短纤期货于2020年10月12日在郑商所挂牌上市，上市首次挂牌合约包括PF2105、PF2106、PF2107、PF2108和PF2109。短纤期货上市仅一周，主力合约PF2105日成交量即突破百万手，持仓量也达到了25万手以上，表现出较高的活跃度和流动性，受到了市场的高度关注。
短纤期货的活跃，除了行业的接受度和期待值高以外，也与上市一周的价格波动大有关。上市首日，主力合约PF2105挂牌价格为5400元/吨，集合竞价后开盘价5798元/吨，10月16日下午收盘价格为6454元/吨，相比挂牌价，上周期货主力合约涨幅接近20%。
现货市场上，根据CCFEI价格指数，涤纶短纤价格上周涨幅为7.36%，与国庆节前相比，涨幅达11.46%。从各地价格涨幅来看，节前华东地区价格相对偏低，而当前华东、华北及福建地区价格差距不大，因此相对而言华东地区涨幅最大，但依然不及期货市场涨幅。截至10月16日，各地现货价格基本维持在5900—5925元/吨之间，与PF2105合约10月16日下午收盘价相比，基差超过500元/吨。
短纤价格大幅上涨的驱动力主要来自于下游需求的改善。供应上，今年1—3月，在疫情影响下产量同比小幅下滑，之后的二三季度产量同比均有显著增加。而短纤库存自4月以来没有显著累积，可见其下游需求支撑较好。
从短纤价格历史数据看，2015年至今，仅有8天价格波动幅度超过4%，然而国庆节后的整个纺织市场，从终端至上游的火爆程度却令市场始料未及。
怎么看当前短纤的价格？
按照当前TA05和EG05的价格算，05短纤的盘面熔体成本为4515元，对应加工差1939元。回顾下现货方面的历史加工差。从历史上看，短纤加工差基本运行在800-2100元/吨的区间，目前现货加工差在1700-1800元/吨左右，属于相对中偏高的水平。而从基本面情况看目前短纤运行相对健康（特别是低库存），给较高的加工差也是合理的或者说在低库存情况下去谈论加工差意义不大。
从期现套利角度来看05PF价格，按照当前5520左右的出厂价（5920送到均价，80运费），5%的资金利息算，05PF持仓成本大概430元/吨，但据实际了解，380元/吨的价差就可以覆盖无风险。目前05期现基差-534，可以完全覆盖无风险价差。我们也了解到市场已经有不少人在做期现无风险套利。
那么让我想到了期现正反馈的逻辑，短纤本身可供交割的货源就有限（年度290万吨，月均24万吨，可流通货源再打个折扣），而资金相对充裕，较大的期现差不断吸引期现商套利加剧现货紧缺，现货上涨再次推动期货上涨。那么什么时候这个逻辑能够进入负反馈？个人认为需要期货端出现问题，可以是期货投机资金获利了结，导致盘面大跌；可以是宏观出现问题导致盘面大跌；亦可以是产业终端需求出现问题导致市场预期改变，多头获利了结。在这几点因素出现前个人认为仍要以偏多思路对待，激进者可享受短期泡沫。
总结来看，国庆节长假前后终端市场的积极变化的确形成了对上游的显著支撑。
从驱动的角度考虑，纺织服装回暖的趋势大概率不会改变。短时间内的环比增速显著，主要是因为今年前三季度已经有较长时间的消费空置期。海外疫情目前仍然没有达到第二波的高峰，疫苗的普及恐怕也需要较长的时间，因此，整体来看纺织服装市场回暖的趋势将是平缓的。
从短纤自身价格的估值角度考虑，截至10月16日，根据现货市场价格计算的短纤及其下游纯涤纱和涤棉纱的现金流利润均较为充裕，纯涤纱利润可达567元/吨，TC65涤棉纱利润甚至涨至915元/吨，而短纤利润也高达645元/吨。因此，从现货市场价格来看，仍处于上行趋势中。而上涨趋缓通常是在下游市场出现亏损、对价格的难以接受或者备货已经十分充裕的时候。若短纤价格持续快速上涨，下游纱厂继续超量抄底拿货的积极性可能会降低，未来大概率维持刚需采买的状态。
对于期货价格而言，PF2105合约距离交割时间较远，当前的现货市场情绪对于远期价格的实质性影响并不大。期货盘面上，短纤与原料PTA和乙二醇相比，其加工利润已经位于偏高水平，但尚未达到历史最高值。建议投资者在大涨行情中保持谨慎思考，密切关注市场各项指标的变化，尤其是短纤现货市场的产销和中下游的库存变化。(作者单位：中银国际期货)
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