宏观点评：新年伊始人民币汇率快速升值为哪般？

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事件：

1月9日至11日（上周后半周）人民币汇率快速升值，人民币兑美元汇率升破6.8关口最高达到6.733，为至少2018年7月27日以来最高，周度计算在岸/离岸人民币兑美元汇率升值1.52%；值得注意的是在1月10月至11日美元指数触底反弹时人民币兑美元汇率依然继续升值，因此其中原因值得我们探究。

点评：

我们先回顾美元指数走势。2019年至今美元指数冲高回落再企稳反弹，主要是因为美国国内政治风险（特朗普政府与民主党把控的众议院为修建边境墙所需资金问题争吵导致美国政府持续停摆）以及美联储日趋偏软的货币政策立场；1月9日美联储会议纪要的公布成为压倒美元汇率的最后一根稻草，许多与会者认为尤其在通胀压力较小的环境下可以对政策进一步紧缩抱有耐心，呼吁在美联储再次调整货币政策之前花一些时间评估市场动荡及其对美国经济的风险，当天美元指数向下测试95关口的支撑力度。但欧洲央行官员表示在欧元区经济风险上升之际欧洲央行也应放缓货币政策正常化步伐，美元指数探底回升。从美元指数影响分解来看，日元兑美元延续2018年12月中旬以来的升值趋势，意味着全球经济同步回落趋势愈加明显增加了日元的避险需求,但美元同样是新兴市场动荡时的避险货币，近期可能是美国国内政治风险削弱了美元的避险需求；中国稳增长财金政策调整改善金融市场风险偏好，工业商品市场出现较大幅度的反弹，加元与澳元等商品货币走势偏强.日元与加元成为年后美元指数偏弱调整的主要因素，英镑、瑞典克朗和瑞士法郎的影响不大，欧元主要起到波动作用而没有趋势作用，从我们对欧元区经济预判来看也应当如此。

中长期汇率变动主要受经济增长差异与央行货币政策前景差异影响，从美国与其他国家十年期国债利差来看，年后主要经济体十年期国债收益率与美国的利差趋于收窄，2019年全球经济同步回落但美国相对其他国家仍有优势，美联储即使放缓紧缩步伐但其货币政策正常化基础依然比其他央行坚实，一季度内美元指数受国内美国国内政治风险以及市场风险偏好回升影响可能偏弱，但在这些短期因素消退之后，我们预计美元指数将在国内外风险逆转的推动下重返上升趋势，美元指数年内极限低点应该处于93-94之间，近期主要关注英国议会退欧协议投票结果。

2019年至今美元兑中国人民币、印度卢比、巴西雷亚尔和俄罗斯卢布分别贬值1.54%、1.18%、4.42%和3.88%，从幅度上看2019年人民币兑美元升值尚在合理区间内，诡异之处在于升值时间点。在1月3日至1月9日美元指数回落、其他货币包括新兴市场货币升值期间人民币兑美元汇率大体平稳；但9日美元指数大幅下跌之后企稳反弹，其他货币对美元小幅贬值或持稳，人民币兑美元却开启升值模式。我们认为人民币汇率诡异变动的原因是央行化解人民币汇率贬值预期的高明之举。由于中国调整财金政策稳增长以及中国经常项目前景因国际贸易争端而恶化，市场一致预期2019年人民币兑美元汇率贬值是主趋势且大概率破7；而且中美贸易谈判进展顺利说明中国在扩大对美商品进口方面做出巨大让步，这无疑是增加了市场对人民币汇率的看空情绪。但外汇市场上央行最担心的就是一致性预期，特别是新兴市场自由波动货币的一致性贬值预期通常会引发汇率贬值、资金外逃与央行被迫加息、经济衰退的后果；因此中国央行的一大任务就是打击人民币的贬值预期并减少人民币空头的弹药，最佳操作是在短期人民币贬值预期强烈且人民币空头头寸庞大时通过多种手段快速拉升人民币汇率，从2018年8月中以来我们已经多次观察到类似现象，我们认为本次人民币汇率波动主要也是这个因素。当然，一些市场供需结构方面的影响，会在短期内加大汇率的波动程度，但这不是主要影响因素。

但央行干预不会改变汇率中长期波动趋势，目前央行支撑人民币汇率有利于中美贸易谈判的开战，但国际贸易形势恶化预期下人民币基本面走弱且人民币汇率升值并不利于外贸行业。结合我们对美元汇率的判断，我们认为人民币汇率短期升值但中长期贬值趋势并没有改变，热别地我们仍坚持年内人民币兑美元汇率破7的判断，年内人民币兑美元汇率低点应该在6.6-6.7之间，建议投资者把握机遇多元化资产配置。