近期各大主流板块整体表现疲软，市场风险偏好低，指数总体维持在震荡区间下沿，上行动能较弱。市场整体风格偏向防御，而风格切换的力度也不强，投资者持币观望心态明显。
市场交投的下滑是近期主要特征，两市成交额连续萎缩，合计不足7000亿元，外资入放缓，两融杠杆资金也在持续减少，抱团股的调整使得头部资金的风险偏好下滑。同时市场结构分化的特征依然存在，存量资金博弈的状态下，指数上行的动能较弱，需要等待高估值的板块逐步消化。
另一方面，近期央行频繁的公开市场逆回购操作，以及MLF超额续作的情况看，央行层面对市场流动性的呵护是非常明显的，投资者做多情绪得到一定呵护，也反映目前流动性政策基调依旧稳健。总体来看，虽然短期的市场波动造成了交投下滑，但也不易忽视政策的托底作用，宏观流动性依然处于稳健偏松的环境下。短期金融市场流动性边际收紧，对于低估值的板块而言其优势将更加明显。
上半年，流动性宽松的逻辑已经演绎较为充分，未来个股基本面的变化可能拥有更大的潜力。截止9月16日，上市公司中报已全部公布完毕，数据显示全部A股上市公司上半年业绩同比下降17.91%，一季度为-24.05%，二季度净利润恢复较为迅猛，中小板和创业板业绩复苏则更为显著，中小板中期业绩同比增长6.92%，创业板同比增长34.5%，单季度增速高达99.20%，创出历史新高，科创板同比增长27.35%，在一季报正增长基础上再进一步。总体来看，二季度上市公司净利润较一季度恢复较快，创业板业绩改善优于主板。
分结构来看，中小创龙头公司的业绩表现具有优势。创业板、中小板前10%市值的公司二季度净利润增速分别为78%、40%。而后10%市值公司净利润增速仅为-104%、18%，龙头占优趋势依旧显著。分行业来看，综合金融、农林牧渔、消费者服务等行业龙头效应显著，石油石化、国防军工、家电、商贸零售等行业二季度龙头业绩则弱于非龙头，或因这些行业的头部企业受疫情冲击更大。
二季度是基本面业绩复苏的起点，农林牧渔、机械二季度业绩表现亮眼。医药、电子、通信等成长板块业绩表现均比较稳健。交通运输、消费者服务和石油石化业绩表现较差，仍未能摆脱疫情负面影响。当然基本面的变化需要反复确认，国庆后上市公司三季报将会开始逐步披露，高频率的基本面数据，有利于确认经济复苏铺开后，边际改善空间更大的行业可能成为未来的爆发点。
主要的风险点依然来自于海外，美股的高波动是不容忽视的特征。疫情后，美联储开启无限量宽松计划，流动性支撑市场迅速反弹，指数形态上快速修复，似乎回到了此前的慢牛轨道。但事实上，近半年美股交易者结构已经出现较大的变化，这一点的变化可能会动摇美股近十年的慢牛基础。
具体来看，由于疫情后美国大量经济活动的受阻，同时叠加直接发放救济金的政策，两者直接促进了疫情后大量个人投资者资金进入股市。并且在美联储宽松的货币政策预期下，市场风险偏好被拉高，产生了更明显的聚集效应。而个人投资者更激进的交易风格，也导致市场呈现“估值驱动”与“交易拥挤”的特征，这是与美股过去十年盈利驱动特征的最大区别。而近期散户重要交易平台“罗宾汉”受到监管调查，成为了短期杠杆资金逃离的催化剂。
在这样的背景下，认为不论美股上行趋势是否破坏，低波动的慢牛行情在短期难再现，高波动将是未来主要特征。可以看到，美股近期创出历史新高的同时，VIX指数也达到了历史性高点，也印证了这一现象。对于A股来说，未来波动更大的美股势必会对市场造成冲击，A股能否消化这一变化，将会成为未来市场的主要矛盾。
总结来说，近期市场的调整，更多是市场内部性价比的调整，部分高估值的板块与个股的调整也较为良性，整体估值调整至合理水平后，指数更具有上行空间。而短期金融市场流动性边际收紧，对于低估值的板块而言其优势将更加明显，市场风格更易发生转换，期指操作上建议已多IH空IC策略为主。
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