自7月13日智利铜矿工人因感染新冠病毒而决定罢工，从而导致沪铜期货大涨逾4%以来，沪铜价格就一直维持横盘震荡格局，至今已三个月有余，期间就连涨跌幅超过2%的情况都很少见，但这并不意味着期铜的基本面静如止水。
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自9月下旬以来，LME铜多次集中交仓，如今库存已经升至三个月高位，未来还有多大的交仓空间？秘鲁和智利等主产国相继恢复供应，中国铜矿进口大增，但加工费却依然在低位。以上这些情况是为何？又能否引导铜价走出震荡泥潭？
9月下旬以来LME铜多次集中交仓，为何会出现这种现象？目前伦铜库存已经升至三个月高位，短期交仓空间还大吗？
金瑞期货：从疫情发生以来，LME库存累库有限，从5月中下旬开始便持续去库，其去库的逻辑并非海外需求好，主要是库存的隐形化以及国内进口的影响。到了三季度，国内外需求开始反转，海外现货市场出现紧张，LME0-3价差一度扩大至40b，对于海外持货商便有了交仓的动力。同时国内旺季需求表现一般，进口窗口收窄并转为亏损，将货搬进国内赚取内外价差的空间也减少，也促使海外一部分货源进入LME仓库。不过近期海外结构已转为contango，年内继续大幅交仓的可能性已有所降低，仍需关注海外结构以及需求情况。
国泰君安期货表示：9月最后三个交易日LME铜交仓9.2万吨，其中荷兰鹿特丹仓库增加5.3万吨。出口利润是LME铜交仓的重要驱动。基于对中国消费旺季的预期，6-8月海外铜大量进口到中国，其结果是国内铜库存大幅增加和LME铜库存大量减少。其中，LME铜库存降至2006年以来新低，现货升水最高达到40.25美元/吨，强化了LME铜逼仓预期。海外铜明显强于国内市场，9月上中旬铜出口盈利窗口逐渐打开，大型企业组织国内货源出口到LME交仓。出口检测数据显示，9月铜出境商品数量呈周度阶梯式上行态势。随着LME铜库存大幅上升，0-3现货升贴水快速回落，出口盈利窗口关闭。同时，伴随着出口盈利窗口的打开，内外虚盘反套头寸入场，亦加速了内外盘价格的回归。假期之后，LME铜出现两次交仓，国内社会库存高企，但仓单库存较少，推测为企业挺国内价格打压国外价格，保护其内外虚盘反套离场。
假期后LME每日交仓量弱于9月最后三个交易日的每日交仓量，表明海外可供交仓的货源已被大量消耗。同时，铜出口已经出现较大亏损，国内货源组织出口的动力不足，预计短期LME铜再次交仓的空间不大。
新湖期货认为，欧洲疫情二次爆发，部分国家新增病例超过年初水平，欧洲各国再次采取各种措施应对疫情，欧洲铜消费有所走弱。另外国内“金九银十”铜消费旺季不旺，9月份铜下游市场并未出现明显的节前备货需求。8月份以来国内铜进口盈利窗口持续关闭，9月份进口亏损一度高达700元/吨，报关进口需求锐减。海内外需求走弱再加上进口窗口持续关闭，伦铜出现大幅交仓也在预料之内。9月份以来，伦铜库存较低点已增加10万余吨，增幅主要集中在荷兰鹿特丹仓库，但是目前伦铜18万吨的库存水平仍低于历史同期；在疫苗未大规模投入使用之前，全球疫情难以改善，海外铜需求将维持弱势，虽然近期铜进口盈利窗口有所打开，但国内需求也难以出现二季度的增长，预计伦铜库存将延续累库。
近期智利罢工消息接踵而至，铜价为何不为所动？秘鲁、智利等主产国供应恢复，中国9月铜矿进口量大增，为何国内铜精矿加工费仍在低位？
金瑞期货：此前智利罢工消息主要围绕在两个铜矿，BHP运营的Escondida和伦丁矿业旗下的Candelaria，其中Escondida铜矿的罢工行为是监事会层面，实际上对生产影响较小，当然目前罢工风险已经完全解除了，而Candelaria铜矿因双方仍未达成一致将于10月20日开始进行罢工，矿山将暂停生产。根据伦丁公司财报，2019年该矿产量为14.6万吨，2020年产量指引在15万吨左右，从历史罢工情况来看，双方终将达成一致，该矿短期的停产对矿端的影响较为有限。
南美铜矿基本恢复生产，但就矿和冶炼之间的平衡而言，矿短期仍呈现短缺状态，国内四季度冶炼检修较前三季度明显减少，部分冶炼厂要追全年的产量，因此TC反弹的速度仍比较缓慢。
