近一个月以来，沪铜期货价格维持高位震荡行情，表现较为焦灼。一方面，全球宽松货币政策对铜价构成了一定支撑。另一方面，铜精矿供给端的干扰因素有所下降，且下游消费端的表现不及市场预期，使得铜价有所承压。
截止昨天，国际铜价站上了近两年多的高点；伦敦金属交易所铜期货(LME铜)日内最高触及6877.5美元/吨，纽约商品交易所铜期货价格(COMEX铜)日内最高触及3.121美元/磅，两者均创下了2018年6月下旬以来的新高。国内方面，截至9月21日下午收盘，沪铜价格报52160元/吨，较3月下旬的今年以来最低点已累计上涨超47%。
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一、全球铜精矿维持偏紧格局
智利、秘鲁是全球铜矿供应第一和第二大国，在南美新冠疫情爆发以来，铜矿的生产、运输均受到非常大的影响，铜矿山供应的忧虑曾一度推升铜价走高。
前期智利防疫措施实施有效，疫情对在产矿山生产影响有限，智利上半年铜矿产量同比上涨3%。步入下半年后，智利7月铜产量同比减少4.6%，至467913吨。智利作为最大的铜矿生产国，疫情、罢工等生产干扰因素曾引发市场对铜矿供应的忧虑。目前来看，实际影响远小于市场预期，因此存在预期差的修正，且随着智利疫情逐渐缓和，智利国家铜业已恢复因疫情暂停的生产及项目，后期铜产出或将继续恢复。预计今年智利的铜产量将同比下降 1.2％至 571.8万吨，2021年智利铜产量预计为582.4万吨。
根据秘鲁能矿部数据，秘鲁上半年铜产量为94.88万金属吨，同比减少20.4%，主因二季度境内矿山降低运营比率所致。随着该国矿厂恢复生产，6月铜产量为180792吨，比上月增加40.8%，不过包括嘉能可在内的部分大型矿商二季度产量明显下滑，供应整体仍然偏紧。秘鲁7月份的铜产量较上年同期下降2.2%，至19.9万吨。步入9月后，前期秘鲁社区封路问题已得到解决，秘鲁的铜矿开采也已基本从疫情的影响中恢复。由于海外疫情扩散使得经济运行受阻，在建项目进程放缓，部分矿业企业开始下调资本支出，这影响了中长期的铜矿供应。
二、中国铜精矿产量缓慢回升
近年来中国铜矿产量呈现稳步增长趋势，与海外铜矿相比，今年国内铜矿供应受疫情影响不大，7 月份国内铜精矿产量约13.87万吨，环比下降10.16%，同比上升0.99%。7月起，中央环保督察组进行全国范围内的巡视工作，国内矿企为响应国家号召而放缓生产节奏，使得 7 月份国内铜矿产量有所下降。预计2020年国内铜矿产量增加7万吨左右。
目前中国仍依靠大量进口铜精矿来满足国内需求。从中国铜精矿的自给程度来看，已从2010年的40%回落至2019年的22%。2020年8月铜精矿进口量158.7万吨，环比减少11.5%，同比减少 12.56%。2020 年1-8 月，铜精矿及矿砂进口量1424.31 万吨，同比减少0.13%，进口铜精矿仍在中国铜精矿供给中扮演着重要的角色。
三、中国精炼铜产量环比将继续增长
中国8月精炼铜(电解铜)产量为89.4万吨，同比增长9.7%；1-8月份精炼铜(电解铜)产量同比增长4.9%至652.7万吨。8月广西、甘肃产量恢复情况理想，环比增长较快，主要由于金川集团总部及广西金川检修结束，产能利用率恢复正常；其他地区产量较稳定，有稳步回升趋势。在废铜和铜精矿等原料供应充足及 9 月企业无检修的影响下，目前铜冶炼企业产能利用率继续回升，冲量迹象明显。预计国内铜冶炼企业在9月的产出环比将继续增长，但增幅收窄。
四、电网投资谨慎乐观 铜杆消费或将收益
2020年7月，国家电网基本建设投资完成额累计达到2053亿元，累计同比上升1.6%。从数据来看，电网的累计投资增速在年初一度累计同比下降 43.5%，但是半年过去，至6月份累计增速已经转正。电网的投资增速能实现不断攀升，这主要是由于国内为了对冲经济下行压力而加注基建投资的策略。
7月21日，国家电网在召开了2020年年中工作会议。会议称，国家电网今年的固定资产投资将调增到4600亿元，预计带动社会投资超过9000亿元，整体规模达到1.4万亿元。以此测算，国家电网截至7月底完成的电网投资为44.6%。今年电网投资规模将不会呈现去年的负增长趋势，最差的情况也将是与去年持平。如果要完成年度持平的目标，国家电网需在8-12月完成全年其余近60%的电网投资，后期电网投资将有小幅加速，铜杆消费或继续受益。
五、沪铜下方支撑稳固
宏观面上，目前我国经济保持长期向好趋势，经济韧性仍强劲。欧美经济刺激政策将带动海外需求得到复苏。基本面上，目前南美矿山运营基本恢复正常，但市场对供给端仍存在偏紧预期。LME库存处于低位水平，下降趋势得到一定缓解。与此同时，近期中国铜库存增加幅度则较为明显，短期内累库趋势难有明显改变。
展望后期铜市，分析师表示，国内铜需求主要在于线缆，下游对接电网投资，9月、10月“旺季不旺”的可能性较大，一定程度上限制国内铜的去库进程。但家电、汽车、电子等民用铜需求领域尚有发力空间，海外铜需求的修复也才刚刚开启，叠加海外库存的持续去化，铜价中期上行趋势仍然存在。
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