7月份以来，A股市场可谓波谲云诡，月初指数在大金融的强势拉升下乘风破浪，上证综指仅用七个交易日从3000点直线拉升至3400多点，沪深两市日合计成交从7000多亿元暴增至1.7万多亿元，大量增量资金入场，市场上牛市来了的呼声不断。然而七月中旬以来，市场风云突变，指数冲高受限后，拐头向下，多个指数回吐7月上旬的近半数涨幅，且一度出现单日暴跌走势，牛市终结的抱怨声四起。对于后期走势，我们认为当前调整并未改变长期上涨趋势的基础，长线牛市格局未变。
一、7月中旬以来，A股期货指数调整因素和调整本质分析。
七月中旬以来，A股市场主要指数高位承压回落，究其原因：
首先，技术上短线大涨后，市场的获利回吐压力较大，另外，上证综指逼近3500点的，而历史上来看，上证综指多次在3500点附近承压回落，形成阶段性顶部，例如2009年8月、2015年1月左右、2015年12月和2018年2月初等，可以说2015年股灾之后，上证综指3500点附近套牢盘聚集明显。
其次，政策面上降温，例如，社保基金和国家大基金减持、银保监会表示严禁银行保险机构违规参与场外配资、证监会集中曝光258家非法场外配资平台等。而这些所谓的利空短期打击投资者做多热情，长期来看，则有利于市场的健康稳定长远发展。
最后，中美冲突升级，美国无端宣布中国驻休斯顿领事馆，中国关闭美国驻成都领事馆进行反制，这算是一个小黑天鹅事件，超出市场预期，从而也加大了市场的恐慌情绪。
二、推动A股期货指数长线走牛的根基未变
虽然本来上涨在7月初加速，但起点在3月下旬（上证综指最低2646.80点），如果进一步拉长时间周期，低点可以看成始于2019年1月初（上证综指2440.19点）。推动本轮是上涨的逻辑主要有三点：其一，我国宏观经济进入衰退末期或者复苏初期（新冠疫情加大了经济波动，延长了这一阶段的时间）；其二，货币政策稳中偏松，市场利率整体处于低位，资金面宽松；其三，我国进入新一轮以注册制改革为代表的资本市场改革浪潮中。当前来看，这三个逻辑并未发生根本性变化。
（一）二季度我国宏观经济复苏超预期，A股长期走牛的基本面基础未变。
如果没有新冠疫情，按照宏观经济周期理论，始于2017年底的经济下行趋势有望在2019年下半年左右企稳，并有望开启新一轮经济复苏周期，事实上，制造业PMI等先行指标已经有所体现。突如其来的新冠疫情打乱了这一节奏，不过并未改变我国经济长期趋势。经过至暗的2020年一季度后，宏观经济最差的时期已经过去，二季度宏观经济数据整体超过市场预期，我国经济复苏态势良好。
二季度我国GDP同比增长3.2%，一季度为下降6.8%，经济增速实现由负转正，经济整体呈现快速回升态势，超市场预期，根据wind统计，市场预期二季度增速低于3%。从环比看，经调整季节因素后，二季度GDP环比增长11.5%，一季度为下降10.0%。投资、消费、工业增加值等增速也连续四个月环比明显回升，工业增加值已经连续三个月增速为正，且增幅逐月扩大。
当然经济的结构性问题依然明显，例如固定资产投资者增速的回升依然是房地产投资主导，制造业投资增速回升力度较弱，1-6月累计同比负增长依然高达11.7%，制造业投资受疫情冲击相对更大，回升也更为困难。消费领域的恢复也相对较弱，6月社会消费品零售总额增速依然为负，不过后市来看，随着地摊经济的兴起、跨省旅游的放开和电影院的开放，下半年消费回升有望提速。
（二）我国总量货币供应将维持高位，利率长期处于相对低位，股市相对于房地产和债市更具有吸引力。
1、总量方面。
新冠疫情爆发以来，全球主要经济体均实施了力度空前的经济刺激政策。相对于欧美经济体，我国在货币政策的实施上相对克制和谨慎。虽然无论是政治局会议还是两会上，都表示通过降准降息等手段，引导市场利率下行。但基于我国经济结构问题以及房地产调控压力，我国在货币政策实施方面，既要放水养鱼，又要防止大水漫灌。从宏观数据来看，我国M2增速在3月份大幅回升之后，截至6月份，已经连续三个月持平，货币供应总量控制意图明显。
不过，虽然我国经济复苏超预期，但疫情防控压力依然较大、外贸形势依然严峻、国内经济结构问题明显，经济依然面临较大的下行压力，在这种背景下，总量货币供应不会明显下降。另外，在欧美市场零利率环境下，基于维持人民币币值稳定等因素，国内市场利率整体将维持低位。从市场利率走势来看，二季度，我国市场利率明显回升，回升至去年底的水平，进一步上行空间不大，从7月下旬开始，利率尤其是远端利率再度呈现明显的下行迹象。
2、结构方面
首先，政策层面上是希望通过政策工具实行资金的精准投放，引导资金进入实体经济，防止资金脱实向虚。一方面，为提高金融政策的直达性，央行创设普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划两个直达实体经济的货币政策工具；另一方面，坚持房地产调控不放松，自7月15日以来，深圳、南京、宁波这些上半年楼市偏热的城市，相继出台了涉限购、限售、假离婚买房等调控政策。
其次，从资本市场角度来看，基于货币政策不会大水漫灌，我国市场利率水平虽然维持低位，但进一步大幅下降的空间不大，债券牛市基本见顶的概率较大，对于资金的吸引力降低。而相反A股市场整体估值依然 处于相对低位，对于资金具有相对较大吸引力。
（三）资本市场改革趋势未变，改革力度不减
科创板上市一周年后，创业板注册制开始正式推出，注册制是A股市场的市场化改革，加速优胜劣汰，加速个股分化，有利于资本市场的长远健康发展。最近两年，无论资本市场经历怎样的风云突变，资本市场的改革均在有条不紊的推进，未出现以往股市低迷停发新股的状况。
三、结论
技术、中美紧张局势等因素导致了A股期现货指数的调整，但并未改变A股期现货指数长线走牛的基本面、资金面以及改革面的因素，未改变长线走牛的根基， 长线走势依然乐观。
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