从国内疫情4月好转以来，宏观的主导逻辑就是需求复苏，这是主导商品尤其是以需求端为主导的工业品的核心逻辑，然而两者在相同的趋势中又有各自不同的节奏，这其实是由于有色与黑色不同的金融属性、在需求端不同的时间周期所决定的。
宏观逻辑对有色与黑色影响
宏观环境对所有大宗商品都产生影响，并且会在特定阶段成为主要矛盾。不过，宏观环境对各类大宗商品产生影响的传导路径是不同的。这种不同不仅体现在大宗商品本身所在产业的发展及政策的不同，也体现在与之相关的上下游产业的传导机制差异。以有色金属和黑色金属为例，它们的下游同样受到房地产和基建两个产业的影响，但是从宏观环境到两个产业再到有色和黑色的各自需求的传导过程差异显著。发现并利用这些差异，可以辅助判断行情甚至构造有效的套利组合。
需求主要来自于货币政策和财政政策的协调发力，传导过程是货币政策通过商业银行转化为信贷，而信贷资金又成为黑色产业链中游钢贸商、最后到下游地产需求的重要变量，同时财政政策通过扩大财政支出(同时发行专项债等方式融资)给国家级或地方级别的基建项目筹资，这两者结合在一起成为黑色有色的最终的实际需求。因此，剔除资金直接对金融市场的影响，从长周期的供需格局来看，有色与黑色的影响周期趋势内在驱动是相同的。
然而两者又存在产业内部差异所造成的行情启动周期的差异，以房地产和基建逻辑来说，有色金属的需求往往是在竣工的中后段启动，而黑色金属的需求往往是在地产和基建的初段启动，因而造成了相对波动节奏的差异。
房地产与基建对有色传导逻辑
在房地产方面，有色主要用于电线、管道、门窗、把手、五金、装饰等领域，按照传统的新开工、施工、竣工的阶段性划分，有色在地产中的应用更偏向于施工的中后期以及竣工阶段。更宏观一些看，与有色密切相关的家电、汽车等终端领域一定程度上也与地产周期密切相关，属于典型的地产后周期行业，因此有色的需求主要集中在地产的中后期。历史上看，地产处于不同阶段会对有色的节奏以及定价带来较大的影响，最近的一次在17-18年，新屋开工与竣工面积出现了较大的劈叉，竣工面积增速远远落后于新屋开工，在这段时间之中，以螺纹为代表的黑色整体跑赢以铜为代表的有色。因此，观察施工、竣工的变化是判断有色价格运行节奏、相对强弱的重要指标。
当然，目前有一些新型建筑在新屋开工阶段就需要对锌、铝等就有一定规模的需求，锌铝作为建筑的直接原料用于建筑过程当中。比如一些钢结构的建筑对镀锌结构件的需求，一些跨度大、外形复杂的项目对铝合金板的需求等，但目前这些占比相对较小。
基建也是有色需求的重要领域，铜、铝、锌的下游产品在基建领域都有相应的需求。以铜为例，45%左右的下游需求分布在电线电缆领域，而在电线电缆领域，电网投资占据了非常重要的位置，在电网投资之中，国家电网又是最为关键的指标，因此每年国家电网的投资额(包涵计划于实际)、订单情况、交货进度等，都对铜的需求有较大的影响。
今年初国家电网投资额原本定为4020亿元，但在疫情之后上调至4500亿元，与去年持平，这也对上半年铜的消费起到了较强的推动作用，表现为电缆企业开工率处于历史高位，尤其是二季度的订单、交货量等都非常可观。按照国家电网的半年度报告，今年投资额在半年度已经完成超过一半，考虑到二季度的消费因为疫情存在后置，这意味着三季度、四季度相应的消费环比二季度会有所走弱，这一点在刚刚过去的7月份体现得非常明显。
整体来看，基建整体可以分为三大类(电力、热力、燃气及水的生产和供应业；交通运输、仓储和邮政业；水利、环境和公共设施管理业)，除了与铜对应的电力之外，其余领域也与有色的需求密不可分。比如交通运输中对有色的应用，铁路中的导线对于异性铜线的需求、高速路的护栏对于镀锌的需求、水利设施中对铝合金防洪设施以及铝合金桥梁的需求等等。因此基建投资的持续回升，对于有色的需求推动更为广泛、平稳和持续。
