【会议纪要】天地有道，攻守据势—2019年建信期货投资策略报告会能化分论坛纪要

会议名称：天地有道，攻守据势2019投资策略论坛（能化分论坛）

会议时间：2019年1月17日

会议地点：上海

2018年整体宏观环境表现较弱，随着中美贸易战紧张与缓和不断变幻的影响持续深入，全球金融市场动荡不安，全球经济活动放缓。受加征关税影响，出口明显走弱，经济下行压力增大。对于能化市场，2018是风云变化的一年。

2019年国内将面临较大的内外部压力，经济形势严峻。宏观因素叠加能化产业链基本面因素，2019年能化市场将会如何演绎？市场会有哪些机会？有哪些有效的投资策略？市场风险该如何管控？站在2019的起点，“天地有道，攻守据势” 建信期货2019年度策略会——能化分论坛，建信期货邀请行业分析专家，分析和解读2018年行情走势，把握市场运行脉搏，展望2019年市场行情，为产业客户和投资机构提供智慧碰撞和业务对接的舞台。

1.  建信期货 能源化工研究主管  李捷

李捷首先介绍了能源化工板块2019年的核心观点。 

原油：

1、3个百万桶量级的变量影响原油供给端；

2、需求增速稳定，需求结构分化；

3、1季度需求季节性低点，上半年大概率累库存。

4、Brent均值60-70美元/桶。

PTA：

1、成本端的支撑逐渐减弱；

2、行业利润将继续提高；

3、消费品增速已出现下滑迹象；

4、价格区间为5200元/吨到6300元/吨。

橡胶：

1、供应高峰期仍未结束；

2、需求增速放缓；

3、供需格局有望在2021年转变；

4、沪胶价格区间为10000-15000元/吨。

纸浆：

1、国内木浆港口库存和纸品存货高位；

2、国内木浆需求疲软，需求季节性弱化；

3、漂针浆进口增速低位；

4、价格区间为5400元/吨到6000元/吨。

李捷对2018年原油行情进行了回顾：由于美元走弱，股灾，中东局势紧张，OPEC放松减产、美国对伊朗开始制裁和制裁结果不及预期等因素作用下2018年国际油价冲高回落，波动率加剧。

李捷分别通过OPEC的文字游戏、美国管道瓶颈缓解、加 拿大减产和其他国家四个部分对在供给进行了预测。OPEC的文字游戏方面李捷指出根据最新的减产协议，OPEC将在2018年10月产量基础上减产80万桶日。李捷认为这并无法改变短期市场供过于求的现状，各成员国通常会在减产协议开始前迅速增产以获得更高的参照产量，减产类似OPEC的数字游戏。美国管道瓶颈缓解方面，李捷指出现阶段美国原油产量的释放速度与Permian产区管道外运能力基本同步。2019年上半年，Permian仅有Bridgetex管道扩建项目投产，预计带来的运力增量仅为4万桶/日，因此李捷认为美国原油产量在2019年上半年增速将逐步趋缓，预计将保持在1200万桶/日左右。2019年7月起，大量管道将集中投入使用，7月EPIC 42.5万桶/日管道投产，10月运力再增加82万桶/日，11月Gray Oak 90万桶/日管道投入使用，19年累计增加管道运力218.5万桶/日，7月起美原油产量或将加速上行。综合EIA的预期以及Permian产区原油管道的投放情况，李捷预计2019年美国原油产量增速将达到150-170万桶/日，且将集中在下半年释放，届时将对WTI价格形成压制。加拿大减产方面，李捷预计2019年Enbridge Line 3 Replacement 有望投产，届时将带来37万桶/日额外运力，加拿大油价贴水将有所缓解，而其余两条合计运力达142万桶/日的管道投产大概率要在2020年后才能投产。为缓解管道胀库所带来的油价压力，阿尔伯塔省将从2019年1月起减产，幅度达32.5万桶/日，为当前产量的8.7%，当原油库存恢复历史均值后，减产幅度将降低至9.5万桶/日。其他国家方面，李捷对巴西和墨西哥的产量进行了分析。

李捷分别通过全球需求增速放缓和需求结构有所分化两个部分对需求进行了预测。李捷指出3大机构对2019年全球原油需求预计基本相近，其中EIA最乐观，根据各家机构最新的月报，EIA预计全年需求为1.015亿桶/日；OPEC最为悲观，预计需求1亿桶/日，但处于对中美贸易摩擦所导致的全球性需求下滑的担忧，即便是最为乐观的EIA也从4月起多次下调了2019年全球需求预期。在2018年的4月报中，EIA预计2019年原油需求达102.16百万桶/日，而11月月报中需求下调为101.51百万桶/日，降幅达65万桶/日，IEA与OPEC也多次下调需求预期。整体而言，三大机构对2019年4个季度需求预期的均值为99.65百万桶/日，100.22百万桶/日,101.39百万桶/日以及101.71百万桶/日。

美国供给增量以轻质页岩油为主，主要用于产汽油和石脑油，导致全球汽油过剩。供给过剩叠加需求下行，导致2018年汽油裂解价差持续下滑。柴油裂解价差受IMO2020影响持续上行。2020年前所有海运船只使用的燃料含硫量将从3.5%降至0.5%，由于安装脱硫装置的成本较高，LNG燃料推广仍存在较大难度，因此柴油成为市场主流选择，中质馏分油需求快速增长。

