【建信宏观深度追踪】2019年第一期：官方PMI低位小幅回升，但经济疲弱状态仍未改变——1月官方PMI数据解读

事件：

国家统计局1月31日公布1月官方PMI数据，制造业采购经理人指数（PMI）为49.5%，前值49.4%，较上月回升0.1个百分点；非制造业商务活动指数为54.7%，前值53.8%，较上月回升0.9个百分点。

解读：

一、制造业景气小幅回升，但整体表现仍旧偏弱

1月官方制造业PMI指数录得49.5%仍在荣枯线以下，但较上月小幅上升0.1个百分点。在制造业PMI的5类构成分项中，生产指数与原材料库存指数均有所回升，但新订单指数继续下行，从业人员指数再降0.2个百分点，经济整体表现依旧疲弱。具体来看，1月制造业呈现以下特点：（1）生产指标有所回升但难言已开始走暖。1月生产指数录得50.9%，较上月小幅回升0.1个百分点，但仍处于较为疲弱水平。从企业生产行为看，本月原材料库存指数回升1个百分点录得48.1%，产成品库存指数录得47.1%较上月下降1.1个百分点，采购量指数亦延续下降态势，录得49.1%较上月下降0.7个百分点。企业生产动力不足，采购意愿仍趋下行，因此原材料库存上升并不见得是生产回暖所致，而产成品库存继续下降可能主要还是由于企业目前正处于主动去库存阶段。（2）需求端方面，外需与内需均出现边际改善的情况。1月新订单指数录得49.6%较上月小幅下降0.1个百分点，降幅有所收窄，新出口订单指数录得46.9%较上月回升0.3个百分点，进口指数录得47.1%较上月回升1.2个百分点。（3）工业品价格回升，PPI环比水平或将有所改善。1月出厂价格指数录得44.5%，较上月回升2.2个百分点，主要原材料购进价格指数录得46.3%较上月回升1.5个百分点。今年1月开始，国际石油价格继前期大幅走低后开始回升，国内南华工业品指数持续上涨，流通领域中多数工业品价格都有所回升，特别是受到提前发行地方债、加大基建力度的提振，黑色系及沥青品种价格出现较大幅度的回升，预计1月PPI环比水平将得到一定改善，但考虑生产走弱背景下PPI同比下行的趋势仍然较难改变。（4）宏观环境仍较悲观。1月生产经营活动预期指数录得52.5%较上月继续下降0.2个百分点，从业人员指数为下降0.2个百分点录得47.8%，均处于历史较低水平，经营就业情况仍旧不佳。（5）各规模企业表现分化，1月大型企业PMI指数大幅回升1.2个百分点至51.3%，而中、小型企业PMI指数出现进一步下行，分别下滑1.2和1.3个百分点至47.2%和47.3%，中、小型企业的经营压力依旧较大。

二、非制造业增速持续加快，建筑业下滑或主要受房地产走弱拖累

1月非制造业商务活动指数为54.7%较上月回升0.9个百分点，且持续保持在较高景气区间。从构成分类来看，非制造业销售价格和投入品价格分别上升1.9和2.2个百分点为主要拉动；业务活动预期下降1.2个百分点但仍处于较高水平，录得59.6%；新订单和新出口订单指数分别上升0.6和0.5个百分点，录得51%和49.5%，显示市场需求继续增长。分行业看，服务业有所回暖但建筑业出现放缓。服务业景气度上升1.3个百分点至53.6%，服务业新订单指数上升0.9个百分点至50.2%，服务业增速出现较大幅度的增长。根据统计局解读，各行业中运输业、邮政业、电信广播业及货币保险金融服务业均位于57%以上的高景气区间，但资本市场服务和房地产行业业务量继续减少，依旧位于收缩区间，可见资本市场依然遇冷。而结合建筑业景气度及新订单指数均有所下滑来看，房地产行业目前显现出较大的下行压力，不过考虑到后期基建速度的加快，建筑业应还能保持在较高水平区间运行。

结论：

1月官方制造业PMI指数低位小幅回升，新出口订单指数结束连续下跌态势小幅回暖，但企业生产、采购意愿依旧较弱，整体来看，制造业景气依旧维持在较弱水平。而非制造业景气持续上行，服务业大幅走强为主要拉动，但建筑业则明显下滑，不过仍处于高景气度区间。近期工业品明显上涨，主要受到对宏观需求好转的强烈预期的拉动，一方面地方债加速发行背景下市场对于强基建拉动经济回暖的预期比较强，另一方面中美贸易摩擦也呈现出缓和的迹象，不过考虑到目前工业生产动力依旧较弱，近期的上涨可能较难持续，宏观利多若落空可能会导致一波回调。债市方面，生产需求均走弱的基本面仍未改变，而中小型企业依旧存在较大经营压力还待持续宽松的货币环境提振，长期来看利率中枢仍有下行空间。