沪铜期货主力合约自7月中旬创下53520的高位后，由于智利和秘鲁的铜矿生产得到一定恢复，市场炒作热情降温，沪铜的上行动能有所削弱。近一个多月以来沪铜行情以高位宽幅震荡为主。预计后期在国内消费旺季的利好带动下，沪铜期货价格有望继续走高。
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一、供给端分析
（一）全球铜精矿维持偏紧格局
目前来自矿山供应端的干扰依旧存在。如印尼格拉斯伯格矿工人继续封路，矿方同意调整防疫安排，预计不会长时间封路，但同意矿工换班回家意味着运营效率更低、传染风险更大，其它矿山也面临着同样问题。海外疫情扩散使得经济运行受阻，在建项目进程放缓，为应对收入下滑，部分矿业企业开始下调资本支出，影响了中长期的铜矿供应。从主要矿业公司更新后的2020年产量指引来看，必和必拓、自由港、英美资源、力拓、第一量子、嘉能可等10家主要矿业公司最新的2020年产量指引为782.28万吨，较年初指引下降约40万吨，这10家主要矿业公司产量约占2019年全球矿产铜产量的40%。ICSG预测2020年全球铜矿产量将下降4%或者81万吨，至1965万吨；预计今年第三季度，国内铜精矿供需大概率将维持偏紧的状态，只是程度上会有所缓解。
从全球精炼铜的生产来看，力拓在近期宣布下调2020年精炼铜目标，从16.5-20.5万吨下调至13.5-17.5万吨。根据国际铜研究小组预测，2020 年预计精炼铜增长 4.2%，中国冶炼产能扩张是全球冶炼产量增长最主要贡献力量。
（二）铜精矿进口量有望增长
今年铜矿供应受疫情的干扰并不大，预计今年铜矿产量增长约7万吨。国内的大型铜精矿受疫情影响较小，但部分小铜矿在2季度才开始逐渐恢复，因此铜精矿产量在5-6月环比继续稳定增长。1-6月份铜精矿含铜产量累计为80.2万吨，同比增加8.37%。下半年铜矿新扩建产能是银山二期和玉龙二期，预计产能2-3万吨。
铜精矿进口方面， 2020 年 7 月进口铜精矿及其矿砂共 179.5 万实物吨，环比增加 12.6%，同比减少13.47%。2020 年 1-7 月累计进口铜精矿 1266 万吨，累计同比增加 0.23%。其中7 月中国自智利进口铜精矿 71.3 万吨，环比增加 9.1 万吨，创下了今年以来的最高值。这主要是由于前期新冠疫情使智利的铜精矿发运延后。随着物流运输的好转，积压量逐步得到释放。自5月中下旬起，铜矿供应逐渐正常，从运输周期来看，国内铜精矿进口量在7月得到体现。目前来看，铜精矿进口最为紧张的时刻已经过去，后期铜精矿进口量环比有望回升。
（三）国内冶炼厂开工率偏低运行
中国7月精炼铜产量为814,000吨，同比持平。1-7月累计产量为563.2万吨，累计同比增长3.9%。7月份广西金川等企业存在检修计划，且赤峰金剑搬迁对阴极铜产量也产生了一定影响。一方面，铜精矿供应紧张及加工费下滑对冶炼企业的正常生产有一定制约；另一方面，废铜产粗铜在市场流通量增多，叠加进口粗铜集中到港，粗废铜冷料供应充足。SMM预计8月电解铜产量为 79.39 万吨，环比增加 5.92%，同比增加 3.41%。2019年中国电解铜产量为894万吨，增速2.4%；2020年预计增量在16万吨附近,增速1.8%。
从精炼铜进口来看，继6月大幅增长之后，7月再度创出历史新高。估算中国7月进口精炼铜约53万吨，环比增加9.83%，同比增加82.58%。1-7月精炼铜进口约246万吨，同比增32.6%。推动精炼铜进口激增的原因有三方面。首先，中国经济显著修复，沪伦比值不断走高，进口窗口在2季度大部分时间是打开的；其次，远洋精炼铜延期到港后集中清关进口，也推动了进口量提升；再次，去年基数偏低也使得今年中国精炼铜进口同比增幅明显。随着中国冶炼厂结束检修产能，利用率在后期将逐渐恢复，中国对精炼铜进口的需求将有所下降。
二、需求端分析
（一）电网投资计划同比持平，下半年铜杆消费增量有限
