【会议纪要】“天地有道，攻守据势”建信期货2019年度策略会——黑色分论坛会议纪要

会议名称：“天地有道，攻守据势”建信期货2019年度策略会——黑色分论坛

会议时间：2019年1月17日

会议地点：上海

一、会议主要内容

2019年1月17日下午，由建信期货有限责任公司主办、上海钢联协办的“天地有道，攻守据势” 建信期货2019年度策略会——黑色分论坛于上海国际会议中心举行。

2018年整体宏观环境表现较弱，随着中美贸易战紧张与缓和不断变幻的影响持续深入，全球金融市场动荡不安，全球经济活动放缓。受加征关税影响，出口明显走弱，经济下行压力增大。对于黑色商品市场，2018是风云变化的一年。一季度，冬储导致许多企业亏损惨重，尤其春节之后，资金紧张、需求滞后更是导致了市场极度悲观的情绪。二、三季度，随着需求的释放，环保政策的实施，社会库存减少，市场情绪趋于乐观。四季度，钢铁行业秋冬季环保限产严禁采取“一刀切”，钢铁下游需求预期并不乐观，叠加化工系期货大跌引发商品期货共振，黑色系期货大幅回落。

2019年国内将面临较大的内外部压力，经济形势严峻。宏观因素叠加黑色产业链基本面因素，2019年黑色商品市场将会如何演绎？黑色商品市场会有哪些机会？黑色商品市场有哪些有效的投资策略？市场风险该如何管控？站在2019的起点，“天地有道，攻守据势” 建信期货2019年度策略会——黑色分论坛，建信期货邀请行业分析专家，分析和解读煤焦钢矿期货2018年行情走势，把握煤焦钢矿期货运行脉搏，展望2019年黑色商品市场行情，为产业客户和投资机构提供智慧碰撞和业务对接的舞台。

二、演讲嘉宾主要观点

1.1 2019年黑色市场将呈现螺旋式震荡、重心下移的走势——建信期货黑色产业研究主管翟贺攀

建信期货黑色产业研究主管翟贺攀首先对2018年的黑色系行情进行了回顾，他表示由于2018年二至三月份库存的快速累积，以及中美贸易摩擦的升级，黑色系期货一度下跌。但随着五至六月蓝天保卫战的提出，库存的整体偏低，非采暖季限产的提出一度冲高。10月之后受美股及国际原油价格暴跌引发的影响及环保政策的严禁“一刀切”，黑色系期货价格大幅回落。2018年政策红利边际效应递减，环保政策超预期先紧后松，宏观环境和外部事件扰动频繁，短期影响剧烈。

对于2019年黑色系期货的走势，从竞争和利润方面来看，市场竞争环境已经优化，钢厂利润明显好转，盈利状况从微利、亏损和超额利润向正常利润回归。从供需层面看，2019年供给将较为稳定，供需分析主要转向需求端。产业周期与金融周期同步走弱，保利润驱动顶部可见，对于钢铁的需求有负面影响。与此同时，从供给侧改革的进度来看，在动力煤、螺纹钢之后，焦炭、焦煤和铁矿石这些钢铁行业供给侧改革的受益品种，将依次开启价值回归之路，但市场竞争环境的优化将支撑其上下游价格。

展望2019年，与2016-2017年的单边上涨趋势和2018年的冲高后大幅回落趋势相比，2019年将不再延续单边趋势，钢矿期货行情将呈现出“上有顶、下有底”的螺旋式震荡、重心下移的走势。在此背景下，2019年的投资策略以波段套利为佳，投资者需把握波动性机会。同时，比判断趋势更重要的是周期、阶段和择时。而考虑到周期、阶段和择时，建议一季度筑底完成前下游用钢（矿）企业逢低布局买入套保以锁成本，三季度开启新一轮螺旋式震荡、重心下移的走势之后上游生产企业逢高卖出套保以保利润。其他时间段可跟随基本面变化和消息面影响短周期操作，作为年度操作思路的月度或周度策略补充。对于双焦市场，2019年双焦市场供给将会减少，焦炭需求增加，焦煤需求小幅下跌，预计焦煤、焦炭现货2019年整体偏强运行，吨焦现货利润整体较高；但是受制于产业低位，吨钢利润下行或会压制焦炭提涨，所以2019年焦化利润或难以达到2018年的高位。在操作策略上，焦炭/焦煤已经筑底，可择机做多焦炭/焦煤比价。

1.2 “有形之手”让位“无形之手”，产业链利润将明显收缩——上海钢联钢材事业部副总经理陈靖夫

上海钢联钢材事业部副总经理陈靖夫通过对近三年黑金产业和市场逻辑演变的分析，对2019年的黑金产业链进行了逻辑推演，由此给出了2019年市场存在的机会以及相应策略。

