供给层面：7月TC均值进一步下滑至49.3，南美疫情干扰矿产生产和物流运输局面继续存在，不过下滑幅度偏窄，与此同时，国内2020年1-6月的中国精铜产量录得482.2万吨，6月单月86万吨，同比增速分别回升至4.6和3.5，生产增速仍处缓慢爬坡阶段。
需求层面：融资花钱方面，6月社融和M1/M2环比改善势头基本稳定，社融增速小增至12.8，M1和M2分别为6.5和11.1，环比增幅为0.3、-0.3和0，二者剪刀差小扩至-4.6,供需变化暂稳定;终端需求来看，6月房车销售延续转好，汽车累计销售-16.9，房市销售改善至个位数-8.9，双双连续4个月改善，印证并延续边际到底回升。
库存表现：7月全球库存继续窄幅下降2.5万吨至37.2万吨，接近多年均值水平底部区域。当下去库主体已由SHFE转向LME，或者说SHFE和LME由一致性去库转为分化，LME月库下降超过9万吨，贡献主要减量，SHFE库存扭减为增近6万吨，而COMEX继续累库超过1万吨，背后体现了不同地区疫情及经济发展的不同阶段。
外围环境：全球疫情波折再起，欧美疫情劈叉，美国疫情防控不利，一直忙于甩锅中国，增量续起，中国疫情略有反复，世界主流国家或地区，依然面临严重分化的格局。此外，印度、南美等全球第三波疫情中心，总体上仍未有明显好转迹象。
总的来看，铜作为第二阶段(疫情价格三阶段)上涨过程中的供需错配品种(双腿影响)，其不仅受到需求端中国因素的影响，也受到南美疫情供给端的影响，在中国基本全面控制疫情并恢复经济运行几个月后，需求端集中性冲击这条腿已经消褪，只剩下另外一条腿供给端的影响。尽管眼下疫情对铜矿的干扰仍未有彻底结束，但最大矿产供应国智利的疫情已经边际好转，这将会缓解未来矿产端紧张加剧的状况，因而铜价未来上涨的动能存在减弱的可能性。
从交易角度来看，铜价上涨收复疫情启动窗口后(实际上已经超越)，上涨主导力量已经由国内SHFE主导第一波上涨转为LME主导第二波上涨，表现为SHFE和LME库存的分化(一增一降)，铜价共震上涨阶段可能已经过去，在外强内弱不一致的情况下，当下暂转为高位偏强震荡对待较为合宜，并留意新的方向选择，沪铜指数参考5W-5.4W。
供应端：疫情防控，供给延续扰动
1、7月TC下滑至50下方
冶炼费用是精炼铜矿产端供应的一个重要变量，一般来说，如果矿产供应宽裕，则铜冶炼商话语权较强，冶炼费用TC倾向上涨，反之，当矿产供应较为短缺时，则冶炼费用倾向下滑。中国2020年7月现货冶炼费下滑至49.3美元，已经不足50美元，再创10来年的新低，全球铜矿主产地智利、秘鲁等国的疫情未见显著好转，其生产和运输仍然受到干扰，在其有效好转前，TC低迷或难以改变，或者可以进一步说，下半年原料供应形式仍十分严峻，这是需要做好心理准备的。不过从边际角度看，TC低迷影响国内冶炼端的积极性，亏损状态下，整体生产动力不佳，TC在60下方下滑幅度处在偏窄状态，进一步大幅下滑动能也略显不足。
2、6月铜产量状况延续改善
2020年1-6月国内精炼铜产量为482.2万吨，5月单月产量为86万吨，二者增速分别为4.6和3.5，单月增速的基数问题已经回归正常(80万吨上方)，累计攀升近2个点，一方面表明疫情对国内生产的影响基本结束，另一方面也要看到，由于疫情导致2020年2-3月存在巨大的产量缺口，累计增速全年的同比增幅可能都不高(不排除一直在个数)，这也是需要留意的。笔者在上篇的月度报告中已经清晰的阐述过，国内生产的基本恢复，或将影响到库存的动态变化，7月SHFE库存开始触底回升，就是得到印证。
3、7月进口大幅亏损 本轮铜价上涨
第一阶段由中国主导，因为中国疫情最早控制，复工复产也领先欧美，第二波上涨，主导由LME来领先，其当下正处在库存去化路径上，而中国已经开始累库，因而过往短暂的高进口盈利窗口在6月已经扭盈为亏，并在7月亏损大幅恶化，月均亏损额度普遍在300-400元，主体在于价格外强内弱，导致进口成本大幅攀升至52000高位，把内外错位分化表现的淋漓尽致。进口暴亏，后期关注库存内外潜在流传的可能性。
4、7月全球库存窄幅回落
7月全球三地库存窄幅下滑2.5吨至37万吨附近，延续了3月下旬以来的去库存路径，但下滑幅度和主导减量发生了转移，一方面，全球库存自3月下旬近62万吨高位至今已经下滑超过了25万吨，下滑近40%，但月度环比下滑幅度在7月却出现大幅收窄，从过往连续超过6万吨减量已经缩窄至2.5万吨，是否意味着全球库存去化逐渐接近底部区域，值得后期密切留意;另一方面，全球库存去化的主力军已经从中国转向了LME，可以说，自3月以来中国库存持续下滑供需了全球库存减量的主要部分，随着国内生产的逐步恢复及淡季的到来，SHFE库存已经扭降为升，7月库存从6月的10万吨一线攀升只近16万吨，而LME还处在月度减少超过9万吨的路径，而COMEX累库未见尽头，因此，LME和SHFE从过去一致出现了分化，LME成为全球库存继续去化的唯一力量，考虑到全球生产和需求的主体是中国，中国因素变化可能对全球库存变动带来巨大影响，需要密切留意。
疫情对风险资产价格冲击或将呈现出几阶段特点：
第一阶段、疫情爆发，需求恐慌性冲击，导致价格往往呈现出极速爆搓；
第二阶段、恐慌结束和价格风险释放后，供给端扰动显现，价格迈入第二波反弹，以修复爆跌前的启动区域;第三阶段，疫情到顶，经济生活逐步或基本恢复，真实供需上位影响价格走势，此时，疫情所影响的所有预期全部结束，价格或呈现出二次下探，这属于右侧窗口。当下全球主流国家的疫情尽管在3-5月出现阶段性的拐头信号(中欧为代表)，但局部性疫情爆发仍未有明显好转(美国为代表)，这可能对当下市场热炒的经济重启带来干扰，尤其对金融属性较强的铜商品而言，容易受到其干扰。
铜作为第二阶段上涨过程中的供需错配品种，其不仅受到需求端中国因素的影响，也受到南美疫情供给端的影响，在当下中国基本全面恢复经济运行几个月后，需求端集中性冲击已经结束，剩下只剩下单一腿供给端的影响。尽管眼下，疫情对铜矿的影响仍未有彻底结束，但最大供应国智利的疫情边际好转，可能会缓解矿产端紧张的状况，因而铜价未来上涨的动能存在减弱的可能性。
从交易角度来看，铜价上涨收复疫情启动窗口后(实际上已经超越)，上涨主导力量已经由国内SHFE主导第一波上涨转为LME主导第二波上涨，表现为SHFE和LME库存的分化，铜价共震上涨阶段可能已经过去，在外强内弱的分化背景下，沪铜当下暂转为高位偏强震荡对待为宜，并留意新的方向选择，沪铜指数大致参考5W-5.4W。
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