从宏观经济面来看，经济增长仍保持一定韧性，股指仍然受经济基本面支撑，但同样因为经济数据没有亮眼的超预期成分，在当前流动性未得到扩张的背景下，经济基本面难以驱动股指突破新高。另一方面，美国经济修复态势良好，美联储没有继续进行货币扩张的必要，中长期内或边际收敛市场流动性，料对人民币汇率产生一定冲击，并对国内权益市场的估值产生压力，中长期内或限制股指上升空间。短期内，沪深两市尚未迎来重要利好消息刺激，存量博弈或继续，当前股指已靠近短期支撑位，料近期将有所反弹。
一、经济凸显韧性，但勉强符合预期
近期公布一系列8月经济表现数据，其中官方制造业PMI报51，略低于前值，但财新制造业PMI好于前值和预期，总体来说，制造业PMI已经超过4个月位于扩张区间，且中小企业的生产经营活动快于大型企业。从细项来看，官方制造业PMI中，由于洪涝灾害影响，8月生产指标较前期有所放缓，而新订单、新出口订单都保持上行，表明社会需求仍在修复，产成品库存的进一步下行也表明工业企业去库活动的继续。但较前期相比，制造业修复增速边际收敛也是明显的事实，因此经济基本面在没有过于超预期的表现下，难以构成股指向上的动力。
非制造业业方面，9月官方非制造业PMI报51，略不及前期和预期水平，这同官方制造业表现类似，而财新服务业略不及前期，但好于预期。8月非制造业商务活动、新订单和新出口订单都表现向好，8月服务业企业也结束了连续六个月的用工收缩态势，因服务量增长，企业增加用工，而随着国内外疫情控制局势向好，以及疫苗预期下，服务业扩张还有较大空间，以电影业和旅游业为主的大众娱乐行业料将带动服务业规模扩大。
最后从8月对外进出口来看，8月出口同比增加11.6%，高于前值但略低于预期，基本保持稳定，但进口同比大幅下滑，从细项来看，对东盟国家和日本的进口明显下滑，尤其是受印度疫情恶劣以及中印关系愈发紧张的影响，对印度进口同比增长仅0.38%。
总体而言，当前8月经济数据表现尚可，勉强符合预期，但后疫情时代的经济修复预期已连续实现多月，在没有央行进一步对流动性进行扩充的背景下，如果未来经济数据没有远超预期的成分，可能难以成为突破股指前高的动力。
二、美联储中长期宽松操作或收敛，汇率冲击或压制中长期走势
前期对股指中长期逻辑的判断分别基于外部和内部方面，内部逻辑源自宽松的货币环境和产业结构转型预期下，股指由经济基本面支撑震荡向上。外部逻辑依托于美国经济深度衰退，美联储对资本市场和实体进行超量化QE来无限兜底，推动资产泡沫的做大。然而，随着疫苗的研发成功，以及近几个月来美国经济逐渐修复上行，美联储的货币宽松政策力度在下半年将低于上半年，且就当前美联储7月利率决议来看，进一步宽松操作受到压制。
从经济基本面来看，美国Markit制造业PMI从今年4月开启触底回升，继7月站上荣枯线后，8月再度大幅上行至53.1。就业方面，美国8月非农就业人口保持坚挺，报137.1万人并好于预期，其8月失业率也实现较大下行，而随着疫苗研发加速，美国后续经济面大概率继续保持修复态势。虽然美联储主席前期表态将把就业放在更加突出的位置，并提出“平均通胀水平”管理，中长期内美联储仍将维持低利率政策来进一步促进就业的增长，但显然中长期下经济逐渐向好已能明显得到预期，因此我们认为美联储中长期下可能开始边际收紧货币政策，其表现为减少购债规模、货币互换规模下降等，中长期下对货币的投放量或逐渐减少，高估值资产受欢迎程度或减小，我们也看到近期美股处于泡沫中的科技股开始回落，反而受益于经济复苏的股票迎来上行。
美联储边际收紧货币政策预期下，今年来大幅下行的美元指数将迎来拐点，与此相对，人民币汇率或被动走弱，汇率冲击下会间接削弱国内资产估值预期，并削弱外资对国内权益类市场的青睐，股指中长期下向上的一部分动力可能有所削弱。
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