时至9月中旬，2019/2020榨季临近尾声，本榨季国内外形势具备新的特点，尽管国内库存结转压力仍存叠加进口糖冲击，但销售热情不减库存去化速度可期，国外巴西糖进口时间延迟增加白糖市场不确定性，印度糖出口政策修改抬高原糖价格上限，国内外资金多头参与热烈，预期翘尾行情仍存出现概率。
国内从以下几个方面来探讨。
一、工业库存压力适中，抑制翘尾高度。9月产销尚需一个月时间。从已知的情况来看，8月份部分产区供应较为紧迫，因为巴西受疫情和巨量白糖销售数量影响发运延迟，导致8月加工厂库存原料较少，中秋备货提振白糖需求，产区成交放大，盘面交易加工厂原料不足和成交放量因素，八月迎来一波上涨。8月广西销售数据显示，单月销糖57.2万吨，同比增加5.6万吨，累积销糖520.7万吨，工业库存79.3万吨，数据较市场之前预期较差。
8月份全国新增工业库存139.37万吨，同比增加23.59万吨，环比减少106.42万吨，去年同期环比减少103.67万吨，5年同期全国新增工业库存136.26万吨，库存压力尚存。2018/2019榨季9月底的白糖库存为35.41万吨，但实际可流通库存较少，翘尾行情凸显，2019/2020榨季9月结转库存从目前8月新增库存较去年略大，9月销售时间制糖企业和中间商销售时间迫切，结转库存数量较高抑制翘尾高度。
二、现货市场销售火爆，去库进度良好。从目前的现货市场情况看，9月第二周南方产区库存去化进度还是比较顺利的，云南数次上调现货报价，广西制糖集团剩余品牌报价也较少，云南甜菜糖基本销售完毕给新榨季甜菜糖腾出库存，本榨季末9月销售压力进一步释放，尽管9月中旬中秋备货热情逐渐减退，但现货销售压力有所减轻。
三、主力合约转换，拉涨意愿较强。SR2101合约是主力合约，1-5价差目前在60左右，企业在新榨季开始的套保合约选择上，考虑到资金利息，仓储成本，选择01合约需要资金拉盘面至少至生产成本线以上，现在01合约的价格套保风险较大，从产业需求和资金情绪上来看，拉涨盘面意愿更强烈。
四、许可证下放，加工糖冲击市场。8月底公布第二批备案通过企业，9月中旬申请企业陆续拿到许可证，进口压力在四季度有所体现，加工厂销售压力增加，白糖翘尾行情天花板价格有限。
国内白糖价格走势受制于国外原糖的走势，所以国外原糖价格不能忽略。
一、巴西糖运输存压力，到港延期或增加结转库存。巴西本榨季产量在3500-3600万吨左右，制糖比始终维持高位，巴西目前开榨完成60%左右，天气干燥有利于甘蔗开榨，制糖比维持高位下降幅度不会过高，增产基本确认，出口进度比较快，巴西8月出口347.4万吨，同比增长188.5万吨，环比下降1.3万吨，出口量依然维持高位。在巴西高产量高出口的现状下，港口运输压力剧增，叠加巴西疫情尚未熄火，巴西糖进口至国内延期现象频现，9月中下旬到港量增加了销售难度。
二、印度糖出口成本提高，原糖底部受支撑。2019/2020榨季印度白糖减产至2800万吨左右，库存高达1150万吨，高库存现状较难改变，国内亟需出口缓解库存压力。截至目前，印度已签约570万吨白糖，离600万吨出口目标仅有30万吨差距，不排除印度政府为了实现出口数量延长出口期限，总出口数量或超600万吨，这部分白糖出口数量和价格会对国际市场原糖产生影响。糖厂拖欠蔗农蔗款尚未结清，政府提高FRP，印度糖出口成本由7月底的13.5美分/磅上涨至14-14.5美分/磅，间接提高了原糖价格的上限。
三、国际资金偏向多头，空头阻力较小。截止到9月1日CFTC非商业多头持仓302868张，较前一周仍在增加，非商业空头持仓45542张，较前一周有所下降。巴西糖套保几乎已完成，北半球新榨季尚未开榨，多头阻力较弱，叠加印度的政策指向，原糖底部支撑较强。
综上，我们将外生性因素诸如中美关系、原油价格波动等暂时搁置，从基本面因素分析，2019/2020榨季末白糖翘尾行情仍有较大概率发生，但翘尾高度较去年同期或有所下降。
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