会议名称：天地有道，攻守据势2019投资策略论坛（农产品分论坛）
会议时间：2019年1月17日
会议地点：上海
一、2019年农产品投资策略 建信期货农产品研究主管余兰兰
1、油脂板块，分别从全球油脂油料概况、供应端、需求端和中国供需变化四个方面阐述全球油脂现状及未来发展趋势。
从全球油脂油料概况角度看，2018/19年度全球油脂整体压力会减弱，供应周期将从过剩朝着更加平衡方向转变。全球油脂供应周期预计从宽松转向平衡，增幅集中在棕榈油。品种价差方面菜棕、菜豆有阶段性扩大机会。全球油脂库消比预计下降至10.86%，油脂压力会减弱，价格重心上移，而且油脂走势可能会好于豆粕走势。
从全球供应端角度看，棕榈油产量增速将放缓，对价格压制作用或将减小。2019年印尼和马来西亚棕榈油产量将继续增加，主要受单产和成熟面积增加影响。降水量上西马和印尼今年三季度降水量均出现不足，这可能会影响2019年二季度产量，季节性减产叠加干旱影响可能会导致棕榈油减产超预期。从全球需求端角度看，生物柴油政策和印度关税调整将有助于棕榈油价格。从中国供需变化角度看，中国由于豆粕需求拐点出现导致豆油供给被动减少，加上临储菜油退出，油脂供需格局将转好。
5月份之前，P1905有短多机会，原则上主要是逢低加仓，在4-5月份，根据市场情况做空P1909，月间价差以反套为主，建议在价差1000以上入场做空豆棕1905价差，在800以下入场做1909豆棕扩大，菜棕1909在5月份介入做扩大。需要关注中美关系、天气和原油等风险因素。
2、玉米板块，从供给端角度看，玉米种植结构持续调整，产量增幅减少，临储去化显著，库存压力将继续下降。18年临储拍卖玉米成交约1亿吨，约占到当年总供应量的30%，临储去库存显著，这也使得玉米供应端压力下降，又因临储玉米的拍卖成本对新年度玉米的成本支撑贡献较大，预计19年玉米抛储底价有上调预期。我国玉米进口受配额制度影响，进口量较小，且随着临储制度的改革，近三年玉米进口量大幅下滑，加上国家放开配额以及扩大高粱、DDGS、杂粕的进口，预期玉米进口量未来提升的可能性不大。
从需求端角度看，预期2019年工业需求有所增加，饲料需求上半年可能很难有所改观，下半年有望恢复。对于玉米板块，上半年应以区间震荡思路看待，下半年长线偏多思路为主。
3、白糖板块，全球2018/19榨季增产力度下降，或转向均衡水平，其中印度和泰国减产存疑，原糖走势或先弱后强。2018年巴西乙醇相比汽油的价格比值明显要低于过去三年同期，这使得甘蔗压榨生产更多偏向乙醇，2019年，醇油比价和糖醇比价对巴西糖醇之争的作用可能不会像2018年这样一边倒，预计2019-20榨季巴西的压榨量将持稳于当前榨季水平，糖厂因乙醇价格要比糖更具有优势而将青睐生产乙醇。
印度和泰国产量上，2018年夏季印度的季风降雨量减少23%，ISMA对印度产量下调至3000万吨，但开榨之后的情况偏乐观；泰国由于今年夏天降水偏少，机构普遍下调了对泰国的产量预期，但2018/19榨季截至12月15日泰国累计压榨甘蔗约1394万吨，上榨季同期为约636.6万吨；累计产糖119.85万吨，上榨季同期为49.6万吨，实际压榨和产糖情况与机构预期相差较大，这造成了对泰国、印度是否真正减产的疑问。
国内供给方面，中糖协预计2018/19榨季依然是增产的，只不过增产幅度较小，总产量预计1060万吨，增幅2.8%。国内糖消费上，预计整体变化也不大。虽然白糖对淀粉糖比价大幅收缩，但依然高于均衡水平，并不能改变淀粉糖对白砂糖的替代挤出，尤其在碳酸饮料领域，淀粉糖对白糖的替代基本达到90%以上，在过去两年中基本都已完成，因此白糖的消费量变化不会很大。由于2018/19榨季国内产糖量增幅预期不大，供求平衡总体变化不大，能够产生较大变数的主要在进口和走私两项上。如果走私控制的比较好，则供给会出现偏紧的状态，但即便如此糖价也不可能出现大的涨幅，因为600万吨国储库存随时可以入市，但考虑到目前糖价低迷，新糖压榨都处于亏损状态，如果放储只会进一步加大行业亏损，因此放储的可能性不大。此外直补也是年末市场提的比较多的政策利空，但就目前的政策动向来看，直补最快也要等到19/20榨季才有可能。
