后市影响PVC价格运行中枢的因素多空叠加，产业基本面、宏观面与资金面矛盾凸显，四季度虽有多套装置投产计划，但结合PVC过往年份季节性表现与年内需求预估，PVC基本面仍较为坚挺，后市PVC期价运行区间难有大幅下行空间，仍适合在能化板块做为多头配置。
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参考今年7月之前的PVC需求增速，新增产能实际产量释放在四季度对基本面影响相对有限，同时现有装置开工提升也缺乏空间，一旦如果出现产量释放上的延后或上游装置意外检修，将加剧现货区域紧张，华南低库存、海外市场价格坚挺都是利多PVC主力期价的重要支撑因素，建议逢低配置多头头寸。
一、PVC价格走势回顾
回顾年内PVC期货价格走势，一季度受到疫情影响2月初跳空低开后震荡整理，3月上旬受国际油价暴跌及海外乙烯法价格下挫影响，期价连续下跌，期价创16年中以来新低。随后在4月初期价反弹，经过一段宽幅震荡行情后期价持续走高，整个二季度PVC期货整体呈现震荡上行走势。进入三季度，PVC主力期价自7月中旬开始呈现高位震荡整理走势，震荡区间中枢在6600元/吨上下，与去年四季度运行重心基本一致。
随着PVC估值的提升，后市影响PVC价格运行中枢的因素多空叠加，产业基本面、宏观面与资金面矛盾凸显，四季度虽有多套装置投产计划，但结合PVC过往年份季节性表现与年内需求预估，PVC基本面仍较为坚挺，后市PVC期价运行区间难有大幅下行空间，仍适合在能化板块做为多头配置。本文将从PVC当前基本面矛盾点及供需季节性角度对后市行情进行展望并给出投资建议。
二、PVC期货2101合约供给端增量盘点
供给端看，去年年底有聚隆化工12万吨、齐鲁石化12万吨、安徽华塑16万吨装置投产，鄂尔多斯40万吨装置于今年1、2月份前后全部投产，上述装置分别对应PVC2001合约与2005合约，产量实际释放除鄂尔多斯外贯穿今年全年。
后市即将投产及复产、确定性较高、产能较大的PVC装置，有内蒙东兴36万吨、青岛海晶40万吨、烟台万华40万吨三套装置即将投产，投产时间都集中在9、10月份，如果乐观估计投产进程，三套装置都将在01合约作为主力合约期间释放产量，从而对01合约造成压力。
假设三套装置分别在9月第二周至10月第一周释放产量，那么东兴、海晶、万华三套装置在四季度释放产量的区间分别为[6.75， 8.25]、[8.33， 9.16]和[6.67， 8.33](单位：万吨)，则三套装置合计释放产量在21.75万吨到25,74万吨。
三、年内PVC需求表现评估
通过上一节对PVC供给端增量的盘点，我们大致预估了四季度可能的新增产量，那么这个级别的供应增量将对四季度PVC的表观需求造成多大的压力呢？我们接着来回顾一下2019年到今年7月份PVC表观消费的表现。
首先，新冠疫情对全球经济的冲击显而易见，而中国由于控制得当经济恢复领先于海外，这导致国内大宗工业品价格在二季度出现明显的“溢价”，PVC也同样经历了进口利润的明显扩张，今年5至7月份PVC进口量连创历史新高，今年1至7月份我国PVC累积进口量高达33.38万吨，而去年同期仅为7.89万吨，同比去年高出3倍多。
从库存累积变动来看，截至今年7月份，依照卓创统计口径社会库存累积去化2.3万吨，去年同期社会库存仍呈现累库状态。
反应在需求上，截至今年7月，PVC表观需求累积增长5.77%，高于去年同期1.12%的水平；以卓创社会库存口径统计“实际需求量”，今年7月PVC“实际消费”累计增速在5.82%，同样大幅高于去年同期的-0.48%。考虑到卓创社会库存仅为对样本库存进行统计，实际社会库存变化的级别更大，PVC真是需求保守估计至少高于6%。
回到上面提到的供给端增量影响，今年1至7月份6%的需求增速测算已经将去年年底投产及鄂尔多斯装置囊括其中的，四季度投复产的三套装置按产量21.75万吨到25,74万吨的水平，以去年四季度表需作为基数进行测算，将占去年四季度表需的3.3%到3.9%。
参照今年7月之前的PVC 5.77%的表观增速，和6%左右的实际需求增速，这部分增量影响可能相对有限，尤其是在8月份之后PVC进口量可能明显下降的前提下。
