宏观点评-央行降准应对经济下行，风险资产有短期表现机会

期货从业资格号：F3008762

事件：

1月4日盘后中国央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，同时2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。央行称此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元；这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源，置换中期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元，通过银行传导有利于实体经济降成本。

点评：

央行全面降准直接背景是春节前资金季节性紧张以及经济下行压力上升，2018年12月中国制造业PMI为49.4%，为2016年8月份以来首次低于荣枯分界线50%；间接因素是国际贸易争端影响下外汇储备趋势性下降，央行稳定基础货币增速必然要求持续购买银行资产（各种流动性工具）或直接降准；另外近期美元指数因美国国内政治风险而持续走软，亦为中国央行提供货币宽松的时间窗口。

此次以全面降准对冲mlf回收，一方面维护货币流动性，另一方面降低银行负债成本，有利于推动银行增加信贷供给，改善民企中小企经营环境，增强企业稳定经营稳定就业的信心，避免内外需同步减少的情况下中国经济失速硬着陆；另外今年财金政策重点是以地方基建稳增长，财政部已经提前下发2019年部分地方债额度共1.39万亿元，此次降准也有便利银行购买地方债之意。

从央行资产增速与财政支持力度来说，目前央行货币政策基调依然稳健，原因是债务重压下央行仍需把握稳增长与去杠杆的平衡，这也就意味着中国经济增速下滑之势不会就此逆转，我们依然维持2018年中国实际gdp同比增长6.3%的预测。由于对决策层调政策稳增长的预期，一季度金融市场处于风险缓和期，股市与工业商品等风险资产会有所表现，债牛暂歇，但全年债强股弱预期不变；预期转变的触发事件可能是两会下调经济增长目标、美元指数上行、中美贸易冲突、欧元区风险、新兴市场动荡。