7月末以来，橡胶期货和20号胶期货双双向上突破此前的震荡格局，持续走高。经过两周的攀爬，沪胶已成功补回春节后的跳空，新晋主力01合约更是跃至12500点上方，为逾半年高位。20号胶橡胶在昨日大涨逾5%之后，今日涨停，逼近一万点大关。
自2016年以来，橡胶期货主力每次从09合约换月到01合约都会出现大幅升水，背后原因是什么？随着泰国、印尼等主产国疫情的缓解，20号胶未来的供需面又将有哪些变化呢？
近期能化期货中沪胶主力率先换月01合约，首日便迎来大涨，背后推涨动能来自什么？
橡胶供应短期内受天气因素扰动，或对近期橡胶期货盘面带来一定支撑。泰国北部及东北部地区因台风暴雨影响，割胶和收胶受阻，可能短期内会降低当地的橡胶产量。但是该区域只占泰国橡胶产量的三成左右，而产量更大的泰南部地区并未受到严重影响。且割胶旺季降雨增多，有利于胶水的产出，预计对全年泰国当地产出影响不大。此外，近期美元加速贬值，而橡胶外盘市场主要以美元作为交易报价单位，因此在其他因素相对稳定的情况下，汇率因素对橡胶进口成本起到一定抬升作用。
背后推涨的逻辑主要是：1.其他大宗商品早已或多或少有波澜的行情，橡胶相当于是滞涨的，所以存在补涨的氛围。2. 出口订单在恢复，轮胎厂开工率也在回升。包括像重卡销量超预期汽车销量同比正增长都验证了消费的复苏逻辑。3. 供应端近期也有泰国、越南降水偏多的扰动，或影响割胶效率。
在当前宽松的宏观环境下，价格处于绝对低位的天胶易受资金青睐，泰国因“辛拉古”台风导致泰国北部及东北部强降雨，对割胶形成短期抑制，成为炒作点，天胶大幅拉涨。同时本周基本面情况也比较配合，泰国强降雨耽误割胶进度，供应端季节性提量短暂受阻。需求端，本周半钢开工率69.46%，同比微降0.02个百分点，全钢开工率73.33%，同比增4.19个百分点。轮胎厂成品库持续累积以及高温限产预期下，轮胎开工率反而由于出口订单的持续好转不降反升，已经抹平与往年差距。
2016年以来沪胶01合约均较上年09合约有较大升水，原因是什么？过去四年主力换月01合约后涨势概率较大，今年沪胶换月后是否有冲高机会？
沪胶01合约与09合约的较大升水空间源自于期货仓单有效期的相关交割规定。一般来说，在9月合约为主力合约的期间，会受到年度内大批仓单即将到期注销、期货下跌向现货回归的抛空压力制约，引发盘面的走弱趋势。而当主力合约从09转为01后，盘面的交割压力就会减轻，进而带来反弹的机会。从今年的情况来看，沪胶仓单量本就较往年明显减少，而且01合约已经完成主力换月，若基本面不发生进一步恶化，预计今年01合约的季节性走强仍会出现。
01合约较09合约有较大升水主要是两个合约交割标的不同，09合约交割的是老胶，01合约交割的是新胶，两个合约天然就有一个较大的升水。此外，一般09合约会有较大的仓单交割压力压制，而01合约仓单压力小，对基本面的预期也会更好，比如天气影响新胶产出等。今年沪胶换月后我认为有冲高机会。目前来看01合约有大笔增量资金，然后橡胶的基本面供需格局有所改善。虽然仍有高库存桎梏，但我觉得可能走出一波补涨行情。
01大幅升水09的原因：上期所天胶交割制度规定：国产全乳胶的仓单有效期为生产年份的第二年最后一个交割月份（RU没有12月合约，最晚为11月合约），超出期限后必须转为现货。16年开始，由于期货升水幅度较大，在交割利润驱动下大量全乳胶仓单生成，交易所仓单库存开始大幅增加，09合约作为最后一个合约面临较大到期仓单压力。1月份国内处于停割期，全乳胶的供应压力是3个主力月份最小的。
本周2101合约在资金看多情绪下大幅拉涨，突破前期震荡区间。但从基本面来看，泰国降雨基本恢复正常，对产量实际影响微小。天胶到港量增多，下游轮企维持原料随用随买策略，8月港口库存将继续累库。8月份来看，天胶供应宽松态势依旧，RU2101合约无大涨空间。
20号胶昨日大涨逾5%，今日涨停，逼近春节后最高水平。由于20号胶的对外依赖度在90%，泰国、印尼以及马来西亚三国疫情有所缓解背景下，后期供需面将如何演变呢？
从目前的数据观测来看，今年新冠疫情并未对橡胶主产国的产量有明显的削弱，进入开割季之后，割胶进程也没有受到阻碍的迹象。但是疫情对需求端影响较大，全球疫情仍处于爆发阶段，除中国之外的地区的轮胎橡胶需求明显缩减，导致主产国向中国出口的量有所增长，供应处于过剩状态。分胶种来看，进口增长量较大的主要是混合橡胶，而20号胶的进口反而下降，因此20号胶的供需格局，目前来看暂时比较健康。若后期疫情在全球范围内得到有效控制，天然橡胶需求恢复正常，则供应过剩预期将有所改善。
目前NR强势的逻辑在于炒作标胶短缺。首先今年的疫情、低价、干旱导致主产国原料产出不及以往。其次浓乳利润高也分流了标胶的生产。然后近期轮胎厂反映出口订单好转出来补原料，导致标胶局部偏紧。其实20号胶作为深色胶，其基本面是弱于全乳胶为代表的浅色胶的。泰国、印尼以及马来西亚三国疫情有所缓解，割胶目前比较正常，在旺季预期下库存预计还会继续积累。我认为20号胶后期基本面还是不是太乐观的。
上半年泰国、印尼以及马来西亚三国出口均出现明显下滑，但主要是因为需求的下滑倒逼供应下降。当前天然橡胶逐步迎来季节性生产旺季，但需警惕拉尼娜天气对供应端的影响。中国来看，青岛港口天胶库存持续累库至80万吨以上，当前天胶到港量增多，出库量不及入库量，累库趋势延续，供应宽松态势明显。
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