8月锌价震荡上行，沪锌指数最高达到20325，是近一年多的相对高位。供应端偏紧，需求较好，且有宏观面美元指数持续走弱的配合。8月，沪锌指数成交量缩减91.8万手，持仓量减少2.15万手，上涨动力略显不足。
风险因素浅析
一般来讲，基本面供需格局决定商品价格长期走势，但疫情以来金融市场联动性明显增强，宏观因子对商品价格的短期冲击影响巨大，甚至改变价格变动的原有趋势，因此本文将风险因素置于基本面分析之前，立足于供需层面的分析，同时时刻关注宏观系统性风险。
宏观层面上，美国8月新增非农就业137.1万人，好于预期，低于前值；失业率为8.4%，也好于预期的9.8%，失业率数据的真实性存疑。近期美元指数有小幅反弹的迹象，对大宗商品工业品价格形成压制。同时，美股科技股多头拥挤带来价格的快速回调、以及近期原油价格的大幅回落，打击市场乐观情绪，9月8日夜盘在美股及原油价格的拖累下，有色金属整体弱势运行，沪锌盘中跌超3%。另外，美国11月大选临近，特朗普政府或挑起新的矛盾，中美关系走向存在不确定性，也会令锌价面临压力。货币政策上，前期为了应对疫情对经济冲击，各国央行大放水，流动性相对充裕。而随着经济持续恢复，边际宽松预期减弱。虽然美联储在设定利率的方式上进行重大调整，然而市场反应一般。
还有一部分风险来自于经济复苏节奏的放缓。疫情过后，企业复工复产，人员开始流动，经济快速恢复，且有政策层面各项支持，经济V型反转的势头十足。前期大规模放水从而通胀预期升温，带来大宗商品价格明显抬升。当这种增量消失之后，经济是否能够延续强劲回升之势尚不确定，对原材料的需求也就需要保持谨慎乐观的态度。中国8月制造业PMI环比小降0.1个百分点至51%，新订单指数延续回升之势，而原材料库存却回落了0.6个百分点，后期理想的状态是，随着需求持续恢复，企业原材料储备增加，原材料库存向上靠拢新订单。不排除的可能是，新订单增长势头放缓，向下靠拢原材料库存。
锌精矿供应偏紧态势有缓解
8月国内大型铅锌矿山已正常生产，国产锌精矿加工费小幅上调。据数据显示，9月4日当周南方地区锌矿加工费主流成交于5150-5250元/吨，原料库存在15天左右；北方地区主流成交于5350-5550元/吨，原料库存周期在20天左右。8月进口矿加工费也小幅上调，近期整体为150-180美元/吨。加工费的上调，暗示锌精矿供应偏紧的态势有所缓解，不过整体还处于低位。
精锌产出稳步回升
8月SMM中国精炼锌产量为50.91万吨，环比增加1.63万吨（增速为3.3%），同比增加1.98%；1-8月累计精炼锌产量386.9万吨，同比增加3.68%，8月产量大幅增加得益于冶炼利润的提升，冶炼厂提产。9月仅有白银有色检修，预计精炼锌产量将稳步回升。7月精炼锌进口量为4.4万吨，环比回落，同比小增，总体处于正常水平。
库存数据来看，4月以来，国内锌库存持续下移，截止9月4日上期所锌库存降至74325吨，9月8日期货库存为24345吨。当前库存基本与前几年同期水平相当，不算太高也不算太低。LME锌库存自7月下旬开始快速攀升，9月初上升速度放缓，截止9月8日库存约为21.98万吨，处于偏高的位置上。
“金九银十”需求仍有期待
天津静海区有酸洗镀锌线的厂家验收合格后逐渐复产，终端订单企稳。从终端需求来看，1-7月全国房地产开发投资同比增长3.4%， 增速比1-6月份提高1.5个百分点；房屋新开工面积同比下降4.5%，降幅收窄3.1个百分点；房屋竣工面积同比下降10.9%，降幅扩大0.4个百分点，疫情的影响尚未完全消退，后期仍有上升空间。1-7月基础设施建设投资同比降速收窄至1%，也没有达到疫情前的水平。梅雨与高温天气过后，九、十月份是房地产和基建开工的最佳时期，对镀锌板的需求料将明显增加。
另外，今年的地方债和专项债发行将加快，重点支持国务院确定的交通基础设施等七大领域和“两新一重”等项目，基建投资仍有较大空间。据财政部，截止8月底，新增地方债完成全年发行计划的79.3%，将确保地方新增专项债10月底前发行完毕。同时，8月挖掘机行业销量20939台，同比增加51.26%，前8个月累计销量已达21.05万台，同比增速为28.81%，销量已超过2018年全年销量，也从侧面验证后期基建投资将持续发力。
汽车方面，7月汽车产销分别完成220.1万辆和211.2万辆，同比分别增长21.9%和16.4%；1-7月，汽车产销分别完成1231.4万辆和1236.5万辆，同比分别下降11.8%和12.7%。乘联会称，中国8月广义乘用车零售销量173万辆，同比增加8.8%。二季度复工复产以来，汽车市场也有明显回暖。家电方面，空调生产已进入淡季，但冰箱和冷柜产量大幅提升，后续有国庆中秋双节和“双十一”临近，是线上销售旺季，且有国家层面对内需消费的刺激，汽车、家电等耐用品消费预计表现不差。
后市来看，市场对于“金九银十”需求预期较强，房地产开发和基建投资均有较大空间，且汽车和家电消费也有旺季预期在，对于期价有较强的带动作用；而锌矿供应偏紧之势有所缓解，且精炼锌产量稳步提升，供应端的利多作用减弱。宏观层面的风险主要体现在：美元反弹、原油及美股下挫带来的紧张情绪、货币政策边际偏紧倾向以及经济复苏节奏的放缓。因此，对于后市锌价，应保持谨慎看涨的心态。
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