除了传统基建之外，新基建的推动也为有色的需求打开了新的领域，5G、特高压、新能源汽车、云计算、人工智能、工业互联网等领域都不能够离开有色金属产品的支撑。比如铜因为其优良的导电性在电子电器、半导体等领域都有一定的应用。
地产和基建都具有资金密集型的特征，在货币政策保持流动性合理充裕、财政政策持续发力的背景下，我们可能仍将看到地产和基建的稳定回升。预计接下来竣工将回升更为明显，而基建保持稳定恢复，这对于有色的需求仍然是较大的推动，市场也一直在price in需求复苏对于价格的重新定价，我们认为这一过程仍将持续。具体而言，以铜为代表，考虑到供应端因为疫情的干扰，铜精矿和精炼铜产量增速不及预期，且目前全球精炼铜显性库存仍然处于若干年低位水平，并且暂时很难看到明显累库，因此总体而言我们认为有色整体仍将维持强势，并且近期传统旺季的预期非常强烈，有色在上涨的节奏上可能会更为迅速和敏感。
房地产与基建对螺纹的影响
螺纹广泛用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设。其中，螺纹需求主要看房地产投资，这一部分需求直接受到房地产产业政策的影响，同时也受到财政政策和货币政策的共同影响。在房地产方面，螺纹主要用于房屋建筑的基础、梁、柱、墙、板等部分。从房屋建筑施工流程来看，螺纹主要应用于新开工和施工环节，使用过程更集中于房屋建设的前中期阶段。从历史上来看，螺纹产量与房屋新开工面积的变动相关性非常强。
因此，在判断房地产对螺纹需求的影响时，不仅要考虑产业政策对房地产投资的总体影响，还需要对其中的新开工面积指标做出更具体的判断。例如，2018-2019年，虽然整体房地产投资增速下滑，但是房地产商急于拿到预售证后通过预售加快资金周转，新开工面积增速明显快于竣工面积，螺纹的需求也好于有色、玻璃等中后端环节的大宗商品。1-7月份房地产投资同比增长3.4%，但是房屋新开工面积同比下降4.5%，仍未完全恢复。由于政府强调不以房地产作为短期刺激经济的手段，预计接下来新开工面积将保持缓慢恢复的节奏。
螺纹需求另一大部分是基建，并且主要是其中的传统基建项目，这一部分需求受到政府的财政政策影响更大。在基建方面，传统的基建项目例如铁路、公路、机场和产业园建设都离不开螺纹。而基建投资主要由政策和政府资金安排共同决定。在经济面临下行压力的时期，政府最直接有效的抓手就是加快基建投资进度，从而导致了螺纹需求在经济下行压力加大时反而更强的原因。因此，在判断基建投资对螺纹需求的影响时，需要考虑政府逆周期调节的意愿以及财政资金安排两方面。目前政府逆周期调节意愿依旧强烈，且财政资金充裕，预计基建投资的节奏会加快，且传统基建领域仍是财政资金的主要投向。
螺纹需求还有一部分时贸易商的投机需求，这一部分需求直接受到市场预期影响，同时也与货币政策和市场利率相关。通常情况下，贸易商如果对房地产和基建投资的预期向好，会倾向于保有更多的库存，也就是通常所说的社会库存。不过，除了预期之外，货币宽松情况和利率是否稳定，也直接决定贸易商的决策。因此，在判断螺纹投机需求时，不仅要观察市场预期情况，还需要综合考虑货币和信用环境。今年实体环节货币保持宽松，利率下行，贸易商投机情绪较强。
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