8月中国制造业PMI和美国ISM制造业PMI均创新高，表明经济稳步复苏。当前终端消费走出季节性弱势的显性特征还不明确，但是库存信号或已经出现，在当前全球库存水平低位，LME铜库存不足9万吨的背景下，上期所库存开始去化，是否是年内第二次去化的开始还需进一步确认，但库存变量是铜价高位运行的动力。
经济复苏已成趋势
宏观方面，8月份欧洲、美国和日本的都出现了企稳回升的情况。国内8月官方制造业PMI继续向好，财新的PMI数据则更是进一步创出新高，内外需、制造业和非制造业的需求都在好转，而且需求的复苏还有可持续性。
全球供应依然维持偏紧格局
铜矿进口环比增长根据最新海关数据显示，2020年7月进口铜精矿及其矿砂(以下简称铜精矿)共179.5万吨(实物吨)，环比增加12.6%，同比减少13.47%。2020年1-7月累计进口铜精矿1266万吨，累计同比增加0.23%。从2020年新冠疫情对铜产业的冲击来看，在2020年3月之前对需求的冲击大约供应的冲击，因2-3月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国，而4月份及之后，疫情在南美爆发并迅速蔓延，并持续到6月份还处于高峰期，导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。而随着紧急状态放松物流好转，积压量释放，因此7月自智利进口量有所增加。从海外疫情影响看，5月中下旬开始铜矿供应逐渐恢复正常，结合运输周期后，在7月国内铜精矿进口量中已有体现，再考虑到发运恢复后将有一定补偿量，预计9月国内铜精矿进口量将有一个高点。
库存持续低位
上期所铜库存17.68万吨，环比增加0.68万吨；LME铜库存8.25万吨，环比减少0.69万吨；COMEX铜库存7.59万短吨，环比减少0.20万吨。全球三大交易所库存减少0.2万吨至33.52万吨。上海保税区铜库存增加0.67万吨至23.97万吨。全球整体库存上周继续出现回升，但整体依然处于低位。
不过LME库存大幅下降的影响不容小视，虽然可能并非真实的供求关系体现，而是挪库行为。但在上涨大趋势下，低库存有利于资金阶段性挤仓或拉升价格。
消费有季节性转暖预期
2020年到7月目前商品房累计销售面积83631万平方米，同比下降5.8%，房地产新开工面积120031.54平方米，同比下滑4.5%，房地产投资额75324.61亿，同比上升3.4%。房地产施工面积累积同比增速缓慢上升，目前仍处于低位；新开工面积累积同比增速跌幅收窄，目前仍为-4.5%。再加上国家重申“房住不炒”以及三四线城市的高库存，叠加当前经济形势不乐观的预期，房地产行业整体的开工意愿预计有限，并不支持精炼铜需求的大幅扩张。
据数据显示，8月份精铜制杆企业开工率为72.66%，环比减少3.50个百点，同比减少2.79%。在4月开工率创历史新高后，8月精铜杆企业开工率环比连续第四个月下滑，同比也出现负增长。8月铜杆厂成品库存压力增大，订单预期悲观，企业在9月仍有停产检修计划，预计9月开工率依旧会小幅下移，旺季不旺特征明显。
中汽协公布8月汽车销售估计环比增长3.2%，同比增长11.3%，其中商用车同比增长37.5%，重卡同比增长7.5%，挖掘机同比增长50%，反映基建、工程增长强劲，铜消费开始回升，旺季需求仍可期。
通过对铜下游终端各领域的分析，国内的下游终端消费领域确实出现了淡季现象，国家电网和电源的投资增速出现放缓；但是汽车和空调的消费继续保持两位数增速。我们看好随着旺季到来，消费将继续保持强势水平，未来仍有上升空间。
总结：全球政策仍处于宽松期，对铜价的支撑仍在，中美博弈仍是近期宏观市场热点。
供需来看，南美铜矿供应环比逐渐恢复，供应担忧情绪缓解，国内铜矿进口也呈现同步回升态势；沪伦比价处于低位，进口盈利窗口关闭；LME库存跌破9万吨，继续刷新低位。下游需求方面，电缆消费复苏尚需时日，国内汽车销售市场恢复好于预期，关注“金九银十”传统旺季的表现。综合来看，低库存和需求逐渐恢复的背景下，铜价易涨难跌。
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