【经济数据点评】18年经济活动数据点评：经济放缓但未触底，利率中枢仍趋下行

事件：

国家统计局1月21日公布18年国民经济活动数据：初步核算，18年全年国内生产总值90.03万亿元，按可比价格计算，较上年增长6.6%，第四季度增长6.4%，较前一季度放缓0.1个百分点。18年全年，规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较1~11月回落0.1个百分点。1~12月社会消费品零售总额380987亿元，名义增速较上年增加9%，较1~11月回落0.1个百分点。1~12月全国全国固定资产投资（不含农户）635636亿元，较上年增长5.9%，增速与1~11月持平。

点评：

按不变价计算，2018年第四季度我国实现GDP同比增长6.4%，较上季度放缓0.1个百分点。纵观18年全年，各季度GDP增速逐步下滑，全年共实现GDP同比增长6.6%，较去年增速下滑0.2个百分点，显示18年我国经济呈现出一定的下行压力。分三大需求看，18年消费对我国GDP的拉动为5.03%，较去年上升了0.93个百分点，而投资及净出口则较去年有所下降，其中净出口对GDP的拉动为-0.57%，与去年相比由正向拉动转为拖累。

工业生产方面，18年全年工业增加值累计同比增速6.2%，较去年增速放缓0.4个百分点。但12月当月数据呈现一定程度的好转，12月工业增加值同比增速5.7%，较上月加快0.3个百分点，环比增速0.54%较上月加快0.17%。分三大门类看，采矿业增加值同比增速出现较快增长，但制造业同比增速继续下行较上月下滑0.1个百分点，电力、燃气及水的供应业虽较上月小幅下滑0.2个百分点但依旧保持较高水平增长。分行业看，在已公布数据的17个制造业行业中，黑色、有色金属冶炼及压延加工业同比增速分别为9.2%和13.2%，均保持着较高增速，观察到18年9月以来增速出现较大幅度的上升，预计是受到了加快基建建设速度的提振。同时，非金属矿物制品业及金属制品业增速也继续加快，同比增速分别为8.8%和4%，较上月加快2.2%和0.1%。水泥产量同比少增3.92%但较上月回升了3.02个百分点，从全年水平来看，18年水泥产量较历年水平出现了一定程度的下滑，或与政策调控下建筑业受到一定影响有关。而汽车制造业18年则表现非常不佳，同比增速全年一路大幅下滑并自10月以来持续负增长，12月同比增速再度下滑0.9个百分点，同比少增4.1%。此外，出现回落的还有电子设备制造业，同比增速10.5%较上月下降1.8个百分点，纺织业大幅下滑1.3个百分点同比增长0.2%。高新技术产业均走弱，工业机器人产量同比少增12.1%，较上月下降5.1个百分点，集成电路产量同比少增2.4%，较上月下降9.4个百分点，新能源汽车同比多增15.5%但较上月下降9.1个百分点。

消费方面，18年社会消费品零售总额累计同比增速9%，较1~11月下滑0.1个百分点，较去年同期下滑1.2个百分点，显示18年国内消费增长较去年有所萎缩。从当月水平来看，12月国内消费呈现低位回升的迹象，12月实际社零总额同比增长6.71%较上月加快0.91个百分点，但受CPI下行影响名义社零总额同比增长8.2%较上月小幅回升0.1个百分点，当月限额以上企业消费零售额同比增长2.4%较上月回升0.3个百分点。从消费结构来看，服饰、日用品、家电及家具类产品零售额增速均有所加快，分别为同比增长7.4%、16.8%、13.9%和12.7%，较上月分别加快1.9、0.8、1.4和4.7个百分点， 通讯器材同比少增0.9%但负增长幅度较上月有所减小。而石油及其制品与汽车的消费则依旧对社零消费有所拖累，其中石油及制品消费同比增速5.8%较上月下降2.7个百分点，零售额及油价下跌拖累消费量价齐跌；而汽车消费同比少增8.5%但较上月跌幅收窄1.5个百分点，自18年5月以来持续负增长为社零消费的主要拖累，近期，发改委、商务部及国家市场监管总局召开了促进居民消费的电视电话会议，强调要“因地制宜促进汽车、家电消费，有条件的地方要加大政策支持力度”，未来在政策优惠的刺激下，汽车消费有望企稳带动社零消费回升。

固定资产投资方面，18年1~12月固定资产投资完成额同比增速5.9%与1~11月持平，较去年同期下降1.3个百分点，其中制造业及房地产开发投资1~12月累计同比较去年同期均有所加快，但18年全年基建投资则较去年大幅下滑15.2个百分点。从12月数据来看，1~12月制造业投资累计同比增速与1~11月持平，房地产开发投资完成额累计同比增速较1~11月小幅下滑0.2个百分点，而基建投资累计同比增速则较上月回升0.1个百分点呈现低位企稳回升。向后看，18年底的中央工作经济会议指出要“发行更大规模的地方专项债”，且目前已正式授权国务院提前下达2019年合计13900亿元新增地方债限额，1月下旬开始地方债发行已拉开序幕，至1月28日将发行的地方债将达到1850亿元左右，预计基建投资增速将逐渐回升，但在资金来源受限的背景下回升幅度不会太大，依旧还是起到托底经济的作用。18年地产投资的增长主要由上半年土地购置费的高速增长所拉动，不过在6月已见顶回落，销售面积增速目前也仍旧持续下行，在政策未放松的背景下，房地产还有一定的下行压力。

结论：

18年我国经济整体有所放缓，从增量数据来看，12月工业增长、社会消费则边际有所好转，不过目前国内生产需求仍处低位，经济难言短期将触底回升，而固定资产投资中，房地产下行风险已有所展现，基建投资将在财政政策力度加大的背景下逐渐回升，不过我们仍认为其拉动经济大幅回升的可能性较小。因此，目前国内经济依然较为疲弱，利率中枢仍趋下行，期债方面，近期基本面已定，而资金宽松和供给压力的利空因素相互交织，预计仍将维持震荡。19年财政政策将加大力度以维稳经济，不过预期会是较为缓慢的过程，短期内关注中美贸易谈判的进程。