近期聚烯烃主力期价冲高回落，价格整体呈现高位宽幅震荡。三季度聚烯烃价格走势整体较为坚挺，究其原因，主要是由于现阶段正处于聚烯烃装置集中检修期，供给端缩量预期给予价格利多支撑。此外，宏观向好、需求回温以及外盘油价高位运行等因素提振下，聚烯烃价格表现强势。
纵观后市，我们认为近月合约的聚烯烃价格依然较为抗跌，但远月合约价格抗跌能力恐弱于近月。首先，8月份聚烯烃装置检修逐步减少，虽检修环比下降，但鉴于现阶段聚烯烃产业库存低位，09合约供给端压力依然较为有限。其次，需求端回暖，尤其是农膜季节性旺季消费支撑下，近月合约供需压力相对较小。此外，考虑到远月合约将面临后续装置复产以及新增产能释放等供给端增量预期，聚烯烃价格恐上行驱动受限。因此策略上，建议关注聚烯烃正向走扩机会。
一、产业库存短期压力有限，后续或面临累积风险
现阶段聚烯烃上游库存低位运行，7月底库存出现小幅累积。据卓创数据显示，截止7月24日，PE石化库存降至约32.5万吨，PP石化库存降至约27.1万吨。尽管月底库存有所上扬，但环比上月依然呈现去库态势，目前聚烯烃库存量处于合理区间运行，库存压力不大。我们认为，库存可以持续处于偏低，主要还是得益于三季度的聚烯烃装置检修导致的供给端缩量提振，此外，终端刚需支撑以及农膜季节性回暖也部分支撑库存低位。
尽管目前聚烯烃库存处于合理区间运行，但是我们认为后续其产业库存或面临逐步累积风险。首先，从装置计划检修排产情况来看，8月份装置检修损失量将呈现大幅回落，供给端缩量较7月环比下降，这也就意味着8月聚烯烃供给端将面临一定的增量预期，进而对库存形成压力。其次，从产业链上下游库存情况来看，目前下游库存出现一定累积，后续这部分压力恐将继续向上传导，进而导致总体产业库存面临累积风险。我们认为，库存累积风险对09合约影响或较为有限，对远月01合约压力恐更为明显。
二、装置检修损失环比弱化
7月份聚烯烃装置检修量冲高回落，尤其是连塑料检修损失创季节性高点。据统计数据显示，截止7月底PE检修损失24.35万吨，PP检修损失33.83万吨，其中PE损失量远超历史同期水平。本月供给端缩量明显也是支撑聚烯烃价格坚挺的重要因素。
但是从统计预估未来的检修情况来看，8月检修损失量环比7月或将出现明显下降。随着装置检修损失环比弱化，对聚烯烃价格支撑亦将降低，考虑到四季度检修量或季节性继续走弱，我们认为该因素对于远月01合约的支撑弱化更为显著。
三、宏观向好，农膜季节性旺季支撑
从农膜开工走势情况来看，我们不难发现，近期聚乙烯下游农膜市场开始逐步改善。据卓创数据显示，截止7月30日，农用薄膜的开工率上扬至28%，环比上月月底增长近10%左右。随着农膜需求季节性上扬，聚乙烯终端需求环比有望持续改善。如图5所示，预估8月份农膜开工仍有10%左右提升空间，加之包装膜市场亦趋于改善以及宏观市场整体向好，我们认为后续终端需求仍将给予原料价格部分利多支撑。
四、原油、丙烯整理震荡，成本支撑犹存
7月份国际油价延续高位震荡运行，价格波幅相对有限，对于下游化工品的成本支撑犹存。近期国际油价上下两难，一方面受OPEC+产油国持续减产令供给端增量压力有限，另一方面疫情反复则导致原油需求前景并不乐观。多空因素交织下，油价暂未出现方向性选择。但是随着时间推进，我们认为油价后续或面临调整风险。8月开始将调降原油减产幅度，油市供给端偏紧优势或逐步弱化，但是随着疫情蔓延持续，需求端却未见实质性改善，后续原油供需恐将趋于宽松，油价恐面临一定的调整风险。如若此，那么对于聚烯烃的支撑将弱化。
此外，作为聚丙烯成本端因素的丙烯价格，后续亦或面临下行风险。现阶段丙烯价格盘整震荡，价格未现方向性走势，截止7月底山东丙烯价格6720-6800元/吨，对于聚丙烯支撑尚存。从基本面角度来看，目前华东市场丙烯供应压力偏大，华北货源却相对偏紧，上游库存压力整体有限。但需求方面表现欠佳，下游工厂买盘积极性转弱，对原料需求表现一般。对于后市，我们认为丙烯价格或面临部分下行风险，这部分风险主要来自对于需求走弱的预估。鉴于粉料开工走低、丁辛醇、丙烯腈部分装置检修等因素考虑，我们认为丙烯供需或趋于宽松，价格恐因此承压。
五、进口短期趋缓，中期压力犹存
如下图所示，7月份聚烯烃进口窗口暂时关闭，进口增量压力短期冲击有限。据数据统计显示，截止7月29日聚乙烯进口利润为-247元/吨，聚丙烯进口利润为-43元/吨。7月份进口利润的萎缩将一定程度缓解进口增量对于聚烯烃价格冲击。我们预估8月份聚烯烃进口压力或相对有限，对盘面价格的压制亦趋弱。但是中期来看，美国货源陆续到港对聚乙烯压力犹存，后续仍需关注该因素对聚烯烃价格压制。
六、后市展望及操作策略
综上所述，对于后续聚烯烃走势，我们认为近月合约依然较为抗跌，但远月合约价格的抗跌能力恐弱于近月。因此，策略上，建议关注聚烯烃09&01合约价差正套走扩机会。
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