陈总认为，相对于较难判断的价格，背后推动价格变换的逻辑较容易分析以及预测。2016年到2018年黑金市场的逻辑变化相对清晰，价格叠创新高，基本面供不应求。但2016年是需求驱动的供不应求而2017年则转变为供给驱动。2018年黑金市场产出限制边际效应递减，供给趋于宽松，供需双增，使总体趋于平衡，处于高位震荡。

对于2019年黑金市场的逻辑推演，陈总认为宏观经济环境非常重要，在全球经济下行的背景下，国内信贷需求差，投资者风险偏好下降，2018年财政收入以及支出全面减少，2019年将是逆周期的一年。从2019年黑金产业的供需层面来说，非市场的约束力量对于黑金产业的边际效应递减，蓝天保卫战对钢铁供应的影响将明显弱化，产业链利润将会明显收缩。陈总表示，逢高做空钢厂利润应是全年交易的主逻辑。高炉开工外部约束弱化后，废钢和铁矿价格的扭曲将得以修复，长短流程成本将会趋同，此后废钢、铁矿石和焦炭价格会实现联动。其中，废钢与铁矿替代关系，价格正向运动；焦炭与铁矿互补关系，价格反向运动。因此，投资者可以逢高做空废钢，逢低做多焦炭。同时，陈总表示钢市主导力量由过去两年的供应端将切换到需求端，而需求端的表现主要取决于房地产企业资金的回笼情况。当前预期较为悲观，全年实际需求将会整体略下移，低点可能在年中。 这意味着年中交易逻辑需密切根据形势和市场变化及时切换，不要走极端。

1.3 产业链利润结构重塑，上下游利润暂趋于均衡——南钢证券投资部主任蔡拥政

南钢证券投资部主任蔡拥政从钢厂的角度，从宏观环境、限产政策、供需关系、库存及冬储等方面，阐述了他对于黑色产业投资的想法和思路。

蔡主任认为，2018年，环保限产、宏观经济面临下行压力、贸易摩擦等因素是钢材市场波动的重要外部影响因素。2019年，黑色行业首先将继续以供给侧结构性改革为主线，重心转向行业兼并重组和去杠杆，把提高供给质量作为主攻方向；其次，环保限产将呈常态化但不再进行“一刀切”，环保标准将会提高，同时会进行结构化限产。从供给端来说，整体管控由于结构化限产将会偏松，钢厂利润将会收缩。从需求端来说，基建和造船行业预计对钢材的需求增加，房地产、汽车行业、工程机械以及家电行业需求预计均会有所下降。

蔡主任表示，从需求情况来看，受钢价盈利缩减以及环保限产等因素，铁矿石产量需求将低于产量增加，铁矿石供给大于增速情况下，铁矿石价格或将承压并小幅下滑，预计今年铁矿石进口成本中枢在65美金左右。焦炭2019年供应量依旧偏紧，不过受制于今年钢厂利润大幅收缩影响， 焦炭涨幅将低于去年。钢厂需重点防范二季度的钢价的回落调整，同时择机做好煤焦矿的买入套保以防范三、四季度价格上涨的风险。贸易商可以通过远期预购、远期预售和含权贸易等方式进行冬储套保。

1.4 “三表三能+基本面”的操作体系——上海睿谷董事长谢美荣

上海睿谷董事长谢美荣从方法论和真实世界出发，介绍了自己的交易投资体系。谢总认为从事期现交易，需要研究、交易、风控的三能型综合性人才，现货市场的经历对后续研究有着相当重要的作用。谢总有一套独特的操作体系，他认为年度价格时钟运行规律是周级别以上趋势行情的载体和路径——即任何趋势行情在每一年度里都遵循年度价格时钟运行规律。换一种说法，只要抓住了年度价格时钟行情，就能抓住持续几年周期的大趋势行情。在一年中，所有行情都是围绕着年度行情走，二至三月份有大行情，四月中线分化会比较严重，五月会达到低点，六至八月上涨的阻力最小，会有一个上涨行情。十一月底到二月不会有严重的下跌行情。五月底不需套期保值，可以考虑买库存。

平衡表以及集中度分析也是谢总的交易投资体系中重要的一环，谢总认为整个行业的平衡不是数据平衡而是状态平衡，所有事件都会被社会消化平衡，只有突发事件会导致价格的意外变动。集中度分析则是很找出矛盾的好方法，用集中度低的商品确定趋势，用集中度高的商品确定方向。