郑糖寄希望于下半年转好，上涨的空间则要看届时市场对下个榨季全球糖料种植面积的下降的预期而定，需要关注天气、政策、汇率和原油市场等风险因素。
4、棉花板块，18/19年度全球棉花供应整体偏紧，为远期棉花价格上涨夯实了基础。18/19年度全球棉花除巴西外，均出现减产，此外全球主要消费国需求均调减，库存消费比下降，供应偏紧的局面已经形成。中国的棉花存在供应缺口，国储棉库存较低，难以继续抛储，未来纺织厂将面临补库需求，市场上的棉花现货将成为纺织企业的首选，这将支撑国内棉价反弹；同时基于增加库存提高抗风险能力的需求，中国将通过海外市场补充库存，使得全球棉花的偏紧局面加剧，推高国际棉价。
ICE棉花价格的上行驱动较强，在2019年将有望突破85美分/磅；郑棉价格2019年上半年在仓单的压力下预期维持震荡偏弱的局面，而下半年在产不足需的背景下，郑棉价格有望上涨。
二、全球油脂油料供需状况及交易机会 中粮国际中国区副总经理张华
大豆产量和库存目前都处于高位，由于中美贸易战谈判利好作用逐渐减弱，长期看美豆弱势格局难以改变。虽然巴西和阿根廷产量预期减少，但全球高库存局面仍然难以改变。基差方面，巴西进口大豆基差跌幅较大，收割压力明显。
全球油脂产量稳定，棕榈油和豆油增产。对于棕榈油，他认为马来西亚上半年产量预计会显著高于去年同期。对于植物油，他提到印度消费预期将在19年恢复，同时因印度政府下调进口关税，该国棕榈油进口量预期也将有所上升，但目前印度买船未好于预期，需至4、5月份才会有所提升。
中国国内方面，油消费总量预期小幅增长，国内棕榈油进口量预期增加。消费带动进口和生产，但国内豆油库存因大豆压榨未达预期增幅不大，且进口难度大于棕榈油，故国内棕榈油进口量预期增加。
三、国内油脂油料供需形势新变化及未来投资展望 国家粮油信息中心市场信息处处长张立伟
1、大豆供应充裕，国产大豆需求会不断提高，随着临储大豆去库存结束、国内产量难以继续增加，未来国产大豆期价预期震荡上涨。受非洲猪瘟疫情影响、未来几个月生猪存栏将会下降，加上饲料养殖行业推广低蛋白日粮配方，以及杂粕供应增加等因素，2019年豆粕消费将会减少，所以2018/19年度进口大豆减少不会造成国内大豆供应紧张。对于国产大豆，他提到国产大豆目前正在去库存，2016-2018年临储大豆拍卖及定向销售合计588万吨，同时随着种植结构调整，我国大豆种植面积和产量已经连续三年增加。随着临储大豆去库存结束、国内产量难以继续增加，未来国产大豆期价预期将震荡上涨。
2、蛋白粕方面，2018/19年度我国蛋白粕消费将有所下降，从而导致产量下降。蛋白粕消费下降主要受豆粕减少影响。他表示2018/19年度国内豆粕消费量可能会减少400-600万吨。预计2019年将低位震荡，主要波动区间在2500-3000元/吨。 2018/19年度全球大豆供应过剩，即使中美贸易摩擦很快解决，美盘大豆期价难以大幅上涨，预计2019年CBOT 大豆期价在850-1050美分之间运行，大豆进口成本将保持较低水平；在11月12号我国开始采购美国大豆后，市场担心的一季度大豆和豆粕供应紧张问题基本解决，加上消费需求不好，豆粕价格难以上涨；国内生猪养殖效益下降以及非洲猪瘟疫情不断蔓延，生猪存栏量下降，加上杂粕进口量增加替代部分豆粕，以及推广低蛋白日粮饲料，将导致国内豆粕消费需求下降，进而制约价格的上涨。
张处长认为2019年国内油脂油料市场将呈现油强粕弱的特征，操作中做扩油粕比是较好选择。
