宏观点评-略评证监会方副主席12日讲话对金融市场的重要意义

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事件：

1月12日证监会方副主席在第二十三届中国资本市场论坛发表重要讲话，我们认为其中蕴含了中国金融市场将要发生重大变化、中国金融市场将成为下一轮改革开放的桥头堡的重要意义，中国金融市场的生态环境也会发生重大改变，各种投资策略的有效性都会因此有所不同。故此作一简评，供各位领导、同事、投资者参考。

点评：

要了解方副主席讲话的重要意义，我们得先了解目前中国政治经济环境面临的严峻局面。2016年以来，随着二战后60年全球化所带来的社会负面冲击超过经济正面作用的判断逐步为欧美执政精英所接受，以及中国经济40年高速发展改变了文明均势并引起欧美的普遍警惕，国际政经格局正在经历深刻改变。经济上全球化逆风劲吹，美国特朗普政府努力把基于平等互惠的国际贸易体系转变为基于对等竞争的区域贸易体系，并在中美贸易谈判中极力挑战中国的社会主义政体；政治上中国与欧美的文明冲突愈加激烈，中美之间的修昔底德陷阱不可避免，中国与欧美之间已经进入实际意义上的以科技经济为重点竞争领域辅以局部战争的新冷战时代。这一切意味着中国经济发展所赖以的和平友好国际环境已经不复存在，中国外向型经济面临重大挑战，中国经济要顺利实现由高速发展到高质量发展的转变必须在化解外来冲击的同时发掘新的增长源泉，首当其冲的就是去美元化与人民币的区域化/国际化问题，以及如何在社会主义政体不发生重大修正的情况下扩大改革开放的问题。

同时中国自身也面临人口结构老龄化与宏观债务杠杆率高企的问题，人口结构老龄化是长期和平与经济发展的自然结果，放开二胎甚至放开生育、鼓励生育不会在短期内取得显著成效；但在企业自身努力以及政府支持下，中国有望收获二次人口红利即人口素质红利。宏观债务杠杆率高企则与赶超型政府行为以及资本市场配置低效有关，目前决策层通过2014年《关于加强地方政府性债务管理的意见》和2018年《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》来建立广义政府部门中两大软利率约束主体的举债机制，通过持续强化房地产调控、建立房地产长效机制来遏制土地财政的畸形发展，我们预计2009至2017年宏观债务杠杆率快速上升的情况难以重现。但中国人均资本存量依然低于发达国家水平，中国经济现代化必要要求中国继续以投资为重心推动经济发展。现代经济中投资资金主要来自金融市场融资，要么是股权融资要么是债权融资；而在中国经济发展模式由高速发展阶段过渡到高质量发展阶段之时整体投资效率必然下降，这样债务推动型投资就很容易推高宏观债务杠杆水平，因此一个有利于股权融资的多层次资本市场是高质量发展所必须的基础设施之一。

综上在国内外政经现状要求下中国决策层要解决的三个问题是：1、在经常项目难以明显改善的情况下扩大金融项目盈余（引入国际资金）；2、进来的国际资金要转化为股权投资支持高质量投资而不是债权投资；3、稳步推进去美元化与人民币的区域化/国际化，构建以中国为核心的区域性贸易体系。而上述三个问题的解决有赖于两个条件：一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，和一个公平、公正、开放、可预期、可对冲的金融市场。前者在中国经济中长期增长潜力依然高于几乎所有发达市场的情况下是可以吸引到来自发达市场的股权投资资金，后者可为长期股权投资资金提供足够的风险定价与风险对冲场所；同时一个以中国发展与需求为核心的有效金融市场能提供中国相关资产的权威定价，有利于人民币国际化以及以中国为核心的区域性贸易的建立。

因此中国金融市场将在高质量发展阶段将承担更为重要的战略使命，这意味着金融市场的基础设施将获得前所未有的改善。结合方副主席讲话，我们预计中国金融市场生态环境将会出现如下几点变化：1、金融市场包括金融机构、金融投资产品的对外开放会稳步扩大，国内金融机构的竞争环境将更加激烈，众多机构投资者与海外投资者将成为银行证券期货公司的争夺对象；2、外资、社保、保险等长期资金的入市速度加快，中国金融市场日益由散户市场转变为机构市场，市场博弈与风险定价更为充分，中国金融市场有效性提高，好股票上车机会减少垃圾股票沦为仙股，相应来说散户要在金融市场上赚钱也是更加困难；3、妨碍“充分定价”的市场规则都会逐步取消或修正，例如过小的涨跌停板限制、T+1交易规则、过短的期货交易时间、新股上市审核制、垃圾股票退市制度等等，；4、便于（海外）股权投资资金管理风险的风险对冲工具将会极大丰富，金融衍生品（股指、个股、利率、汇率的期货、期权等）的发展进入2010年股指期货上市之后的第二个战略机遇期。