端，非洲猪瘟疫情仍在扩散恶化，当前市场已经出现103例非洲猪瘟疫情，累计扑杀生猪63.1万头，市场补栏积极性受打击，补栏少、出栏多，明年上半年生猪存栏或将都难以恢复，不利于玉米饲用消费的增加；深加工端，当前深加工企业产品库存继续增加，加工利润缩水严重，开工率或维持高位，未来短期需求增量有限，但部分企业已启动节前备货，刚需仍存；库存端，南北方港口玉米集港速度慢于往年同期，库存仍处往年同期高位。

期现价差结构方面，受中美贸易战缓和的影响，各个合约逻辑或将出现较大变动，1901合约主要表现为玉米注册仓单压力；1905合约，因2019年玉米进口配额仍是720万吨，DDGS、高粱、大麦的反倾销并未结束，且未来3个月是谈判期，预计进口玉米和替代品五一前应会保持低位，1905合约主要还是受自身供给面及4-5月份开始的抛储影响；1909合约及以后的远期合约，假设未来谈判进展非常顺利，国内玉米行业逻辑上要更多考虑进口成本定价。

观点：春节前，在供应持续增量、需求不及预期打压玉米价格，但东北玉米减产、种植成本的增加又限制了玉米跌幅，01及05合约或许难有趋势性行情，重点关注售粮进度与加工企业节前备货之间的博弈情况。

策略：单边：（1）加工企业：元旦前以逢低积极吸纳做多库存为主；同时在期货受看空情绪驱动超跌或者贴水现货时，对比自己的现货到货成本，考虑在期货上尤其是01及05合约锁定原料成本的可能和必要。（2）贸易商：短期库存高者有利润以积极出货落袋为安为宜，库存低者逢低吸纳，维持相对合理库存，注意规避贸易战不确定因素影响；（3）期货投机者：短期01及05合约仍以偏空为主，做多尚需等待。

套保对冲：当前价格已不太适合做空保值，库存低者可考虑在01及05合约超跌或者贴水现货时，对比自己的现货到货成本，尤其在上量困难时可考虑在期货上做买入保值锁定原料成本。

重要变量：宏观氛围（中美贸易摩擦）、天气状况及售粮进度、非洲猪瘟疫情。

二、行业要闻

1、目前东北产区售粮进度依然缓慢，据国家粮食局数据，截至12月15日，黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米3377万吨，同比减少1090万吨。

2、据天下粮仓数据统计，截止12月21日，国内生猪头均利润110.63元/头，环比跌2.48元/头，环比降幅2.2%，同比下降68.4%。非洲猪瘟疫情继续恶化，12月21日当周再排查出4例非洲猪瘟疫情，截止12月21日，农业农村部公布的国内非洲猪瘟疫情已出现100例，累计扑杀生猪超过63.7万头，涉及18个省4个直辖市，全国共26个省份和4个直辖市暂停生猪跨省调运。

3、 据天下粮仓对东北、山东、河北等地区的81家淀粉企业进行抽样调查，截止12月21日，淀粉库存方面，库存总量60.15万吨，较上周的增加3.02万吨，增幅5.29%，库存有所增加。加工利润方面，山东加工利润-25.1元/吨，较上周减31.5元/吨，河北加工利润2.9元/吨，较上周减38.7元/吨，黑龙江加工利润31.6元/吨，较上周减10元/吨，吉林加工利润72.4元/吨，较上周增20.6元/吨，目前国内淀粉加工企业整体加工利润较上周增减不一，总体加工利润微薄。12月21日当周，国内玉米淀粉行业开工率为74.86%，较前一周的75.8回落0.94个百分点。

4、据天下粮仓对山东、河南、河北、吉林、黑龙江等地区的35家玉米酒精企业进行抽样调查，12月21日当周，吉林、黑龙江、河北酒精加工利润分别为-37元/吨、-3元/吨、43元/吨，酒精加工利润由盈转亏。国内玉米酒精行业开工率为69.83%，较上周回落0.33个百分点。

5、 数据显示，截至12月17日当周，我国北方港口玉米库存328.3万吨，较前一周的320万吨增加8.3万吨，增幅2.5%。南方港口库存69.9万吨，较前一周的89.2万吨减少19.3万吨，降幅21.6%。