A股本轮上涨并不具备“全面牛市”基础，增量资金入市助指数中枢逐级抬升
历史上的每一轮牛市都有三个主要特征，一是经济增速明显回暖，名义GDP同比增速2006-2007年反弹幅度在10%左右，2008-2009年反弹幅度超过10%，2020年一季度受疫情影响罕见跌至-3.25%，二季度反弹至5.31%，尽管反弹幅度也接近10%，但一季度“休克式”的疫情应对方式对经济影响很大，目前仍在“填坑”阶段，距离经济正常运行水平还有较大距离。
同时从M1-M2的增速差看，本次经济复苏的力度可能偏弱，06-07、08-09、15-16年经济复苏期间都伴随着M1-M2增速差扩大，意味着企业与居民部门投资、消费意愿较高，定期存款向活期存款、现金转化，M1-M2增速差缩小则代表企业部门将资金投向生产意愿不高、居民部门消费欲望较低，目前经济情况似乎与后者更相似，由于目前政策更克制，没有出现房地产、大规模基建等总量刺激政策，因此在总需求难以明显提振背景下，M1-M2增速差可能维持低位，参考12-13年社融、M2同比增速上行期间，M1-M2增速差没有进一步扩大，那一轮的经济复苏力度也偏弱。
从近期的高频数据看也能发现经济复苏的动能在减弱，6月房地产、汽车高频销售数据明显回暖，30大中城市成交面积6月中下旬开始放量并超过近三年同期水平，M2与社融增速通常领先房地产销售面积半年左右，6月-7月房地产市场火爆现象是今年以来货币政策宽松的滞后反应，但随着7月初住建部调研深圳并出台史上最严的限购政策、7月24日中央召开10城房地产座谈会，“房住不炒”再次被强调，房地产市场开始降温，7月30大中城市商品房成交面积同比增速出现下滑。
汽车销售数据也呈现相似趋势，6月在高基数的背景下同比增速依然出现了反弹，但进入7月销售数据开始明显走弱，尽管汽车销售数据有月末冲量的特征，但7月前三周销量与上年同期相比差距过于悬殊，7月汽车销量同比增速下滑已成定局。因此综合看，需求不振将影响经济下半年的复苏力度，与过去牛市期间相比，本轮名义GDP增速的改善幅度和持续性可能都较差。
流动性宽松，每轮牛市都伴随M2、社融同比增速的明显反弹
06-07年M2同比增速从13%至19%、社融同比从13%至21%，08-09年M2同比从15%至30%、社融同比从20%至35%，14-15年则相对特殊，M2、社融同比增速没有明显反弹，这轮牛市主要由杠杆资金推动，对资金反应更敏感的M1同比增速则从3%大幅反弹至25%。指数2020年7月的上涨其实已经反应了年初以来M2同比从8%反弹至11%、社融同比从10%反弹至13%的流动性宽松环境，接下来从指数能否继续走强、进入全面牛市阶段其中一个关键是资金面能不能持续转向宽松。
目前看下半年流动性转向宽松的概率偏低低，维持中性的概率相对更高， 3、4月份市场对货币政策继续宽松有很高的期待，DR007利率下降的速度明显比逆回购利率下降得更快，但同时也催生了市场套利行为，随后央行明确打击资金套利和空转，5-6月市场利率开始触底反弹，目前已回到政策利率上方并转入震荡，并且房价维持同比正增长一定程度上也限制了货币政策继续宽松的空间，房价是影响目前货币政策的重要因素之一。
另一方面，央行制定今年新增社融的目标是30万亿，新增人民币贷款目标20万亿，截止6月已分别完成了70%、62%，如果最终目标偏离小于2万亿，下半年社融同比增速将出现回落，另外新增社融结构的转变也影响了社融拉动经济的效率，与过去信用扩张主要靠居民部门不同，这次新增人民币贷款的主力是企业部门，但是这次企业部门融资需求的上升主要是贷款审批宽松所致，而不是企业真实的生产需求，因此企业获得的资金更倾向于投向结构性存款等金融资产。
三是政策转向宽松。
2008年10月开始央行进行了4次降准、2次降息并下调房贷利率、降低首付比例，并在2008年11月5日的国常会上提出“四万亿”刺激计划；2014年11月开始央行降准5次、降息6次，15年6月MLF、PSL贷款余额开始迅速增长，并提出1800万套的“棚户区改造”计划，15年9月首付比例从30%下调至25%。本次从政策角度与过去牛市期间相比最大的不同之处是没有出现房地产刺激政策，而房地产周期与库存周期、PPI、上市企业净利润同比增速高度相关，因此股票估值分子端的盈利水平难以明显改善。
因此对比过去每轮牛市特征，本次进入“全面牛市”的可能性不大，但也有一些与过去不一样的利好因素出现，以公募基金为代表的机构资金、北上资金为代表的外资成为推动指数中枢上涨的重要力量。偏股公募基金的新发行份额仅上半年就已超过过去每一年，7月新发行近2500亿份创下历史单月最高的发行量，以公募基金为代表的机构资金加速流入，一方面可能是投资者结构的转变，散户相较以往更倾向通过购买基金的方式入市，另一方面可能是理财产品收益率在理财新规下持续下滑，发行规模也持续下降，这有利于资金通过公募基金等方式向股市转移。
外资同样在近两年加速流入A股，外资的净流入过去主要受美股和人民币汇率走势影响，在美联储创纪录的扩表速度及财政刺激规模下，美元未来贬值的空间还很大，因为美元指数向来与这两个指标负相关，加上国内经济复苏情况好于美国，外资在未来一段时间加速流入的态势不会改变。机构资金、外资等增量资金特点是持续性强而且偏长期配置，将支撑指数中枢逐级抬升，但上涨斜率要比7月来得平坦许多。
二、金融为代表的权重板块有补涨需求
2019年下半年以来市场风格分化越发明显，如果从2018年10月低点至2020年7月本轮反弹创下的高点计算，创业板指数涨幅高达144%，同期上证指数涨幅仅为41%，风格分化的背后是科技为代表的成长板块与以金融为代表的权重板块盈利增速差不断扩大，一方面医药生物、电子、计算机、通信行业目前处于景气回升阶段，另一方面银行、券商、地产等权重板块与宏观经济联系密切，名义GDP同比增速自2017年以来持续下滑影响了顺周期板块的业绩表现。
今年一季度受疫情影响名义GDP增速断崖式下滑后，二季度出现“深V”反弹，考虑到二季度是海外疫情的爆发期对外需影响较大，三季度开始欧美等国陆续复工，外需对国内经济的拖累减弱，同时今年洪涝灾害频发，三峡大坝的水流量创20年来同期新高，供给收缩导致鲜菜、猪肉价格已经开始上涨，CPI同比增速可能会在7-9月洪灾的高发期短暂反弹，随着全球经济复苏，原油价格反弹也会给予PPI向上动力，因此价格端的回暖将支撑名义GDP增速继续修复，金融等顺周期板块的盈利能力也会改善。
市场风格分化较为极致的另一个证据是公募基金二季度的持仓分布，医药、食品饮料、电子、计算机板块二季度公募基金仓位创历史新高，分别达到21.9%、14.8%、14.75%、8.13%，而金融板块则创历史新低，银行、非银仓位分别为1.73%、1.32%。从行业仓位变化来看，二季度科技、医药板块增仓幅度最大，金融、房地产板块则减仓最多。在科技、消费板块持仓过于集中而金融板块性价比已经明显提升背景下，公募基金的行业配置有望回归均衡，资金会逐渐向金融等顺周期板块转移，权重板块在未来可能会经历一轮补涨。
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