【经济数据点评】18年12月通胀数据：PPI同比降幅显著，工业需求走弱明显

事件：

国家统计局1月10日公布18年12月CPI及PPI数据，12月居民消费价格指数（CPI）同比增长1.9%，前值2.2%，环比增速与上月持平；12月生产者出厂价格指数（PPI）同比增长0.9%，前值2.7%，环比下降1%。

点评：

一、12月CPI同比增速放缓: 猪价小涨，交通通信分项为主要拖累

12月CPI同比增速为1.9%较上月下降0.3个百分点，其中食品价格同比增速与上月持平，非食品项目同比增速1.7%较上月回落0.4个百分点，其中交通通信项目由正传负为主要拖累。

从具体分项来看，食品方面，鲜果价格在前期持续呈现超季节性增长后12月有所回落，环比增速1.9%较上月下降1.8个百分点，同比增速由13.3%降至9.4%。天气寒冷鲜菜价格大幅上涨，环比增速3.7%由负转正，同比增速4.2%较上月加快2.7个百分点。猪肉价格季节性回升，环比由少增0.6%升至多增0.7%但增幅低于往年，近来受跨省调运禁令影响，猪价南北分化严重，但十二月以来对种猪、仔猪跨省调运有所放开，供给增加有望缓解猪肉供需紧张的局面，因此虽然春节临近对猪肉需求或有一定提升，但疫情地区加速产能出清对猪价仍存在一定压制，预计1月猪价涨幅有限。蛋类价格超季节性下跌，临近元旦期间鸡蛋价格反而小幅下跌，环比少增1.2%，同比增速由上月的6.4%降至0.7%，虽然1月在春节备货的需求推动下蛋价应能有小幅上涨，但考虑到去年基数较高1月同比增速可能仍然不高。

非食品方面，交通和通信项目环比少增1.9%为主要拖累，降幅较上月继续扩大，主要受到国际油价大跌的影响。18年10月以来至12月国际油价一路下跌，而进入1月后因美国库存超预期下降，中东地区出口骤降，供给端收缩导致油价出现反弹，但考虑到全球景气度下调需求仍显疲弱，油价上涨幅度预计有限。其他分项变动幅度不大。其中衣着分项环比多增0.1%，较上月下降0.4个百分点，同比增速2.2%。居住分项环比增速连续两个月持平，同比增速2.2%较上月下降0.2个百分点。教育及文娱环比与上月持平，同比增速2.3%较上月小幅下降0.2个百分点。医疗保健环比增速0.1%，同比增速2.5%较上月下降0.1个百分点。

二、12月PPI同比增速再创新低: 油价大跌是主因

12月PPI同比增速大幅下降，由上月的2.7%降至0.9%，环比少增1%，较上月增速-0.3%降幅有所扩大，主要由于石油及工业品大跌。从组成成分看，生产资料环比少增1.3%，较上月环比少增0.3%下降1个百分点，带动同比增速由3.3%降至1%；生活资料环比与上月持平，同比增速小幅下降0.1个百分点为同比多增0.7%。工业细分行业中石油相关行业价格跌幅继续扩大，其中石油和天然气开采业环比少增12.9%，同比增速4.5%较上月下降19.9个百分点，石油加工业环比少增7.6%，同比增速5.7%较上月下降11.9个百分点。其他重点行业环比增速均为负，其中黑色金属矿采选业同比增速5.1%较上月下降3.9个百分点，黑金冶炼及压延加工业同比增速由正转负，有色金属采选业及冶炼压延加工业同比分别少增1.5%、少增2.3%，化工行业同比增速均有所下降，化工原料及制品制造业、化学纤维制造业同比增速分别为0.5%、1.5%，较上月分别下降3.4%和2.1%。

生产资料价格的进一步下跌印证了生产需求持续走弱，最新公布的12月官方PMI指数中生产指数持续下跌至50.8%，需求疲弱背景下企业处于主动去库存阶段，出厂价格持续下跌亦压制了企业的利润空间，未来需求应仍趋疲弱。为对冲目前较大的经济下行压力，18年12月中央经济工作会议指出要实施更大规模的减税降费，较大幅度地增加地方政府专项债，目前已正式授权国务院在3月两会之前提前下达19年的部分地方债限额，预期一季度基建投资将加大力度，带动建筑业及黑色、水泥等相关工业品走暖，减税降费有望改善工业企业的成本压力，但具体效果有待观察。预计1月PPI可能仍在工业品价格低位区间震荡的拖累下继续走低。

结论：

CPI方面，食品价格涨幅温和，其中猪肉价格受春节期间消费需求上升可能有所上升，但随着跨省禁运有所放开预计供需紧张局面能有所改善，且疫情地区为加速产能出清造成供给增加，一季度猪周期可能难启动。PPI方面，12月同比增速大降，主要受到10月以来国际油价和工业品价格大跌影响，向后看，原油供给收缩的可持续性待观察，而国内目前工业生产需求疲弱，难带动工业品价格回升，预计短期内PPI仍将下行，后续则等待财政政策和基建投资发力回暖工业生产与经济。整体来看，目前通胀压力已消散，而工业生产需求疲弱可能还将带动PPI持续下行，通胀水平对债市利率已不再形成制约，而经济基本面疲弱未改，信用传导不畅，货币环境有望进一步宽松，利率中枢仍趋下行，期债还有上行空间。