【经济数据点评】18年12月金融数据点评：债券融资成社融新增长点，但企业信贷仍然趋弱

事件：

中国人民银行1月15日公布18年12月金融统计数据：12月新增社融规模15898亿元，前值15191亿元；12月新增人民币贷款10800亿元，前值12500亿元；M2同比增速8.1%，前值8%。

点评：

一、新增社融增速转正，宽信用下企业债券融资大增

社会融资方面，从存量看，新口径下12月社融存量为200.75万亿元，同比增速9.8%较上月小幅下降0.1个百分点，剔除地方政府专项债、存款类金融机构资产支持证券及贷款核销项目后社融存量189.19万亿元，同比增速8.29%亦较上月小幅下降，存量增速持续维持下降态势。从增量看，新口径下12月新增社融较去年同期增加33亿元，同比增速由负转正，但水平仍旧较低为多增0.2%；较上月增加706.89亿元，环比增速季节性回落但降幅小于往年。从结构来看，12月新增社融具有以下特点：（1）新增人民币贷款及企业债券融资大增是同比增速大幅回升的主要拉动。其中新增人民币贷款较去年同期增加3499.56亿元，同比增长60.66%。18年11月来为促进“宽信用”政策优惠不断升级，在此背景下12月企业债券融资较上月增加540.33亿元，较去年同期大幅增加3359.94亿元，同比增长979.25%，为主要拉动。（2）存款类金融机构资产支持证券及贷款核销项亦起到一定贡献。12月新增资产支持证券1503亿元，较去年同期增长27亿元。贷款核销项增长明显，较上月增长1789.43亿元，较去年同期增长459亿元，均对新增社融同比回升有一定拉动。（3）非标收缩规模小幅下降。12月新增委托贷款、新增信托贷款及新增银行承兑汇票共计负增长1729.42亿元，较上月多增174.92亿元，较去年同期少增5253亿元，但其中其中银行承兑汇票在连续7个月负增长后首次转正，较上月回升1149.93亿元。

二、新增人民币贷款同比大幅回升，票据融资增长显著

12月新增人民币贷款1.08万亿元，较上月下降1700亿元，环比增速呈现季节性回落，同比来看较去年同期增长4956亿元，同比多增85%增速较上月大幅回升。分品种来看，票据融资持续增长，中长期贷款则出现明显下行。其中12月新增票据融资3395亿元，较上月增长1054亿元，较去年同期增长1992亿元同比多增142%，表现亮眼。新增中长期贷款则较上月下降2631亿元，较去年同期下降116亿元同比少增2%。18年年初以来中长期贷款表现疲弱，票据融资则稳步上行，成为支撑信贷增长的新主力。分贷款主体来看，企业贷款及居民贷款季节性下降但降幅小于去年，非银金融机构贷款则出现显著增长。其中企业及居民贷款同比增速均大幅回升，分别为同比多增95%和多增37%，较上月增速分别加快85和31个百分点。企业贷款里短期及中长期同比仍为负增长，但较上月收缩幅度有所缓和，边际有所好转。居民贷款方面，短期贷款同比大增742%，主要由于去年同期基数较低所致。中长期贷款则是同比少增1%，17年初居民中长期贷款同比增速直线下降，当前增速低迷，显示居民缺乏中长期消费动力，或受到前期地产消费透支影响。整体来看人民币贷款增长仍主要受到票据融资支撑，企业贷款收缩情况边际有所缓和，但中长期贷款仍然增长乏力。

三、M1、M2低位回稳

12月M1增速1.5%与上月持平，M2增速8.1%较上月小幅增长0.1个百分点，均仍旧保持在较低水平。12月共新增人民币存款916亿元，较上月下降8591亿元，环比降幅与历年相当，较去年同期多增8845亿元。新增居民户、企业存款分别为11541亿元和14244亿元，较去年同期分别增长48%和7.2%。财政存款减少10372亿元，较上月多减1958亿元，显示财政支出增长，财政政策稳经济步伐加快，但较去年同期财政存款流出幅度有所减小。

结论：

12月社会融资存量增速继续下行又创新低，新增社融则主要受人民币贷款、企业债券融资提振而有所回升。其中企业债券融资较去年同期大幅增长，显示宽信用环境下企业信用债发行得到较大程度的回暖。从新增人民币贷款来看，中长期贷款仍旧趋弱，而票据融资持续增长为主要拉动。其中企业贷款仍保持负增长但较前期有所收窄，显示企业信贷融资边际有所好转，但目前企业信贷增长依旧乏力，货币传导依旧受阻，进一步的企稳回升还需宽货币环境的不断呵护，随着19年财政支出的加大，预计也将带动M1、M2增速回升，但具体时间有待观察。因此，在继续维持货币环境宽松以促进信用下沉的背景下，利率仍有下行空间，19年上半年期债应能继续上探。