随着前期利多因素逐渐消化以后，步入今年8月中旬以来，国内LPG期货2011合约继续上涨乏力，期货价格展开中期调整走势，在4059元吨一线受阻后，振荡回落至9月初的3550元/吨一线附近。随着LPG期货价格回吐此前涨幅，利空预期得到消化，在全球流动性仍旧宽松且国内经济稳步向好，原油供需结构改善及LPG需求预期改善的多重因素支撑下，预计LPG2011合约继续下探的空间较为有限，后市料重新走强。
我国经济将持续向好发展
受益于各地积极贯彻落实党中央决策部署，坚持新发展理念和稳中求进工作总基调，统筹疫情防控和经济社会发展成效显著，市场供需协同性有所提升，三大采购经理指数均连续6个月保持在临界点以上，表明扩大内需政策效果继续显现，经济景气持续恢复向好。据国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会8月31日发布数据，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月略降0.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数为55.2%和54.5%，三大指数均连续6个月保持在临界点以上。其中8月生产指数为53.5%，比上月回落0.5个百分点；新订单指数为52.0%，高于上月0.3个百分点，连续4个月回升，表明8月需求继续恢复，供需循环逐步改善。
宝城期货研究团队认为，中国制造业PMI连续6个月位于荣枯线之上，虽然8月略微回落，但不改经济景气总体向好趋势。尤其是高技术制造业和装备制造业等新动能发展加快。随着市场需求持续复苏，供需缺口进一步收窄，企业经营预期明朗乐观，并且稳外贸政策效应持续释放，此前相对较弱的制造业出口稳中向好，但小型企业经营问题以及就业问题仍是当前经济运行的薄弱环节，预计政策将更有针对性地减负、稳岗、扩就业。
原油供需预期改善 有利于LPG重心回升
自今年5月份开始，OPEC+产油国进入实质性减产阶段以后，除了个别产油国未能履行减产协议外，其他多数产油国均完成减产份额。据OPEC最新月报显示，6月OPEC+原油产量环比继续减少189.3万桶/天至2227.1万桶/天，减产执行率达107%。不过步入8月以后，随着OPEC+产油国调降减产规模以后，同时伊拉克等前期未按时履行减产义务的国家依然执行力较差，导致8月中上旬OPEC+产油国减产执行率降至97%。
其实一直以来，沙特为OPEC主力减产国，力推完成减产协议。不过部分产油国未能齐心，存在前期减产不达标的国家在此次大规模减产中仍不遵守协议的情况，如伊拉克、尼日利亚、安哥拉。在沙特主导的OPEC的压力下，安哥拉7月减产已达标，伊拉克也表示8—9月将补偿减产。除了OPEC产油国以外，以俄罗斯为首的非OPEC主力减产国，产量接近减产目标线。据显示，今年5-7月俄罗斯原油产量（剔除凝析油）分别为864万桶/天、858万桶/天、862万桶/天，虽未达到850万桶/天的减产目标，但也非常接近目标线，俄罗斯的大力减产也推动了油市的再平衡。
由于今年8-12月份，OPEC+产油国将执行减产第二阶段，减产规模从此前的970万桶/日降至770万桶/日，供应压力略有回升。虽然目前欧佩克+已经进入减产协议的第二阶段（减产规模下滑），不过由于部分成员国在5-7月超额生产，规模预计为231万桶/日，这些国家或在8-9月进行补偿性减产。此外，欧佩克+目前保持着较高的减产执行率，供给端对油价仍有较强的支撑。整体来看，短期油价继续低波动率运行，油价的核心驱动仍在于需求修复预期。
随着全球主要大国加快研制新冠疫苗，预计疫苗问世将提速，并有望缓解疫情，同时带动原油需求回暖。据高盛最新发布的原油展望报告显示，将2020年和2021年的原油价格预期分别上移，其中将2020年布伦特预期从40.51美元上调至43.63美元。将2021年预期从55.63美元上移至59.38美元。其主要逻辑是明年春季的疫苗可能会利好原油价格，疫苗的大规模推广会增加市场上的原油需求。另外，OPEC+将会继续维持相对良好的减产执行率，并且页岩油生产商没有足够的动力大量的增产。因此高盛预期2021年的基本面将会比现在更好，尤其是疫苗的大规模普及将会促进航空业的快速恢复，原油需求也将会大幅提高。
宝城期货研究团队国际WTI原油与我国LPG价格过去七年的历史数据，做长期相关性分析，可以得出两者相关系数为0.9，是高度相关。换言之，随着未来原油供需格局改善以后，油价重心稳步抬升将深刻影响LPG长期走势，并带动LPG价格重心上移。
需求预期改善 LPG有望再度上涨
需求方面，国内LPG以燃烧需求为主，涉及餐饮业燃烧、工商业燃烧（玻璃、陶瓷、不锈钢加工等），天气转冷后燃烧需求就会体现出季节性旺季特征。据显示，进入8月以来，国内餐饮账单量环比今年1月1日已经开始为正，表明上半年新冠疫情的影响逐渐散去。国家统计局公布的7月餐饮业社会消费零售品总额同比增速收窄至-11%，与7月账单环比增长率基本吻合，印证国内餐饮消费的恢复速度要比预期更好。
如果今年秋冬国内没有爆发第二波新冠疫情，预计餐饮消费将会更加乐观。从天气预测角度来讲，根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）最新气候预测显示，将今年秋冬拉尼娜概率上调至60%，并有55%的可能性延续到2020-2021年冬季。预计我国秋冬季可能会偏冷利好燃料需求。众所周知，天气因素会影响LPG燃料气消费量，如果今年秋冬季天气偏冷，则无疑对我国LPG的需求量超预期增加。
从化工深加工需求角度来看，目前下游化工开工皆已恢复至正常水平，MTBE随炼厂而恢复至高开工，烷基化开工上行后趋稳。随着国庆中秋节临近，化工企业存在备货需要，9月底中化泉州和中科炼化新的蒸汽裂解装置将投产，预计有望扩大后市LPG的需求空间，有利于增强LPG价格重心上移。
综上来看，在全球仍维持宽松流动性的背景下，叠加国内经济继续朝着复苏节奏迈进，整体需求前景向好。在原油供需结构改善以及今年秋冬季节燃料需求及化工需求趋好的支撑下，预计后市国内LPG期货2011合约还将维持振荡上行的走势，因此宝城期货研究团队认为，可以考虑在LPG2011合约回撤至3550元/吨一线下方，逢低建立多单，维持中期看涨的观点，目标位在4000元/吨一线上方。
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