2020 年 6 月，国家电网基本建设投资完成额累计达到 1657 亿元，累计同比上升 0.7%；国家电源基本建设投资完成额 1738 亿元，累计同比增加 51.5%。国家电网和电源基本建设投资完成额合计 3395 亿元，累计同比增长28.31%。从数据来看，电网的累计投资增速在年初一度累计同比下降 43.5%，但是半年过去，至6 月份累计增速已经转正。电源投资的增速更是不断增加，从 2 月的-10.9%直接增至 6 月的51.5%。
7月21日，国家电网在召开了2020年年中工作会议。会议称，国家电网今年的固定资产投资将调增到4600亿元，预计带动社会投资超过9000亿元，整体规模达到1.4万亿元。与年初计划相比，此次固定资产投资增长约10%，基本与2019年投资额持平。今年上半年国内电网基本投资建设完成额为1657亿元，以此测算，国家电网今年上半年完成的电网投资不超过40%。今年电网投资规模将不会呈现去年的负增长趋势，最差的情况也将是与去年持平。如果要完成年度持平的目标，国家电网将在下半年完成全年其余约60%的电网投资，下半年电网投资将有小幅加速，铜杆消费或继续受益。
（二）下半年汽车消费谨慎乐观
虽然7月受到了全国各地暴雨、高温等的影响，但随着经济活动的逐渐恢复，前期抑制的需求得到了释放。叠加各地购车优惠政策推出，国内车市仍处在稳步复苏的通道中，产销各项指标均呈现同比增长。7月份，汽车产销分别完成220.1万辆和211.2万辆，环比分别下降5.3%和8.2%，同比分别增长21.9%和16.4%。从累计产销情况看，1月份至7月份，汽车产销分别完成1231.4万辆和1236.5万辆，同比分别下降11.8%和12.7%，降幅比1月份至6月份分别收窄5个和4.2个百分点。在出口方面，7月份我国汽车出口量与上月基本持平，为6.2万辆。如果下半年海外疫情没有明显恢复，那么我国汽车出口市场仍不容乐观。
政策端来看，下半年“六稳”、“六保”相关措施将持续发力。供给端来看，各大车型企业在下半年有一系列重磅车型推出，且各整车企业的销售政策也将较为激进，进一步刺激需求释放。因此预计今年下半年汽车产业仍将保持稳定向好的态势，行业降幅将继续收窄。中国汽车行业协会预计，如果国内及海外疫情能有效控制，则预计今年国内汽车销量将下降10%，如果海外疫情继续升级，则国内汽车市场销量预计将下滑至20%。长期来看，国内汽车行业仍处于成长期向成熟期过渡阶段。
（三）三季度空调消费有望继续回升
经历“五一”大促和“618”电商节后，国内市场需求并未被透支而是继续稳步释放。步入7 月后，长江流域和太湖流域降水量偏多，但江南南部、华南、四川盆地高温天数多且有较强的极端性，这令部分区域经销商的提货信心获得提振，从而带动空调销售正增长。
与此同时，海外市场经济活动逐步放开，推动 7 月出口订单继续实现较快增长。从7月的空调销量情况来看，7 月份空调销量 1440 万台，同比上升 15.2%。其中，内销 964.7 万台，相比去年同期增长 11.1%；出口 475 万台，同比增速为 24.48%。2020 年 1-7 月，空调累计销量 9046 万台，同比下滑 12.2%，其中内销 4948.85 万台，同比下滑 19.6%，出口 4096.99 万台，同比下滑1.19%。2020冷年总销量为1.51亿台，同比增长1.48%。其中，2020冷年内销量下滑3.12%，相比 2019 年冷年下滑幅度收窄 2.8%；2020 冷年外销量同比增长 8.89%，相比 2019年冷年外销增速提升了 6.21%。展望下半年，空调作为典型地产后周期商品，随着地产竣工周期到来和疫情期间积压装修需求释放，行业需求有望保持景气态势。
三、后市展望
宏观面上，目前我国经济保持长期向好趋势，经济韧性仍强劲。欧美经济刺激政策将带动海外需求得到复苏。基本面上，从供给端来看，虽然疫情对铜矿干扰的高峰期已过，主产国智利秘鲁产量及运输将逐步恢复，但铜矿偏紧格局在短期的改善力度有限。且9月新固废法实施，废铜进口可能会受到一定影响。消费端来看，步入9月后，国内将迎来消费旺季，电力投资、房地产、汽车等行业有望继续改善，从而带动铜需求增长，铜的季节性降库有望再次开启。总体而言，预计沪铜在经历了近期的调整行情后，后期有望重新展开升势，上方压力位53000。
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