国泰君安期货表示：智利铜矿罢工消息对铜价的影响较小，主要有两方面的原因：（1）铜矿罢工消息公布之前，铜价已经提前反映，在罢工消息公布后，铜价表现相对平淡；（2）智利铜矿掌握在资方手中，在当前铜矿采选利润高企的背景下，资方不存在缩减生产的诉求。即便部分工会发生罢工，但由于铜矿开采机械化程度较高，铜矿采选仍可以维持运转，罢工的影响不会很大，故对铜价难以形成持续向上的驱动力。
9月中国铜矿进口量大增，但铜精矿加工费维持低位，主要有两方面的原因：（1）冶炼厂四季度检修较少，且年底存在冲量的需求，增加海外铜精矿采购量；（2）冶炼厂担心主要铜矿资源国疫情恶化，影响铜矿生产，存在增加铜精矿原料备库的需求。同时，冶炼厂原料库存增加，有利于增加2021年铜精矿长单加工费谈判的筹码。
新湖期货认为，国庆期间智利铜矿干扰事件增加，伦铜受此影响有所走高，但是后续包括Escondida在内的大部分矿山均和工会达成协议，仅Lunding旗下的Candelaria矿山谈判破裂，本周一该企业表示Candelaria矿山计划停产并撤回Candelaria2020年铜产量目标16-17.5万吨，该矿山产量较小，停产难以撼动铜价走势。三季度开始智利、秘鲁等主产国开始恢复生产，四季度CSTP小组敲定的长单TC为58美元/吨，较三季度增加5美元/吨；加工费虽有所回升，但整体仍处于较低水平。一方面因为二季度疫情造成秘鲁铜矿大幅减产，上半年秘鲁铜矿产量同比下降20%；下半年虽然南美主产国铜矿生产开始恢复，但仍受疫情影响，因新冠疫情导致运营劳动力减少，必和必拓将2021财年（2020.6-2021.6）Escondida矿山目标产量调降近20万吨，2020全年铜矿产量预计同比下降2%左右。另一方面，国内炼厂受疫情以及矿端供应短缺影响产量受损，四季度国内炼厂有赶进度完成全年计划的需求。
“银十”铜市下游表现是否不及预期？短期期铜有机会摆脱震荡走势吗？
金瑞期货：经历“金九”不及预期的消费季后，目前市场对“银十”的预期已经有所下调，所以虽然十月下游消费仍将一般，但“不及预期”的表述可能不恰当。当前基本面相对略弱，10月国内冶炼产量环比有望继续提高，而终端需求表现一般，难有亮眼表现，供需边际走弱。宏观层面矛盾偏多，以美国大选为背景下的政策方向是主要矛盾之一，市场预期随着民调和辩论结果摇摆；美国两党就经济刺激的谈判未见明确进展；欧洲则需考虑疫情不断发展下政策的变化，冬季即将来临，而关于疫苗的消息反复不断，基于疫情的情绪同样摇摆，所以短期铜价很难摆脱震荡格局。
国泰君安期货表示：铜的下游需求和终端消费已经出现边际改善。宏观需求面，9月社融规模均高于市场预期。9月新增专项债发行规模较去年同期显著扩容，预计剩余专项债额度在10月发行完毕。四季度基建逆周期调节力度有可能增强，且房地产行业寒冬来临前赶工等，将对铜价形成向上的驱动。从微观需求看，铜材需求边际改善，提振企业开工率。漆包线订单增加明显提升铜杆开工；空调10月排产同比增长20%，环比增长4%，为铜管订单贡献主要增量；新能源汽车产销恢复，增加锂电铜箔需求。废铜方面，江西地区提高含税比例，以及精废价差缩窄等，使得废铜制杆优势逐渐丧失，有利于精铜制杆需求。库存数据显示，9月下旬国内社会库存已经开始连续回落，库存拐点已逐渐形成，这将有利于价格的上涨。当前铜价已经处于震荡区间上沿，后期存在向上突破的可能。
新湖期货认为，“金九”铜消费旺季不及预期，下游没有出现明显的节前备货需求；国庆节后铜下游需求有所改善，铜现货升贴水走高，但整体仍不及预期。三季度房地产销售数据表现超预期，单月均保持高增长，作为房地产后周期的空调和汽车消费，预计四季度将维持强势；1-8月电网投资额仅完成全年计划量4600亿元的51%，而且 8、9 月份地方政府专项债发行额均超预期，预计四季度电网投资有发力可能。虽然11月1日开始再生资源进口标准正式实施，但是受海外疫情影响，以及废铜进口批文量所剩不多，预计四季度再生铜供应依然短缺，再加上在铜矿供应偏紧的支撑下，预计四季度铜价走势仍有走高可能。
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