对于2019年的Call on OPEC，李捷认为主要取决于OPEC+减产延续与否以及美国对伊朗原油出口控制力度是否收紧两大问题，李捷做出以下假设：假设1（最乐观）：在10月全球平衡表的基础上，2019年Q1起OPEC减产80万桶/日，非OPEC减产40万桶/日;加拿大减产32.5万桶/日，Q2开始减产幅度下降为9.55万桶/日;伊朗Q3开始结束豁免，出口量再下降50万桶/日。假设2：在假设1的基础上，OPEC与非OPEC于2019年下半年起停止减产。假设3：在假设1的基础上，美国仍延续对伊朗的制裁豁免。假设4（最悲观）：在假设1的基础上，OPEC与非OPEC于2019年下半年起停止减产，且美国仍延续对伊朗的制裁豁免。

李捷指出在没有突发性供给中断的情况下，预计Brent均价在60-70美元/桶。由于上半年大概率延续累库存趋势，油价压力依旧较大，1季度需求季节性低点，可考虑反弹做空的策略。4月若OPEC+延续减产，叠加需求逐步回暖，下半年油价有望进一步上行，可关注油价单边做多的机会。下半年美国Permian地区管输瓶颈逐步缓解，美国供给或将进一步放量，对WTI形成压制，关注Brent-WTI价差扩大的机会。成品油方面，2019年柴强汽弱格局大概率延续，建议关注两者价差扩大的套利机会。

最后李捷介绍了其他能化品种的投资策略：1、PTA：需求端来看，下游聚酯新增产能的有效增加集中在二、三季度，而且根据2018年PTA的检修情况，PTA工厂的检修多集中在二、三季度。因此预计2019年三季度将会出现年内库存的低点。因此在三季度结束前，均可采用正套策略，主推5-9正套策略。成本端来看19年PX大量投产，使得PX对PTA的成本支撑逐渐走弱，同时下游的增速进一步减缓。可以考虑在三季度PTA库存低点时逢高空TA909或者TA911合约、当前乙二醇供应压力较大，存在累库的预期，使得乙二醇价格偏弱。我们建议多PTA空乙二醇。2、橡胶：2019年沪胶供需格局依旧偏弱，预计价格中枢在10000-15000元/吨区间。策略上，目前胶价已经接近底部，继续追空收益风险比较低，建议关注2019年1季度全球停割季阶段性反弹机会；若开割前胶价依旧低迷，可能导致割胶推迟，同样会伴随反弹的机会。3、纸浆：SP1906合约：待节后库存消耗过渡期结束，叠加三月传统旺季，大概率会出现上涨机会。SP1909合约：基本面叠加旺季需求，大概率会出现单边机会，但考虑到经济下行预期，有可能出现旺季不旺的局面。

2.  隆众信息技术有限公司 甲醇高级分析师  米雪

米雪分别介绍了甲醇和MTO/CTO产业现状，MTO/CTO成本及利润和两者的竞争与展望。米雪指出甲醇制烯烃以及芳烃是甲醇产业链里单耗最高下游产品，其中，2018年甲醇制烯烃占甲醇消耗量一半以上。不同甲醇制烯烃产业所匹配的下游产业链延伸产品不同。制烯烃产业分3种情况：完全外采、部分外采、完全自供。米雪指出，甲醇价格的上限，长线来看，由MTO的承受力决定，价格的下限。理论上由国内煤制甲醇成本决定。而甲醇的价格长期来看，油价决定烯烃，烯烃价格决定烯烃厂的开工，开工一定程度上决定甲醇消耗。短期：甲醇价格由供需面决定。甲醇的供应方面，集中在中东，北美，东南亚，和中国煤制甲醇。中东供应是全球东西两半球供应的平衡调节阀口。中国是全球甲醇需求的主力军。2018年亚洲甲醇产能占据全球甲醇的75.81%。而在亚洲甲醇产能中，中国甲醇产能占亚洲的79.10%。中国甲醇制烯烃产业集中在西北以及华东大区，其中西北大区产能占61.7%。投建多集中在原料资源丰富或水资源丰富地区。

MTO/CTO成本及利润方面，2018年中国外采型甲醇制烯烃企业利润堪忧。其中2018年山东MTO企业利润平均-100元/吨，华东MTO企业利润-1113.5元/吨。煤制聚乙烯企业生产成本位于4大原料生最低，而甲醇制聚乙烯生产成本位于最高值。煤制聚丙烯企业生产成本位于5大原料生最低，甲醇制聚乙烯生产成本位于最高值。但2018年煤制生产成本与2017年几乎接近。国际运输主打船运，国内运输主打汽运+汽船结合

在未来展望方面，全球乙烯、丙烯产业供应方竞争明显。中国烯烃产业供给结构主要增长点在MTO及CTO。未来发展方面国际原油价格的波动是双刃剑。例如：原油上涨幅度过快——烯烃价格势必上涨——刺激煤制烯烃产业投产热情——加速投产煤制烯烃产业——烯烃价格上攻阻力加大——利润微薄。后期煤制烯烃在利润以及终端需求等方面将继续承压，产能增速恐难再创历史新高。在新上甲醇制烯烃的项目上，机遇与风险并存。原料来源相互之间存在较强的采购渠道及物流运输的竞争。

 3.  建信商贸副总经理  陈曦

陈曦介绍了场外衍生品业务，介绍了什么是衍生品，指出衍生品由金融基础工具（如货币、利率、股票和大宗商品等）衍生出来的各种金融合约及其各种组合形式的总称。主要由远期、互换、期货和期权等构成。指出衍生品是金融市场参与者管理风险、获取收益的重要金融工具，它可以用来对冲风险也可以用来投资与套利。对比了场内和场外衍生品，分析了各自的利弊。详细介绍了场外业务的流程。通过铁矿石贸易商和铁矿厂、焦炭厂与钢厂的案例的讲解，生动形象地说明了场外衍生品对企业的重要性。