四、PVC高进口窗口期已过
与今年5月至7月PVC进口量高企相映照的是4月初开始PVC进口利润迅速上行，并在历史相对高位持续了较长时间，直至6月上旬才出现明显回落，现阶段仅略高于过往多数年份。从该理论利润与各年份实际进口量对照来看，理论利润年内峰值出现后一个月左右往往出现当年进口量的峰值月份。今年进口量与进口利润的关系也不例外，同时因为海外经济生产活动受疫情影响严重，导致今年二季度进口利润峰值出现后对应月份的PVC进口量连续创出历史峰值，随着疫情边际影响大幅减弱，海外经济活动的恢复早已是正在进行时，PVC进口理论利润的下滑与之可以相互印证，四季度PVC进口量预计将回归与过往年份相当或略有增加的水平。
与进口利润形成强烈呼应的是近期PVC内外盘价差的快速变化，PVC CFR远东价格相对于CFR东南亚价格进入8月份以后持续走弱，而PVC印度到岸价相对于中国到岸价也在近期迅速攀升，尤其美国装置受飓风影响减少供应，导致中国外围新兴市场国家对PVC需求缺口凸显。海外市场已经不是一潭死水，PVC美金价的强势将导致流向国内市场的PVC进口货源收紧，同时可能成为支撑国内PVC期价进一步上行的重要外部条件。
五、对PVC基本面季节性表现
的进一步梳理
库存方面，PVC社会库存有非常明显的季节性特征，今年受到疫情影响累库幅度高于往年，且库存高点相对滞后。根据卓创统计的社会库存样本，截至8月28日华东样本库存23.07万吨，环比0.65%，同比5.68%，华南样本库存3.07万吨，环比-21.68%，同比-12.29%。华东及华南样本仓库总库存26.14万吨，环比-2.61%，同比3.2%。
这里将历年库存季节性图表进行农历春节对齐，总体社会库存较去年同期仍高出7.9%。
值得注意的是，华南库存上周出现大幅去化，目前华南地区PVC社会库存已经低于去年同期水平。华南作为距离主产地最远的主要消费区域，华南市场库存进一步走低可能形成阶段性相对其他市场的高升水，从而引起PVC进行跨区域间的转移，这将为PVC期价的上行提供有力支撑。
PVC生产装置开工率自8月初到达顶部后逐渐出现回落，回顾近年装置开工水平，现阶段接近80%的开工率基本属于正常开工水平的中枢位置。9月至11月初部分装置将进行秋季检修，这将是入冬前最合适的检修时机，近期内蒙宜化装置临停事件加上部分装置此前可能有超产现象，可以预见入冬前检修季将有多套装置执行检修计划。在12月之前PVC装置开工预计很难有进一步上升空间，整体将维持在现有水平或稍低于现有水平附近。
下面将PVC平衡表中表观需求与库存变动分项进行拆解，可以发现在2015年至2019年多数年份表观需求在三四季度综合表现要好于一二季度，其中仅15年例外。同样，社会库存变动也是在下半年更倾向于去库，16年、17年例外。考虑到15年16年PVC产业格局由周期下行向景气转变，可以解释15年PVC产业出清仍未完成，而表观需求无法体现产业链主动去库存的过程，所以出现上半年表观消费略好于下半年。而16年PVC景气周期上行，17年是行业景气度回升之后的延续，行业处于主动补库存阶段，所以16年累库幅度高于17年。
整体看，过往五年的数据基本反映出PVC下半年需求通常不会太差，我们也就得到了在前7个月需求增速较高的前提下，无论外围市场还是PVC基本面表现都对四季度PVC价格中枢稳定在目前位置有所支撑，后市若投复产装置因故延迟释放产量，或现有装置出现超预期检修停车情况，都有可能加剧PVC区域市场之间的不平衡，从而推动期价上行。
四季度主力合约PVC价格中枢稳定，PVC仍是化工板块中相对强势品种，若出现一定程度调整，将更适合作为多头配置。参考今年7月之前的PVC需求增速，新增产能实际产量释放在四季度对基本面影响相对有限，同时现有装置开工提升也缺乏空间，一旦如果出现产量释放上的延后或上游装置意外检修，将加剧现货区域紧张，华南低库存、海外市场价格坚挺都是利多PVC主力期价的重要支撑因素，建议逢低配置多头头寸。
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