因中美紧张局势盖过了美国大豆持续出口销售的影响，上周五晚美豆期价收跌。近两周中国进口商积极采购美国大豆，美豆库存压力得到缓解，支撑美豆表现抗跌。而美豆优良率良好，开花率和结夹率也高于五年均值水平，天气炒作动力并不强。
国内方面，因中美紧张关系因相互关闭领事馆而升级，市场对中美大豆贸易前景的忧虑情绪升高，油厂对豆粕的挺价动力增强，且今日国内大连盘豆粕期货依旧强劲，豆粕现货报价也继续上涨50-60元左右。同时，国内生猪养殖向好、豆粕比价优势明显，均对豆粕形成利好。6月进口大豆超过1100万吨，预计7-8月大豆月均到港量在千万吨之上，国内大豆供应能力充足。但期货资金看涨预期较强，豆粕期货技术面形成突破，短期仍有惯性冲高空间，豆粕现货也仍有跟高空间。
7月期间，国内豆粕盘面、基差整体均以强势上涨行情为主。月内盘面的大幅上行主要因美豆产量上调不及预期以及出口进度的逐步改善所致，虽然期间中美关系再现冲突，但盘面所给出的贸易关系升水其实相对比较有限，经历两年多来的反反复复，市场对贸易战题材的交易也开始趋于理性。
虽然种植面积上调不及预期以及美国国内养殖需求的持续提振利好盘面，但7月期间，天气并未出现实质性恶化，作物优良率状况良好，部分激进观点认为单产可能要上调至53蒲左右的水平，而如果此情况兑现，则整体将构成较大利空。
按照当前4亿蒲左右的结转量来看，市场对美豆价位偏低估，但如单产方面出现如此激增，则后续盘面压力将明显放大，并且在当前中美关系仍难有定数的情况下，出口的利多可能更难以成为实际交易数量。当前我们更倾向于盘面实际交易的单产大约在50-51蒲左右，8月期间作为大豆重要生长期，天气情况仍然是比较值得关注的因素。
受益于盘面的大幅提振，近期国内现货也出现明显上涨。虽月内国内豆粕库存持续维持高位，但总体来看，在国内强势的需求端提振促进下，豆粕实际累库低于预期，加之4季度大豆到港通常呈现下滑态势，后续豆粕大概率呈现去库状态，加之当前基差整体仍然较低，贸易商、下游补货积极性较高，月内豆粕成交、提货整体放量。
不过，现货端的乐观情绪仍需谨慎，一方面，近期现货基差的快速上涨其实已经较大程度体现了后续的利好因素。而在市场一致性看好后市的情况下渠道库存已呈现明显堆积，加之近期油厂卖货积极性较高，如后续需求不及预期，不排除出现利空的可能。此外，近期盘面榨利已经开始逐步好转，如美豆产量同样出现超预期上调，则利空动力更加明显。我们仍倾向于认为，后续基差可能将较大程度受制于需求恢复的节奏。
销售强劲支撑美豆中枢上扬 旧作出口调整变数仍大
7月USDA月度供需数据整体偏利空以及产地天气好转将美豆一度重新下压至880美分一线，但持续不久后盘面随即展开了一轮较为坚定的反弹上涨，即使在中美关系在向不利方向发展，但美豆仍表现出一定的消息脱敏特征。其一方面源于前期盘面没有给予太多的预期升水，而另一方面就驱动端而言，盘面近期补涨更多源于旧作出口偏低估以及装船销售数据利好的持续兑现。
最近一周出口销售数据显示，截止7月16日当周，美国对中国出口增至169.6万吨，为3月以来的最高水平，而19/20年度出现新增净销售36.52万吨，其中对大陆出口销售净增20.99万吨，处于历史同期较高水平。此外，20/21年度大豆新增净销售230.05万吨，明显高于市场200万吨上限的预估。按此进度推算，我们认为后续旧作销售增至17亿蒲以上的难度并不大，因而我们认为在其他方面无明显利多驱动的背景下，销售数据的强劲是支撑近期美豆大幅走强的最主要因素。
不过根据USDA对于出口的调整习惯来看，8月期间出口能否上调其实也有较大的不确定性，销售进度明显上调其实在7月前期就以呈现端倪，但报告中并未进行调整。而实际上从装运角度来看，过去一周美国国内仅装船46万吨，明显低于前两年65万吨左右的平均水平，而按照当前780万吨以上的未装运量来看，后续兑现其实也有变数，因而我们认为在未来出口调整存在不确定的情况下，出口利好其实在盘面已有较充分的体现。
去库预期强劲 国内豆粕现货基差强势上涨
虽5-6-7月大豆月均1000+万吨到港如期而至，油厂开机率也持续触及新高，但国内豆粕累库进度明显地区市场预期。截止27周，在国内油厂豆粕库存达到105万吨以后，后续随即开启一轮去库周期，不难看出，在持续高供应压力下，豆粕库存累积幅度有限仍主要源于需求端的强势提振。据天下粮仓数据统计，7月前三周，国内豆粕提货同比累积增幅超20%，6月同比增速超10%。提货数量增加一方面源于近期饲料价格上涨带来补货需求的增加，近期局部地区饲料企业豆粕库存确实较之前出现了较明显的累积。
其次，虽然7月期间豆粕价格有所上涨，但包括其他蛋白原料价格的上涨也一定程度上对豆粕使用形成支撑，从添加性价比来看，豆粕仍然更具有添加价值。虽然近期限抗政策执行对饲料配方中豆粕有一定下调影响，但整体来看仍维持在较高水平。此外，近期养殖端产能的逐步恢复也确实是提振实际需求的最主要因素，虽然近期持续降雨对猪瘟疫情扩散产生了较大影响，但从饲料用量表现来看，其实受影响比较有限。
以饲料工业协会公布的6月数据为例，猪料同比增幅高达9.3%，环比高达7.6%，虽然同比增量的放大与基期产能见底有关，但环比持续增长则表明了需求一直延续恢复状态，不难理解，在当前高位养殖利润面前，市场对于补栏积极性的快速提升将大于猪瘟的实际影响，而回顾去年生猪产能的下滑，不仅与疫情所造成的直接产能去化有关，更与产业对于疫情不了解所产生的恐慌性抛售有较关。此外，随着近两年来猪瘟疫情的肆虐，产业对于猪瘟的防控意识和防控能力将明显高于从前。因而，总体来看，虽然近期疫情是处于扩散状态，但对于产能的实际影响应当也是处于减弱状态。而实际上，从数据来看，6月份期间，母猪、仔猪料同环比更是出现了明显的上涨，因而后续产能利多的兑现可能将进一步强化。随着8月份后大豆到港数量的进一步下滑，油厂开机率也将进一步转弱，而在需求端利好的逐步兑现下，豆粕去库进度将持续兑现。
7月以来，国内豆粕基差开启了一轮快速上涨，全国多数地区基差均有百余点的涨幅，除华南、华东等多数基差洼地外，其他地区已悉数转正，虽然在国内总库存仍然维持高位的水平下，现货方面仍表现强势。我们认为这与月初以来豆粕盘面大幅上涨吸引成交有较大关系，在后市单边整体较看涨背景下，低价合同已然成为市场积极补足的对象。其次，也正如前文所言，前期国内豆粕全线负基差其实较大程度体现了后续供应方面的巨大压力，在国内豆粕全线胀库被证伪的情况下，前期暴跌的基差其实自身也有较强的修复动力。
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