【市场动态点评】中金所开展国债期货期转现及招募做市商点评

事件：

事件一：中金所发布做市商管理办法。12月28日中金所发布了《中国金融期货交易所做市商管理办法》，该办法于2018年12月28日起正式实施。目前，中金所已开始招募2年期、5年期、10年期国债期货做市商工作。

事件二：中金所宣布开展国债期货期转现交易：12月28日，中金所发布修订后的《中国金融期货交易所交易规则》、《中国金融期货交易所交易细则》等相关规则，并新发布了《中国金融期货交易所国债期货合约期转现交易细则》，对国债期货合约的期转现交易做出了明确规定，上述规则将于2019年1月2日起正式实施。同时，中金所开始接受国债期货期转现交易的会员备案和机构备案，国债期货期转现交易将于2019年1月17日正式开展。

点评：

12月28日中金所发布了《中国金融期货交易所做市商管理办法》并已开始招募2年期、5年期和10年期国债期货的做市商，满足条件的机构可在2019年1月8日17:00前进行申请。引入做市商有利于提升国债期货交易的积极性，观察海外国债期货市场，其主要的流动性都是由大量自营机构贡献的，做市商不仅能不断为市场提供流动性，其相对合理的报价也有利于抑制过度投机，熨平价格的大幅波动，促进金融期货市场的合理定价和健康发展。随着我国国债期货市场做市商制度的推出和完善，国债期货交易的活跃度有望得到大幅提升，为国债期货的进一步发展做好铺垫。

同时，中金所还对《中国金融期货交易所交易规则》进行了修订，明确了“交易所可以采用期转现交易方式”，在新修订的《中国金融期货交易所交易细则》中新增了对期转现交易的相关规定，并新发布了《中国金融期货交易所国债期货合约期转现交易细则》（下称《期转现交易细则》），对交易参与人、具体交易情况、交易申报和确认等进行了详细的规定。中金所表示，期转现交易作为集中交易方式的补充，期、现货同时成交，锁定基差，将更好地满足投资者精细化的风险管理需求。同时，国债期货期转现交易丰富了交易机制，降低交易策略执行成本，满足投资者协商议价、灵活交易等多样化需求，将助力国债期货市场的健康发展。下面将对国债期货的期转现交易进行详细介绍。

1、期转现交易的定义

根据修订后的《中国金融期货交易所交易细则》，期转现业务是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。这也就是说国债期货的期转现交易分为两种情况：（1）期货多头期转现：交易双方分别为国债期货合约的多头和现券多头，双方协商一致后，期货多头向现券多头卖出期货合约的同时买入现券，即完成期货多头的期转现交易；（2）期货空头期转现：交易双方分别为国债期货合约的空头和现券空头（债券远期合约空头），双方协商一致后，期货空头向现券空头卖出期货合约并买入债券远期合约，期货空头即转换为债券远期合约的卖方，完成了期货空头的期转现交易。

2、交易标的

《期转现交易细则》中对国债期货期转现交易中的“有价证券或其他合约”进行了界定，包括国债、地方债、政金债、以上述债券为标的资产的债券远期交易及其他交易所规定的品种，且要求其风险规模应当与期货合约的风险规模相匹配。在基点价值匹配方面，如果使用可交割国债作为国债期货期转现交易的有价证券，且其面值与期货合约面值相等，则对基点价值不作限制；但若使用其他有价证券或合约进行期转现交易，则要求其基点价值绝对值应与国债期货合约的基点价值绝对值数值相当。此外，若以债券远期交易进行国债期货期转现交易，则要求债券远期交易的结算日期不得晚于期转现交易中国债期货合约的最后交易日。

3、参与者

国债期货的期转现交易目前仅限于金融机构和其分户管理的金融产品参与。对于金融机构，《期转现交易细则》第二章中指出进行期转现交易的客户应符合：（1）证券公司、基金管理公司、信托公司、银行和其他金融机构，以及社会保障类公司、合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定的需要资产分户管理的特殊单位客户；（2）可以参与交易所国债期货合约交易；（3）在中央国债登记结算有限责任公司开立债券账户或者中国证券登记结算有限公司开立证券账户；（4）交易所规定的其他条件。并指出“证券公司资产管理计划、基金管理公司资产管理计划、经基金业协会备案的私募投资基金等非法人客户之间不得直接进行期转现交易”，即金融产品之间不能直接进行期转现交易。但对金融产品和金融机构间的期转现交易则没有进行限制。

4、交易过程

备案：客户进行期转现交易应首先通过会员向交易所进行备案，交易所在收到符合规定的备案申请材料之日起5个交易日内予以备案并通知会员。

申报：国债期货期转现交易的申报由期货合约卖方发起，卖方录入并提交后，期货合约买方确认。双方会员检查审核后再向交易所提交申报，交易申报当日有效。除了期货合约的最后交易日不得进行期转现交易申报和买方确认外，国债期货合约的其他交易日均可以进行期转现交易。

成交：期货合约交易申报经交易所确认后生效，并向市场发布相关成交信息。需注意的是，通过期转现交易达成的期货合约交易，其成交结果不计入相应期货合约的当日结算价、交割结算价、最高价、最低价、开盘价、最新价、收盘价等价格的计算；而成交量、成交额、持仓量在交易所确认生效后，计入相应期货合约的成交量、成交额、持仓量。交易所将对期转现交易进行逐笔披露，内容包括合约代码、成交确认日、成交确认时间、成交量。

5、国债期货期转现交易的推出有重要意义

总体来看，国债期货期转现交易的推出对我国国债期货的发展有非常积极的意义。

首先，期转现交易有助于降低交割风险，提升市场活跃度。期转现交易将交割标的从一篮子可交割国债扩大到国债、地方债、政金债、债券远期交易等标的，减小了因可交割券选择范围较小、流动性不佳所带来的交割风险，且在最后交易日之前的国债期货合约交易日均可进行期转现交易，而无需等待到交割月再进行实物交割，减小了交割月的集中交割压力。对现券市场和国债期货市场的活跃度提升都有着促进作用。

其次，期转现交易的推出，或有望进一步推进国债期货大宗交易业务的开展，银行及保险进入国债期货市场可期待。期转现和大宗交易在国际期货市场上早已是成熟业务，两类交易均采用的是场外协商方式，作为场内交易的补充，能为投资者提供新的交易机会，从而有效提升市场的流动性。未来，标的债券的范围有望继续扩大，国债期货的大宗交易创新业务也有望加快推出，从而为银行及保险进入国债期货市场提供新的参与模式。