按照过往经验，在榨季末期的9-10月份，国内食糖市场容易出现“陈糖逐渐清库，新糖暂未上市”的青黄不接现象，由此该阶段往往容易出现糖价上涨行情。分析郑商所白糖期货的主力合约结算价走势可以发现，9月、10月往往容易出现当年糖价的高点或者熊牛周期转换的节点。2018/19榨季与2019/20榨季交替之际，也出现了由于集团快速清库导致的短期糖源紧缺，从而推动糖价在榨季末快速翘尾上涨，以最高价结束旧的榨季。
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2019/20榨季国内食糖的销售开局良好，无奈先后遭受新冠肺炎疫情与进口政策变动的冲击，白糖价格持续低迷，期货5000元/吨与现货5200-5300元/吨成为价格新常态。在接下来的“金九银十”旺季，能否再次迎来价格的转机呢?
第一部分 国内食糖供给
一、国产糖库存压力较小
为了更客观地分析国产糖的产销情况，我们把今年的数据跟最近五年的均值进行对比。
受疫情影响，全国单月销糖量从2月份开始持续远低于近5年均值水平，直至6月份情况才得以有所改善。根据中糖协产销简报，全国6月销糖78.52万吨，与近年均值79.33万吨基本持平。随之而来的7月，即使市场一致认为受到进口糖的挤压，国产糖销量不佳，但7月销糖量(86.11万吨)仍然顺利回升至近5年均值之上。
截止7月末，全国食糖工业库存为245.79万吨，同比增加42.27万吨，但是低于近5年均值261万吨。在连续经历国内消费停摆、液体糖浆大量进口等多重不利因素暴击之后，国内糖市截至7月末的库存能够处于正常甚至好于预期的范围实属不易。
假设国内食糖销售继续保持平稳，按照过去5年均值计算，即8月销糖量120万吨、9月销糖86万吨，则本榨季末工业结转库存约为40万吨，略高于去年同期水平，压力不大。
二、食糖进口糖利空预期已消化
2020年6月份中国食糖进口量高达41万吨，创下近十年来6月单月最高进口量纪录，主要原因是配额外关税降低的同时原糖价格跌至最低9.21美分(为近12年半低位)，原糖低价背景下，大幅激发国内加工糖企业在盘面不断购买原糖。
7-8月，加工糖企业产能逐步释放，甚至南方地区的数家糖厂也进入到“代加工”行列中，产量大幅攀升，一时间加工糖遍布大江南北，对于国产糖的传统销区市场挤占明显。从现货市场反馈情况来看，加工糖报价紧贴国产糖价格，产销区价格持续倒挂，导致广西及云南糖销售困难。
未来，市场预期进口糖的供应压力仍然比较大。根据巴西贸易部数据，今年1-7月巴西向中国出口143万吨糖，超过2019年全年的出口量。从巴西港口统计的船运数据看，巴西5月下旬至8月中旬对中国共计有约186万吨食糖供应，减去已报关部分，未来中国市场仅来自巴西的糖供应量就超过110万吨。
然而，食糖最终进口量扩大到什么程度虽无法得知，但进口逐步放开的利空预期已大部分反应到目前的价格之中，已经交易过的信息即使未来最终被印证，对于价格的冲击也较为有限。
7月，我国进口食糖量31万吨，同比减少13万吨，低于市场预期。9月上旬开始，内蒙原糖代加工企业将陆续停机投入甜菜糖的新榨季生产，加工糖供应量阶段性回落将对白糖市场形成提振。
第二部分 国内食糖消费
一、食糖消费稳步回升
据国家统计局数据，2020年1-7月，全国饮料类零售额达1214亿元，与去年同期相比增长10.5%。从增速来看，2020年1-7月全国饮料零售额同比增长10.5%，高于同期社会消费品零售总额增速20.4个百分点。
再看看终端的含糖食品生产情况，国产七大类含糖食品总产量从5月份开始逐步回升至往年的正常水平，与食糖销量的恢复保持高度一致，伴随着国内经济复苏，含糖食品消费复苏显示出强大动能。
二、现货成交放量，糖源陆续售罄
“国庆+中秋”节日备货刚需仍在，国内白糖现货价格近期止跌企稳，成交量有所放大，广西与云南制糖集团报价上调，日内2-3次报价频频出现，部分糖源品牌进入清库状态。“**品牌售罄，谢谢各位老板支持。”这一类的信息容易营造出市场需求旺盛、货源紧缺的氛围，中间商反馈终端的采购量确实有所增加，市场成交氛围回暖有助于价格上涨。
第三部分 外盘与宏观
一、外盘糖价提供支撑
受益于亚洲需求强劲，泰国、俄罗斯及欧盟预期减产及运输中断导致贸易流紧张，ICE原糖价格突破13美分，回升至全球疫情大规模爆发之前的水平。短期看，原糖价格维持12.5-14美分是大概率事件，原料成本攀升压缩进口糖利润空间，也为国内糖价提供价格支撑。以原糖价格13-14美分计，巴西糖进口成本为4400-4700元/吨，在此基础上加上300元的正常利润空间，则加工糖价格的底部支撑位置为4700-5000元/吨。
二、宏观风险因素减少
除了供求层面的不确定因素外，宏观经济的复杂多变及疫情的发展状况也是压制糖价上涨的主要因素。7月30日召开的中共中央政治局会议明确指出，“中国遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。”
中国经济“内循环”的有利条件在于拥有足够规模的国内市场，旺盛的国内消费需求是“内循环”的保障，过去十年，国内最终消费在GDP中的占比逐年上升。此外，关于新冠疫苗好消息不断，我国已于7月22日正式启动新冠疫苗的紧急使用，新冠疫苗亦有望于年底上市，全民摘下口罩的日期越来越近。
疫情风险解除后，即使经济增速放缓，在国内强大的消费内生动力支撑下，食糖消费有望保持常态正增长。
第四部分 价格展望
综述分析，国内食糖基本面因素总体向好，市场的认知或将由目前的分歧较大变得较为一致，在悲观预期修正的过程中，糖价也有望迎来本年度的“金九银十”上涨时光。
但是，在国内糖市多种糖源的激烈竞争博弈的环境之中，本轮“金九银十”上涨行情面临的变数较多，对于价格高点预期要放低。预计未来两个月，白糖或将处于现货价格5300-5400元/吨与期货价格5200-5300元/吨的价格区间中运行。
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