3、植物油方面，2018/19年度国内植物油产量将出现多年来的首次下降，进口则会因此而大幅增加，价格预计震荡上涨，而能否有大行情还需要看棕榈油表现。棕榈油因其进口利润相对较好、库存较低，将刺激进口量不断增加，短期看棕榈油价格低位震荡，长期看由于厄尔尼诺天气、印度需求增加等因素价格预期上升。对于豆油，他认为18/19年度豆油消费和库存都将有所下降，进口或将增加，目前随着节日需求增加，豆油价格将逐步走出底部震荡。对于菜油，他认为前几年临储菜油去库存导致消费量大幅增加，未来消费量将会减少，国内菜油产量将下降，进口量则会大增，菜油与豆油及棕油价差预计会在震荡中扩大。
四、2019年玉米市场供需分析及投资展望 高级经济师、私募机构投资总顾问高崇辉
玉米产量方面，由于2018年国内玉米产量，尤其是国内最大的玉米产区-东北地区的玉米产量在面积增幅较大的情况下，不但难以增长，还在继续下降。2018/19年度国内玉米产不足需，还会使在今年5月临储玉米大量拍卖和供应前，国内玉米供不应求，价格重演上涨的走势。而且市场传闻的在中美贸易谈判中，国家将放开进口玉米配额，进口美国1000万吨左右商业用玉米缺乏可能性，最多是国家储备进口500万吨左右美国玉米，这难以影响国内商业玉米供应量。因此，预计国内现货和期货玉米价格，将在本年春节后再次大幅上涨，脱离目前一个多月中大幅回调的态势，从今年一月的低点1800元/吨左右大幅上涨，涨幅将达15%左右（±5%）。
玉米库存方面，上年度结转的创纪录玉米库存也将大幅下降，使18/19年度国内玉米总供给减少到36387万吨。2018年10月到2019年5月的8个月中，在临储玉米没有大量拍卖和供应市场前，国内玉米库存仍然难以满足2018年10月到明年5月底前的8个月需求。国内玉米供不应求，将使国内玉米价格上涨。预计东北港口玉米将在春节后的3、4月份上涨到2050左右，9月合约将在到期前上涨到2150元/吨左右。即使临储玉米开始拍卖，届时由于2018年生产的玉米所剩不多，临储玉米拍卖不但成交量将逐步放大，价格也会逐步上涨。预计2019年临储玉米拍卖成交量，将再次达9000万吨左右，东北产地的玉米拍卖成交价格也将“芝麻开花节节高”，预计将上涨到1900元/吨左右。
依据18/19年度国内玉米供求状况，预计18/19年度国内玉米价格，将上下反复大幅震荡上涨，由今年1月期间1800元/吨左右的低价位附近，上涨15%左右。他建议当1905合约玉米价格回调到1800元/吨左右时，逐渐逢低买入，上涨到2050元/吨左右时逢高卖出平仓；1909合约玉米价格回调到1850元/吨左右逢低买入，当上涨到2100元/吨左右时逢高卖出平仓。预计有可能在今年春节后，国内玉米价格将会涨到上述目标位。
由于2019年度国内玉米价格仍将上下大幅震荡走高，因此，有利空玉米消息出现使玉米价格下跌时，应逢低买入为主；上涨到高位后，有利多玉米消息使玉米大涨时，应逢高卖出平仓为主。中期看，2019年度国内玉米价格将大幅上涨，将从去年12月到今年1月的低位1800元/吨左右的低点上涨15%左右。因此，目前一段时间里无论是在现货市场上还是在期货投资中，总体应以逢低买入玉米为主，尤其是出现利空因素时，使玉米价格大幅下跌时，更应逢位买入玉米。但是，不提倡追高买入。
买入玉米后中期持有，应有较大的收获。对于大连2001合约玉米的价格，应注意国家的玉米进口政策，若2020年国家依然没有放开玉米进口配额，该合约玉米价格在今年第四季度前后有更大幅度的上涨，达到2400元/吨左右。目前，由于各方对2019年度国内玉米供求和价格走势分歧较大，会使期货玉米价格今后仍将在大幅上涨后再大幅回调。
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